中国上市公司总经理报酬影响因素的实证研究.pdf

收稿日期“ “ “ “ 基金项目国家自然科学基金项目5 / 7 A 5 5 BCD E 9 5 / 0 / B F G HH H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H , “ - 文章编号 * I J 2产权集中度与董事会控制强度正 相关“ 产权的集中度采用前五位股东持有股份占公 司总股本的比重来衡量“ 总经理作为经营者同时兼任董事长8这种现象 称为总经理的二元性2 客观上减少了权力之间的 制衡会增加总经理对企业的控制程度并对董事 会具有更大的影响力 1 1 1 3 “因此有 ; A A ; 8 B C D “’ /来检验 总经理报酬与其影响因素之间的关系 . E 变量界定 在协方差结构模型中“总经理报酬属于内源变 量一般地“总经理报酬是指货币总报酬如果总报 酬可以获得“则总经理总报酬包括工资奖金短期 与长期激励的收入“股票期权采用定量分析的方法 加以评估如果总报酬不可获得“则用总的现金报 酬,工资F奖金/代替如果总报酬和总现金报酬都 得不到“则用工资代替因为这些变量是高度相关 的国外的实证研究已经论证了现金报酬是总经理 报酬总额的一个很好的替代物G 3 H “ 3 I J我国上市公 司年报中仅仅公布总经理的年度报酬“因此“本文 的研究就以上市公司年报中披露的总经理现金报 酬作为内源潜变量55总经理报酬的观测指标 此外“由于董事会控制强度是企业业绩的一个 主要影响因素 0 4 6 5 . ’ , 4 A BCD为对应的内源潜变量的误差项“ D E 总经理报酬影响因素的实证研究 E F 样本数据的选择 本文数据均来自于上市公司在中国证券监督 委员会网站上公布的 G G G年和 H H H年年度报告 选择公布总经理年度报酬详细信息的I股上市公 司作为本文研究的样本公司凡是以区间值公布总 经理年度报酬的上市公司以及总经理未在其中领 取报酬的上市公司被剔除最后两个年度的有效 样本公司数量分别为A H G家和 J A家K E L 实证结果分析 采用IM *分析软件对两年的数据分别进行 处理数据模拟的初步结果都发现N O M P Q的方 差为负值即它的方差无法估计这可能是由于此 变量分布的非正态性导致因此需要对模型做进 一步的修正考虑把此变量从模型中剔除然后对 修正的模型进行拟合分析其拟合结果见表 表L修正模型的主要拟合指数 R S T U VL R W VXS Y Z[ Y \ Y Z ] V V _ ‘ [X‘ ] Y [ Y V ]X‘ ] V U 拟合指数 卡方与自由度之比 a bc de fg 置信度检验值 h 拟合优度指数 i g c 调整的拟合优度 指数j i g c 近似均方根误差 k bl m j n 9 8 / 0 2 o p 0 q’ 6指数 r s c 比较拟合指数 a g c G G G年 J t HH H u H G A HH v G tH H J wH G GH G A J H H H年 w uH H u JH G uH G H uH H J wH G H G H 各项拟合指数都表明修正模型的拟合效果非 常好 G G G年与 H H H年的模型拟合结果如图 A 所示图中各箭线上为标准化路径系数我们主要 分析各潜变量对总经理报酬的影响关系根据标准 化路径系数计算得出各潜变量对总经理报酬的解 释率如表A所示 从表A中可以看出x G G G年企业业绩y企业规 模和董事会控制强度A种潜变量对总经理报酬水 平的解释率分别为 H z H H H H t z和J v w z对 总经理报酬水平的总的解释率为v G z其中董事 会控制强度对总经理报酬的影响包括直接影响和 通过企业业绩对报酬的间接影响分别为J v t z和 H H H v z这表明董事会控制强度通过企业业绩对 总经理报酬的间接影响几乎可以忽略不计 H H H 年A种潜变量对总经理报酬水平的解释率分别为 J t H z v v v z和 t A v z对总经理报酬水平的 总解释率为A H J z其中董事会控制强度对总经 理报酬直接影响和间接影响分别是 A u z和 H J J z 两年数据分析结果比较表明x 两年数据拟合最终模型结构是一致的这 在相当程度上支持了模型的可靠性 G G G年实证分析表明董事会控制强度对 总经理报酬水平的解释率最高企业绩效其次而 企业规模的解释率几乎为零企业绩效y规模对总 经理报酬水平的影响是负向的这是和我们的假设 Hw 中国矿业大学学报第A 卷 万方数据 相背离的而“ 年实证结果表明企业绩效规 模对总经理报酬水平的影响是正向的是和假设相 一致的两年的分析结果都表明董事会控制强度 与总经理报酬水平的负相关是和我们的假设相一 致的 图“ 9 利润总额 ; 7 C 9 7 AB 7 ; 7 总股本 ; 7 7 AB ; 9 9 销售收入 ; 9 8 8 7 AB C ; 资产总额 D B B 7 7 AB 总经理任期 ; 9 ; 8 管理层持股比重 9 ; D 8B D HD受定量研究的限制I本文仅考 察了企业规模F企业业绩F控制强度B类因素对总 经理报酬水平的影响D但是I两年里这B类因素对 报酬水平的解释率分别为 D 8 6和B D D 8 6和B D C C 6I并且董事会控制强度 的解释率要大于企业业绩和企业规模因素D这从反 面证明还有其他更为重要的因素对总经理报酬水 平起到决定作用D两年相比I企业业绩和企业规模 对总经理报酬的决定作用有了明显提高D这在一定 程度上表明当前企业改革取得了一定成效D 需要说明的是I利用J K L方法对上市公司总 经理报酬与其影响因素的关系作了定量研究I并取 得了一些初步成果D但是I实证研究在我国才刚刚 开始I加上主观可能存在的局限性I实证研究不免 存在一定的缺陷和不足I主要表现在O 7 E受定量分 析的局限性I实证分析中舍弃了一些目前尚不能或 很难定量的而可能对总经理报酬很重要的影响因 素I使得研究结论具有一定的局限性D不过I这从反 面证明了未能进入J K L模型的总经理报酬的其 他决定因素对总经理报酬水平起着更重要的作用D 未来的研究应当将更多的因素进行定量化处理I提 高定量模型研究的效果P 9 E受数据资料的限制I其 研究只是针对总经理报酬的水平维度I无法对总经 理报酬的结构进行分析I未来的研究可以利用更长 期的数据和更大的样本来研究上市公司总经理报 酬I并随着总经理报酬公布的具体化I可以对总经 理报酬的结构展开分析P B E受研究样本数量的限 制I无法对总经理报酬与影响因素的关系分行业来 研究D但是理论上和统计上分析I这种行业间差距 是存在的G 7 HP E研究结论的可靠性受会计年报公 布的真实性影响I这是研究中无法避免的问题D 参考文献O G 7 H 张正堂I陶学禹D国外企业经营者报酬理论研究的新 99 中国矿业大学学报第B 9卷 万方数据 进展 “ 管理科学学报 9 4 9 2 5 3 9 A 3 9 B 2B C 3 5 3 9 5; 5 4 D 3 9 B 2B C B 2 A 5 85 2 3 9 2 5 2 3 9 5 “ “ B D 4 B C L B 4 9 3 9 4 N B 2 B 8J F 0 0 ’ 0 - 5 3 3 5 / 2 4 J 9 B C5 E 5 D 3 9 5 B 8; 5 2 3 9 B 2 3 D M 9 5 “ “ B D 4B CH 2 A 5 85 2 3 5 2 3 9 B 2 “ 1 M 5 8JB CH 2 A 5 85 2 36 5 9 5 T F 0 0 F 5 2 3 9 B 2 “ 7 3 3 5 A 9 H 2 A 5 85 2 3 “ B D 4 F 0 0 G F , . . / . G G Z H9 4 4 5 Q6 X 5 B D ; 4 9 2 AB C 5 E 5 D 3 9 5 ; J 2 MC 9 2 A 5 85 2 3 F 0 0 * J85 2 B T 2 MJ B D 2; J854 3 5 89 3 9 B 2 3 B C 9 2 M; 4 / A 5 2 3 3 5 B 4 N B 2 B 8J F 0 0 G F ’ B 2 5 2 / 3 3 9 B 2 2 M 5 2 9 3 9 9 3 JB C 5 E 5 D 3 9 5; J3 B B D 2 3 9 2 A ; 5 D 2 9 5 “ “ B D 4B C 1 B D 2 3 9 2 A 2 MN B 2 B 89 F 0 0 0 / 8 2 A 5 85 2 3; B 9 3 9 B 2 “ 1M 89 2 9 3 3 9 57 9 5 2 5 ‘D J 9 5 “ 7 3 3 5 A 9 H 2 A 5 85 2 3“ B D 4 F 0 0 F * 3 V 5 B 5 M B ; 3 9 B 2 B CA B 4 M 5 2 ; D 3 5 “ 1 M 5 8JB CH 2 A 5 85 2 3“ B D 4 F 0 - 0 . J “ 1 M 5 8JB CH 2 A 5 85 2 3“ B D 4 F 0 0 F . G . , Z F 5 2 / 3 9 B 2 “ d 2 M D 3 4 6 5 4 3 9 B 2 F 0 - F 5 2 3 9 B 2 , N 8; 9 4 6 5 5 2 J9 2I 9 2 e P1c[e 5 2 A / 3 2 A 7 B B 4 B C H 2 A 5 85 2 3 I fHO g D S B D “ 9 2 A D 5 2 3 9 B 29 3 5 ; 3 B M 9 C C 9 D 4 3 ; 2 M B 5 B 4 V 5 4 5 3 9 B 2 W J 2 4 J S 9 2 A3 5 3 5 2 9 5 9 2I 9 2 3 5 ; ; 5 ] B D 3 3 5 3 9 B 2B C 5 E 5 D 3 9 5 b B 8; 5 2 3 9 B 2 2 M B 85 C 3 B 3 9 B 2 2 M9 3 M 5 3 5 2 3 9 23 54 9 3 5 M / B 8; 2 9 5 T9 3 3 5M 3 B CI 9 2 4 9 3 5 M / B 8; 2 9 5 9 2F 0 0 0 2 M 2 J h5 2 3 5 ; 5 2 5 D 3 9 B 2 hC 9 8 ; 5 C B 2 5 hC 9 8 9 S 5 hM 9 5 3 B 3 5 B 2 3 2 5 3 D 3 D 4 8B M 5 4 责任编辑 邓群 . 第期张正堂,中国上市公司总经理报酬影响因素的实证研究 万方数据