华创证券研究报告：现代煤化工将迎来十年快速发展_图文.doc

[table_main] 行业报告 证券研究报告 2011年09月06日行业报告 目录 目录 2 1、现代煤化工目前正处于爆发阶段初期 4 1.1电石和焦炭作为传统煤化工,中国产量居世界第一 4 1.2以替代石油产品的现代煤化工目前正处于爆发阶段初期 4 2、现代煤化工产业链分析甲醇和五大示范方向 5 2.1产能严重过剩的甲醇,期待甲醇制烯烃和甲醇汽油的春天 5 2.2五大示范方向分析煤制烯烃、煤制天然气受追捧 7 2.3煤化工经济性分析煤炭和原油价格 11 3、现代煤化工投资机会短期看好工程总包、设备相关企业 13 3.1行业投资机会看好煤制烯烃和煤制天然气 13 3.2地域投资机会看好新疆地区煤化工前景 14 3.3公司投资机会短期看好工程总包、设备相关企业 14 东华科技002140.SZ 15 中国化学601117.SH 16 张化机002564.SZ 17 杭氧股份002430.SZ 18 图表目录 图表 1 传统煤化工示意图 4 图表2碳一产业链示意图 4 图表 3 煤化工项目最低规划要求 5 图表4甲醇原材料分析 5 图表52010年甲醇市场情况 6 图表6直接液化和间接液化示意图 7 图表7国内煤制油示范项目情况 7 图表8拟建煤制油项目情况 8 图表9煤制烯烃示范项目情况 9 图表10煤制天然气示范项目情况 10 图表11煤制油经济性对比 11 图表12煤制烯烃经济性对比 12 图表13煤制天然气经济性对比 12 图表14煤制乙二醇经济性对比 12 1、现代煤化工目前正处于爆发阶段初期 煤化工是以煤为原料,经过化学加工使煤转化为燃料和化学品的过程。煤化工主要有三条工艺路线煤焦化、煤气化和煤液化。 煤焦化是在隔绝空气条件下,经高温干馏生产焦炭,同时获得煤气、煤焦油并回收其它化工产品的一种煤转化工艺,属传统煤化工。 煤气化是以氧气、水蒸气或氢气等作气化剂,在高温条件下通过化学反应将煤或煤焦中的可燃部分转化为气体燃料的过程,属现代煤化工。 煤液化是让煤在高温高压条件下裂解,转化成液态油烷烃和气态烃,属现代煤化工。 1.1电石和焦炭作为传统煤化工,中国产量居世界第一 传统煤化工指的是煤焦化和技术成熟的煤气化,如合成氨、甲醇等图表1。2010年,我国电石、焦炭、合成氨、甲醇产量分别为1462万吨、38757万吨、4963万吨、1574万吨产量均居世界第一。 图表 1 传统煤化工示意图 资料来源网络、华创研究所 1.2以替代石油产品的现代煤化工目前正处于爆发阶段初期 现代煤化工指的是将煤作为原料制取替代石油产品的工艺过程图表2。按照国家发改委的划分,煤制烯烃、煤制油、煤制天然气、煤制乙二醇、煤制二甲醚等属于现代煤化工。 图表2碳一产业链示意图 1.2.1现代煤化工特点资源密集、技术密集、资金密集,经济性与石油价格紧密相关 现代煤化工的主要特点是资源密集、技术密集、资金密集。 资源密集煤资源、水资源消耗量大; 技术密集当今最为前沿的化工生产技术,复杂性远高于传统石油化工; 资金密集投资额达几十亿,甚至数百亿。 除此以外,现代煤化工还有废水、废气、废渣排放量大;运输量大;要求配套交通便利;项目风险大的特点。 1.2.2我国现代煤化工政策抓小放大 2011年3月21日,发改委专门下发关于规范煤化工产业有序发展的通知,明确在新的政策出台之前,禁止建设年产50万吨以下煤制烯烃项目,年产100万吨及以下煤制甲醇项目,年产100万吨及以下煤制二甲醚项目,年产100万吨以下煤制油项目,年产20亿立方米以下煤制天然气项目,年产20万吨以下煤制乙二醇项目图表3。并称,上述标准以上的大型煤炭加工转化项目,须经国家发改委核准。国家此项抓大放小的举措的出发点是控制投资热度,保护行业健康有序发展。 图表 3 煤化工项目最低规划要求 项目煤制烯烃煤制甲醇煤制二甲醚煤制油煤制天然气煤制乙二醇 最低规划50万吨100万吨100万吨100万吨20亿立方米20万吨 2、现代煤化工产业链分析甲醇和五大示范方向 2.1产能严重过剩的甲醇,期待甲醇制烯烃和甲醇汽油的春天 甲醇是生产低碳烯烃的主要原料。目前国内有近250家甲醇生产企业,以煤为原料的约占60,天然气为原料约30,焦炉气为原料约10图表4。 图表4甲醇原材料分析 国内甲醇行业现状1、产能过剩,2、下游需求不足图表5,3、国际甲醇冲击严重。图表52010年甲醇市场情况 资料来源华创研究所 目前在建的甲醇项目产能总计有1000万吨,预计“十二五”末我国甲醇产能将达到5000万吨。中东和南美的甲醇企业依托低廉天然气价格,甲醇成本约100美元/吨。国内以烟煤为原料的甲醇企业成本在2300元左右,以无烟煤为原料的甲醇成本超过2600元。中东甲醇算上海运费用比国内甲醇还要便宜很多。 甲醇的上游原油、天然气、煤炭。甲醇的下游甲醛、醋酸、二甲醚、农药。 甲醛产能2500万吨,开工率66.2,产能过剩。醋酸产能600万吨,开工率66,产能过剩。二甲醚受政策影响很大,掺烧被禁止,开工率不足50,产能过剩。2011年甲醇需求预计增速在10,表观需求在2400万吨左右,短期内依然供大于求。 目前国内最大的3个煤制甲醇项目大唐多伦167万吨甲醇项目、神华宁煤167万吨甲醇项目、神华包头180万吨甲醇项目。 相关上市公司000683远兴能源、600188兖州煤业、600123兰花科创、000422湖北宜化、600740山西焦化、600997开滦股份、600725云维股份、000912泸天化 公司和行业分析目前两市以甲醇为主营业务的有远兴能源,2011年中报显示公司的甲醇收入占总收入的61.94,毛利率15.82。云维股份甲醇收入占总收入7.19。 我们认为目前甲醇行业两大出路是甲醇制烯烃MTO煤浆制备;加氢液化反应;油品加工。 间接液化是将煤先气化COH2,然后合成燃料油和化工产品的工艺。间接液化包括三个步骤煤气化及净化、变换和脱碳;F-T合成反应;油品加工。 图表6直接液化和间接液化示意图 资料来源华创研究所 我国2010年全年原油进口量为2.4亿吨,原油的对外依存度接近56。2011年石油消费量将增长6以上,达到4.38亿吨;原油进口增长9.7,达到2.58亿吨,原油的对外依存度还将不断增加。为保障国家的能源安全,寻求一条有效的能源补充途径,国家让少数几家企业做煤制油的示范项目。以下为获批的4个煤制油示范项目图表7 图表7国内煤制油示范项目情况 公司技术路线专利技术商规模建设地点 神华集团间接液化中科合成油18万吨/年内蒙古 伊泰集团间接液化中科合成油16万吨/年内蒙古 潞安集团间接液化中科合成油16万吨/年山西 神华集团直接液化神华集团500万吨/年内蒙古 资料来源华创研究所 规划和拟建煤制油项目如下表所示图表8 图表8拟建煤制油项目情况 公司地区规模技术路线 神华集团新疆300万吨间接液化直接液化 潞安集团新疆540万吨间接液化 神华宁煤宁夏400万吨间接液化 广汇股份新疆360万吨间接液化 相关上市公司中国神华601088、潞安环能601699、兖州煤业600188、广汇股份600256 公司和行业分析以上所有项目资产均未进入上市公司部分。 近年来,出于能源安全方面的考虑,我国加大发展煤制油技术研发和示范项目力度,可解读为国家能源安全的技术储备行为。目前我国每年进口原油两亿多吨,要有应对能源局势变化的能力,两亿吨的原油缺口,最起码要千万吨级煤制油技术才可以应对。十几万吨的间接液化和百万吨的直接液化,不是煤制油的结束,仅仅是开始。煤制油不可能取代石油炼制,但作为能源补充技术,应该是我国目前可选战略储备技术中最可行的。 我国的石油非常有限,而煤的储量相对多。煤化工也许并不是好的技术选择,但我国并没有其它大规模工业化可替代能源技术,煤制油技术是我国工业能源的必然选择,煤制油千万吨级大规模工业化是必然趋势。 目前拿煤制油和传统炼油比较,并没有太大的实际意义,煤制油到目前仅仅发展了几套示范装置,而传统炼油已是发展了70年的成熟技术,好比种子与参天大树,种子代表希望。示范项目的目的就是开头,刚开头就急着下结论为时过早,当年发展炼油技术的时候也出现了各种各样的问题。示范装置的作用就是解决各种工业化过程中的实际工程问题。 煤制油能起到对石油燃料的有效补充,但煤制油投资大,耗水多。短期内,国家不会完全放开这个行业。现阶段的工作是完善现有示范装置,收集相关技术参数、经济指标,测算盈亏平衡点,为将来的指导政策出台做准备。 2.2.2煤制二甲醚DME替代燃料的春天还没来到 二甲醚由于具有清洁环保的特性,被作为LPG和石油的替代燃料。二甲醚作为燃料尾气排放中的一氧化碳、碳化氢比汽油燃料分别低55和86。 二甲醚的上游煤,石油。二甲醚的下游二甲醚燃料,烯烃,气雾剂。2010年我国二甲醚产能约700万吨,产量约250万吨,开工率仅36。 二甲醚燃料的下游消费端推广一直不理想,在汽车行业推广需改装现有发动机,短期内汽车厂商没有动力。 相关上市公司天茂集团000627、泸天化000912、广汇股份600256、中煤能源601898 公司和行业观点天茂集团的二甲醚占总收入50,是目前唯一以二甲醚为产品的上市企业。二甲醚行业的整体低迷是由于下游需求不旺和产能过剩导致。 二甲醚的出路一是作为替代柴油燃料,二是应用民用燃料领域。由于采用二甲醚替代柴油燃料需改动发动机,汽车厂商没有改变现状的意愿。民用燃料推广也不理想,需国家出台政策支持。 二甲醚的审批准入门槛提高到100万吨,将一大批小规模项目淘汰,使得整个行业的平均产能得到提高,将有助于这个行业健康发展。 2.2.3煤制烯烃MTO其次是二氯乙烷、氯乙烯、氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、乙醛、酒精和各类高级醇。 丙烯是仅次于乙烯的一种重要原料,它主要用于生产聚丙烯,约占丙烯耗量的75;其次是苯酚、丙酮、丁醇、辛醇、丙烯腈、环氧丙烷、丙烯酸以及异丙醇等。传统的乙烯、丙烯单体的制取路线主要是通过石脑油裂解生产。2010年乙烯和丙烯的自给率分别为55.4 、62。 根据煤化工产业中长期发展规划,到2015年和2020年,煤制烯烃年产量分别达到500万吨和800万吨。据不完全统计,国内其他在建和规划建设的煤基甲醇制烯烃能力约1856万吨/年,加上国家和省级核准的示范项目,全国在建和规划建设的煤基甲醇制烯烃项目总产能达2018万吨/年。拟建和在建的煤制烯烃项目将近30个,总投资超过6300亿元。神华包头、神华宁煤、大唐多伦三大项目烯烃产能总计158 万吨。以下为获批的3个煤制烯烃示范项目图表9 项目气化技术甲醇技术烯烃工艺投资额预计开车时间神华包头GE 戴维大连DMTO 170亿顺利投产 神华宁煤GSP 鲁奇鲁奇MTP 170亿2013年 大唐多伦Shell 鲁奇鲁奇MTP 180亿不顺利 相关上市公司盐湖股份000792、中国神华601088、大唐发电601991、潞安环能601699、兖州煤业600188、中煤能源601898、广汇股份600256 公司和行业观点神华包头不在上市部分,大唐煤制聚丙烯是大唐电力与母公司共同投资,潞安环能、兖州煤业、中煤能源、中电投、中石油、中石化等企业均筹备煤制烯烃项目。 煤制烯烃MTO2、通过煤制天然气可解决西部煤炭资源外运问题;3、西气东输管道可解决部分运输问题;4、煤制天然气将受益于国内天然气的价格改革,有良好的经济利益。 煤制天然气投资额动辄数百亿,资金门槛高,有能力进入该领域的均为超大型的煤炭、电力企业和能源类企业。 西部丰富的煤炭资源转换成方便利用的能源有两个办法“上天、入地”。“上天”指的是煤电,通过超高压电网输给东部经济发达地区;“入地”指的是将煤制成天然气再通过管网输送给东部经济发达地区。我们认为在煤制天然气发展过程中,新疆受益最大,原因是新疆煤炭储量大,工业相对落后,有发展煤化工的基础和需求。 2.2.5煤制乙二醇MEG期待技术突破 乙二醇是一种重要的有机化工原料,主要用于生产聚酯树脂和防冻剂,此外还可生产不饱和聚酯树脂、润滑剂、增塑剂、非离子表面活性剂以及炸药等。目前国内外主要乙二醇厂家均采用环氧乙烷直接水合法工艺路线。近年来,随着聚酯纤维、聚酯塑料和防冻液等对乙二醇的旺盛需求,生产企业开始致力于乙二醇新合成技术的研究和开发工作。 乙二醇上游乙烯,甲醇。乙二醇下游聚酯PET,防冻剂。 中国为乙二醇的第一大消费国,消费量约占世界乙二醇的30,受纺织化纤行业景气影响,聚酯行业2010年出现了产销两旺的态势,共有约409万吨新产能投产。聚酯行业的发展带来了乙二醇消费量的持续增长。2010年我国聚酯产量约为2267万吨,消费乙二醇770万吨。2010年中国乙二醇产能为400万吨,进口量为664万吨。预计在2011年,中国乙二醇的需求超过1000万吨,进口量将超过700万吨。2011年,我国不会有石化路线乙二醇项目投产。 目前规划中的煤制乙二醇近20个,产能约400万吨/年,总投资500亿元。 相关上市公司丹化科技600844、华鲁恒升600426 公司和行业观点丹化科技的通辽金煤化工项目一直备受关注,目前看来,我们认为煤制乙二醇的技术依然存在问题,还需不断的工艺优化、设备消缺、工程改进。由于下游聚酯的需求旺盛,乙二醇一直供不应求,煤制乙二醇成本比石油路线低50,有绝对的成本优势,目前的问题在于技术的突破。国家鼓励新上20万吨以上煤制乙二醇项目。 2.3煤化工经济性分析煤炭和原油价格 煤化工的经济性主要取决于煤炭和石油的价格,另外还要综合考虑水资源、原材料及产品运输管网费用。由于煤化工产品以前均由石油路线制得,所以简单说来,石油价格涨幅超过煤炭涨幅,煤化工将受益。煤价和石油市场价格都处于动态变化中,如要讨论经济性,必须设定一个固定的时间点,否则意义不大。 由于现代煤化工五大示范方向到目前为止只有三个项目在试运行其中两个煤制油项目神华直接液化和伊泰间接液化,一个煤制烯烃项目神华包头,煤制天然气和煤制乙二醇均无运行项目。据内部人士透露,伊泰煤制油项目盈利良好。神华包头煤制烯烃项目每年净利润可达30亿,煤制天然气和煤制乙二醇由于无法获取相关运营数据,只能进行大致估算。 2.3.1、煤制油 煤制油项目的盈亏平衡点影响因素包括原料煤,动力煤、水资源、能耗、项目产品结构、装置规模。一般来说,装置规模越大、产品种类越多,盈亏平衡点就越低,反之,盈亏平衡点就越高。 神华一期100万吨/年煤制油项目,根据神华集团方面介绍,煤制油的成本大约对应国际原油价格在50-60美元/桶。将来随着装置的消缺和稳定高负荷运行,盈亏点能适当降低。 以目前的工艺,每产一吨成品油,直接液化消耗原煤是3-4吨,间接液化消耗5吨;每吨油品产出中,直接液化耗水量为5-10吨,间接液化项目耗水量是8-12吨。从单位投资金额计算,直接液化的每万吨成本是0.8亿-1.1亿元,而间接液化则是1.1亿-1.3亿元。图表11。 煤炭价格元/吨100 500 600 700 800 间接液化美元/桶3545 6070 6777 7484 8090 直接液化美元/桶2030 3646 4050 4555 4959 2.3.2、煤制二甲醚 煤制二甲醚的经济性很大程度上取决于甲醇的成本。制备1吨二甲醚需消耗1.5吨甲醇,耗水2-3吨,以及电、人工费。以2011年8月中旬的甲醇价格和二甲醚价格来测算的话,甲醇价格2900,二甲醚价格4900,盈利空间不大。 如采用外购甲醇制备二甲醚,可将成本降低,但目前的问题不是成本的问题,而是产能过剩的问题。 2.3.3、煤制烯烃 煤制烯烃和石脑油裂解制烯烃技术路线经济性比较,主要取决于甲醇价格,而甲醇价格又由煤炭价格决定。如采用外购甲醇制备烯烃,烯烃的成本受国际甲醇和中东天然气价格影响。 目前国内唯一运行的神话包头项目,从业内人士获悉,目前运转得很顺利,每月净利润有将近2.5亿,每年能收回30亿。 我们以两种甲醇价格和选用不同煤制烯烃技术UOP2、较低的煤炭成本。 3、现代煤化工投资机会短期看好工程总包、设备相关企业 3.1行业投资机会看好煤制烯烃和煤制天然气 3.1.1 甲醇 前几年由于甲醇盲目扩能,甲醇市场没有开发出来,外加受中东甲醇市场的影响,单一甲醇为产品的装置基本处于倒挂状态,部分装置停产。这几年,由于煤制烯烃技术的成功,甲醇市场逐渐转好,目前甲醇基本每吨赢利在400600元左右。甲醇期货的推出将有利于甲醇企业的经营;甲醇汽油的推广已有了长足的进步,静待更有具体政策的出台和执行;甲醇制烯烃和甲醇汽油是目前甲醇行业最乐观的出路。 3.1.2 煤制油 煤制油技术的开发有着重大的战略意义和切实的能源需求。煤制油属国家战略行为,经济效益与国际油价直接相关,国家战略层面长期看好。 3.1.3煤制烯烃 煤制烯烃既可解决甲醇过剩的问题,又能缓解国内烯烃的供给不足。且目前技术成熟可行, MTO未来最大的收益方是掌握煤炭资源的企业。 3.2地域投资机会看好新疆地区煤化工前景 从地域角度分析,我们看好新疆,原因如下1、新疆拥有非常丰富的煤炭资源,据预测有2.19万亿吨,占全国总储量的40;2、新疆煤炭开发有三种方式原煤外运、疆电东输、煤化工;3、煤化工既可解决煤炭开发问题,还可带动新疆当地经济发展,有利于缓解社会矛盾,维护社会稳定;4、国家的政策支持新疆发展煤化工; 我们看好新疆拥有煤炭资源地方企业,如广汇股份,庆华集团。 3.3公司投资机会短期看好工程总包、设备相关企业 统计在建和拟建和规划的煤化工项目,大型项目多达几十个,总资金1.5万亿。由于煤化工的审批周期和建设周期的原因,短期内我们看好与煤化工项目建设相关的企业,我们按照产业链的上中下游梳理了煤化工的格局,以下行业和公司将受益于煤化工的发展 ►上游投资方、专利技术提供商 广汇股份600256 ►中游总包商、工程设计、施工 东华科技002140、中国化学601117、延长化建600248、三维工程002469、中化岩土002542►下游设备提供商 空分杭氧股份002430、陕鼓动力601369 压缩机大冷股份000530、烟台冰轮000811; 静设备张化机002564、中国一重601106、蓝科高新601798、杭锅股份002534; 工业气体凯美特气002549; 环保万邦达300055; 其它催化剂研发,设备国产化,管道输送。 看好四家上市公司东华科技,中国化学,张化机,杭氧股份。原因如下 东华科技是原化工部第三设计院,拥有化工、石油化工、医药等行业工程设计、咨询及工程总承包甲级资质。在水处理、硫酸和磷肥以及钛白粉方面拥有很强的实力,近几年在煤化工领域业绩显著。 中国化学拥有原化工部的六大设计院和众多施工企业,在总承包领域经验丰富,实力超群。我们预测国内的煤化工项目50以上会被中国化学下属工程公司以总包或其他形式承揽。 张化机的是非标压力设备制造类企业,主要集中在石油化工和煤化工领域。气化炉是煤化工的主要设备,煤化工的快速发展将大幅提升张化机的业绩。据初步统计,煤化工市场的投资额在1.5万亿,气化炉及其它重要非标设备估计在1000亿左右。 杭氧股份的主营业务是空分和冷箱,大型煤化工项目都需要配套空分装置,按1.5万亿投资额计算,估计空分市场容量大概在1500亿,空分设备大概1000亿,以杭氧目前的技术水平和行业地位,保守估计可获取30-40的市场份额。 [table_main] 公司点评 化工建筑 东华科技002140.SZ 煤化工总包合同饱和 主要观点 1、公司是原化工部第三设计院,拥有化工、石油化工、医药等行业工程设计、咨询及工程总承包甲级资质,具有对外工程总承包资质。在水处理、硫酸和磷肥以及钛白粉方面拥有很强的实力,近几年转向化工和煤化工项目,以项目总包为主,占总收入90以上。 2、公司大力巩固在传统项目领域的优地位,相继承揽了煤制甲醇、甲乙酮、三聚氰胺、合成氨、尿素等项目,进一步提升了公司可持续发展能力。2011年上半年公司新签订合同额 56.62 亿元,其中,工程总承包项目新签订合同额 54.16 亿元;工程设计、咨询项目新签订合同额 2.46 亿元,新签合同总额和单个签约项目规模均创出历史新高,为公司主营业务收入和经营业绩的稳步增长奠定了基础。 3、技术密集型公司公司的主要业务以总承包为主,占比超过90,近几年加大了热点行业的技术研发力度,参与上游的工艺包研发,如煤制乙二醇的工艺包开发和设计。 4、传统业务稳定增长公司这几年在原有优势领域保持稳定增长的同时,积极拓展海外业务,在硫磺和磷肥均有业绩。 5、受益于煤化工新上项目新型煤化工让公司业务迅速增长,公司在煤制甲醇,煤制乙二醇以及煤制烯烃均取得了很好的业绩,预计今年总合同额过百亿。 风险提示 1、签署的合同不能如期开始执行; 2、政策性风险。 主要财务指标 主要财务指标表 2010A 2011E 2012E 2013E 主营收入百万 1836 2662 3860 5597 同比增速 3.7 45 45 45 净利润百万 197 331 475 691 同比增速 51.5 67.9 43.5 45.5 每股盈利元 0.44 0.74 1.06 1.55 市盈利 61 36 25 17 2011年09月06日 证券研究报告 证券分析师 韩振国 执业编号 S0850200010364 联系人 张胜勇 Tel 137******** Email 投资评级 投资评级 强烈推荐 评级变动 首次评级 公司基本数据 总股本万股 44603 流通A 股/B 股万股 43205/0 资产负债率 65.36 每股净资产元 3.17 市盈率倍 1008.77 市净率倍 9.40 12个月内最高/最低价 48.54/21.8 市场表现对比图近12个月 2010-8-162011-8-16 -8 1334557610-8 10-1111-211-5 沪深300 东华科技 资料来源港澳资讯 相关研究报告 行业报告 证券研究报告 2011 年 09 月 06 日 [table_main] 化工建筑 公司点评 [table_reportdate] 证券分析师 韩振国 公司点评 执业编号 S0850200010364 中国化学601117.SH 化工和煤化工总包龙头 Tel Email 联系人 张胜勇 Tel 137******** Email 投资评级 投资评级 评级变动 强烈推荐 首次评级 主要观点 公司基本数据 总股本万股 493300 123300/0 61.18 2.79 44.80 2.89 9.3/4.16 1、中国化学拥有原化工部的六大设计院和众多勘探施工企业，在总承包领域 经验丰富，实力超群。 2、我们预测国内的煤化工项目近几年将会爆发式增长，其中 50以上会被中 国化学下属工程公司以总包或其他形式承揽。 3、公司国内业务稳定增长公司在传统优势领域保持稳定增长，公司的主要 业务以工程承包为主，占比超过 90，勘察、设计及服务占比 10左右。 4、海外业务稳步推进公司经过多年布局，海外业务开展顺利，除传统市场 外，在沙特、哈萨克斯塔、美国、埃及等地均有斩获，目前公司的海外经营业 务遍布非洲、中亚、中东等地区的 20 多个国家，随着公司在国际市场的的影 响越来越大，海外收入工程收入将持续增长。 5、受益于煤化工行业景气公司在煤化工领域的业绩全面开花，11 年上半年 新签合同额 590 亿，其中煤化工占整个签约额的 48，预计今年总合同额将超 千亿。 流通 A 股/B 股万股 资产负债率 每股净资产元 市盈率倍 市净率倍 12 个月内最高/最低价 市场表现对比图近 12 个月 102 80 58 36 14 -8 10-9 2010-9-6～2011-9-6 10-12 11-3 沪深300 11-6 中国化学 资料来源港澳资讯 风险提示 相关研究报告 签署的合同不能如期开始执行,政策性风险。 主要财务指标 主要财务指标表 主营收入（百万） 同比增速（） 净利润（百万） 同比增速（） 每股盈利（元） 市盈利 2010A 32583 16.1 1659 69.4 0.34 23 2011E 43987 35 2526 52.3 0.51 15 2012E 59383 35 3577 41.6 0.73 11 2013E 80167 35 5148 43.9 1.04 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210 号 16 /19 行业报告 证券研究报告 2011 年 09 月 06 日 [table_reportdate] 证券分析师 韩振国 公司点评 执业编号 S0850200010364 [table_main] 机械制造 公司点评 联系人 张胜勇 张化机002564.SZ 非标设备的龙头 Tel 137******** Email 投资评级 投资评级 评级变动 强烈推荐 首次评级 主要观点 1、 公司规模和制造能力在行业内属第一梯队。据不完全统计，国内压力容器 制造类企业有数百家之多，但具有高压，超高压生产能力的厂商不多，处 在领先位置的有一重，二重，森松，兰石，张化机，金重，南化机，锦西 化机，南京宝色股份。公司是国内非标压力容器制造业中实力最强的民营 企业，拥有众多核心设备制造能力，如煤制烯烃中的 C3 分离塔，煤气化中 的气化炉，MTP 反应器，聚丙烯反应器等。 2、 公司将在煤化工领域加大投入。公司产品下游主要有石油化工、煤化工、 造纸。2010 年煤化工收入占比 40，由于目前煤化工行业投资情绪高涨， 公司研判十二五期间，煤化工会出现投资高峰，公司的产能将得到充分的 释放。公司目前在手的订单 25 亿，2011 年收入预计 17 亿，2012 年收入预 计 25 亿。 3、 公司有意转型为工程公司。工程公司处于工程行业的中游，张化机目前处 于行业下游，如能顺利转型为工程公司，无疑对整个公司的长远发展极为 有利。 4、 公司将大力拓展海外市场。立足国内走向海外是大势所趋，国内制造类企 业有成本的优势和质量的保障，如能找准切入点，绑定合适的专利商和总 包商，对公司的业绩和品牌都是极大的提升，同时也是公司新的增长点。 风险提示 1、资金占用情况严重，周转时间较长；2、熟练技术工人短缺。 主要财务指标 主要财务指标表 主营收入（百万） 同比增速（） 净利润（百万） 同比增速（） 每股盈利（元） 市盈利 2010A 1052 14.1 137 13.7 0.5 38 2011E 1700 61.6 218 59.5 0.79 24 2012E 2500 47.1 365 67.3 1.33 14 2013E 3375 35.0 528 44.8 1.92 10 公司基本数据 总股本万股 流通 A 股/B 股万股 资产负债率 每股净资产元 市盈率倍 市净率倍 12 个月内最高/最低价 30386 7680/0 46.39 10.21 293.64 1.88 38.58/17.43 市场表现对比图近 12 个月 2010-6-26～2011-6-26 14 9 4 -1 -6 -11