油气勘探开发的二种期权决策方法.pdf

收稿日期“ “ 6 7 5 ; A/ 8 B; 6 ; 6 CDE F 6 / 0 / C A3 4 0 GG G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G G ,“ - 文章编号 ; / 6 B7 L ; 6 CB / R / 8 S 7 0 T U ; / 6 8 / 5 T ; 0 V 7 N W U 0 / 5 7 ; / 67 6 RQ 0 / U X 6 V OTM ; L 4 ; “Q T 1VQ 7 Y / 6 C ’ ,Q U 7 5 X 6 / 8 V / F ; 6 F K ; Z ; 6 C 5 ; A/ 8 [ 5 / 0 4 XK ; Z ; 6 C “ “ - 6 7 J “ ,M F / / 0 / 8 \4 X7 6 ; ; 7 6 RN F / 6 / X; FB7 6 7 C X 6 9 ; 6 7 5 ; A/ 8 V / F ; 6 F K ; Z ; 6 C H 9 ; 6 7 J ,S 7 5 F ] 6 ; 4 / 8 [ 5 / 0 4 X N W U 0 / 5 7 ; / 6DQ 0 / U X 6 K ; Z ; 6 C H 9 ; 6 7 * _ ‘ a b c d a K 7 R/ 6 F 7 5 7 F 5 ; ; F / 8 / ; 0 C 7 W U 0 / 5 7 ; / 67 6 RR 0 / U X 6 U 5 / Z F P/R F ; ; / 6 X7 L ; 6 CX / R 8 / 55 7 0/ U ; / 6 P 5 R ; F 4 R5 U F ; 0 A8 / 5 W U 0 / 5 7 ; / 67 6 RR 0 / U X 6 U 5 / Z F ; 6/ 5 R 5 /; 6 8 8 F ; 0 A ,e / 57 6 W U 0 / 5 7 ; / 6U 5 / Z F 7R F ; ; / 6 X7 L ; 6 C5 4 0 / 85 7 0 / U ; / 6 8 / 57 P/ R ; X 6 ; / 6 7 0 ; 6 X 6 U 7 F P7 U 4 8 / 5 P7 5 Rf A5 R 4 F ; 6 C 7 5 ; 7 f 0 ; 6 K 0 7 F L M F / 0 X/ R 0 8 5 / X8 ; / P/ P ; 0 8 / 5 7 R 0 / U X 6 U 5 / Z F f ; 6 / X; 7 0 X / R/ 8 5 7 0 / U ; / 6 P7 7 L 67 7R F ; ; / 6 X7 L ; 6 CX / R/ 8 R 0 / U X 6 / F F 7 ; / 6 , gh ij k b l ‘ 5 7 0 / U ; / 6 J/ ; 0 C 7 W U 0 / 5 7 ; / 67 6 RR 0 / U X 6 JR F ; ; / 6 X7 L ; 6 CX / R m 期权特性及其模型 风险投资项目潜在的投资机会可视为另一种 期权形式nn实物期权,所谓实物期权是对实物 资产的选择权即期权持有者在进行资本投资的决 策时所拥有的能根据具体事物的发展态势而改变 自己投资行为等到最适当的时机才做出最适当的 决策的权利, 石油价格的波动o油气资源储量资产的变化等 不确定性赋予了石油勘探开发项目典型的实物期 权特征为石油公司带来了相机抉择的期权价值, 从实物期权法的观点来看油气资源的勘探和开发 是一种学习型的投资其关系如图所示p q其中 rs’ s t “ uu* 代表了第s个阶段对油田规模估 计的方差, 油气资源勘探的主要风险来自于油气资源储 量的不能准确探测以及油气资源产品价格的波动, 由这种不确定性出发如果地质信息显示油气资源 储备并不如先前预测石油公司有放弃继续投资o 放弃油田的权利或缩减开采能力的权利即放弃或 缩减期权这两种期权相当于表现为股票的看跌期 权,如果油气资源储备比预期更丰富且市场价格 万方数据 呈上升趋势则石油公司有可能追加投资重新开 井扩大生产能力以获取更大的利润此时期权特 性即为扩张期权“如果市场价格近期有下降趋势而 在远期有上升趋势石油公司则会考虑延期投资 暂时关井直到市场价格呈上升趋势此时期权特性 即为延迟期权“这两种期权相当于表现为股票的看 涨期权“从项目的实际性质来看放弃期权缩减期 权的价值并不大期权特性最明显价值也最大的 主要是扩张期权和延迟期权“在延迟期权的同时也 可能具有扩张期权即石油公司先是延期投资等 到市场价格呈上升趋势时再追加投资这就是项目 的复合期权“ 图油田规模的不确定性与勘探行为的关系 1 * - 6 , 3 基于实物期权的油气勘探开发决策方法 勘探项目的投资准则 油气资源勘探期权价值的大小取决于两方面 的价值一是时间价值9即由于投资的推迟9资本支 出所产生的价值A二是风险价值9即由于标的资产 价格的波动而带来的价值为反映这两方面价值对 期权价值的影响9我们将 3 净现值系数 净现值系数D考虑了货币的时间价值9即 DE F G H I J KL 9 式中 F为油气资源储量收益的现值A H I J KL为勘 探 投资的现值9 H IJ KL EKG J M NO L P J其中9 K为资 本支出额9 O为折现率9 P为勘探项目可推迟的时 间L 当一项勘探投资不能再推迟时J P EQ L 9运用D 和RH I进行决策9所得到的结果是一样的9即当 D SM 9RH ISQ时9可进行投资A当Q TD TM 9 M T RH I UQ时9不能投资 V 累积标准差 WIE XP 9 式中 X为标的油气资源储量价值波动的风险大 小9该变量反映了勘探项目在推迟期间的风险 投资决策准则 以I为横轴9 D为纵轴9绘制出投资决策的二 维空间9如图Y所示9期权价值沿着右上方向增长 我们可以将二维决策空间划分为B个性质不同的 部分 图Y投资决策二维期权空间 “ Y Z / 2 ’ 5 ’ , , 5 6 /’ - 7 / , ./ 第[部分位于Z轴上9 I EQ 9 D \M 9 RH I \ Q 勘探项目不可推迟9须立即进行投资这相当于 传统的RH I \Q的情况 第]部分处在 D轴右方9 曲线 DEJ MNO L P 上方9 I\Q 9 D\M 9 RH I\Q 即使立即投资9项目 也是盈价J 3 0 / 3 .’ / L 9应考虑早投资9但并非越 早越好9有时立即投资并不是最佳方案9因为一旦 投资9就失去了因推迟投资而产生的期权价值此 时9要将立即投资和推迟一段时间投资两种情形下 勘探项目价值的大小进行权衡9才能作出较为理想 的选择 第_部分处在直线D EM的上方和曲线D E J MNO L P的下方9 I \Q 9 D \M 9 RH I TQ 立即投资不 是很好的决策虽然此类勘探项目油气资源储量资 产处于损价J ’ 8 3 ’ - 3 .’ / L状态9但净现值系数D \M 9况且项目尚可推迟9所以9该类项目仍然很有 希望随着环境的变化或采取得力的措施9这类项 目完全有可能向第]区域转化9成为一个很好的勘 探项目 第‘部分处在直线D EM下方9 I轴上方9 I \Q 9 D TM 9 RH ITQ 落在该区域的勘探项目付诸 实施的可能性很小该区域的右上方部分的项目9 由于I 9D较大9尚有一线希望将它培育出来9但 该区域左下方部分的项目9 I和D值都很小9它们 的投资条件很不成熟9应很少去考虑它们 第a部分处在D轴上9 I EQ 9 D TM 9 RH I T Q 勘探项目不能推迟这类项目的决策同传统的 RH I TQ情况一样9应该坚决放弃 从以上分析可看出9 B大区域的项目的优劣次 序大致是 [9 ]9 _9 ‘9 a对于同一区域的勘探 项目9应根据其空间位置J RH I和期权价值b L来 判断优劣 根据 3 9年9月;日至; B年9 月; 9日的股票市场 价格的平均波动情况5见图C所示6 油气价格年波 动率 ,取9 ; I期限J1BH 则价格系数为* 1 9 “ ; B 9 1 “ K 9 ;B “ 图C中石油; B年纽约股市行情 L M N “ C O 2 P Q R S T M U HV2 WXR Q YZ P R S Y 5 ; B 6 某油田油气储量现值为C K C “ C元 “ C B 大于执行价值 6 E依次类推 第9年如果价格上扬该油田应该立即开发不宜 推迟5因为执行价值9 B C “ 大于. b “ [ e的持有价 值6 否则仍然持有E第;年如果价格继续一路上扬 开发否则持有“ f 结论 9 6勘探开发项目的石油价格的波动g油气资 源储量资产的变化等不确定性赋予了其典型的实 物期权特征E eK. 第.期高世葵等d油气勘探开发的二种期权决策方法 万方数据 “勘探项目的投资决策准则不再仅仅是简单 的净现值 9 A B C D A E F C 8 A G H A I E C I 9 C ; D J J A A FD J K 9 L 9 C D A A H A D 9 G; 9 E M B A I 9 C D A B I A N J C / 2 1 -OJ C 9P C I A D Q D D J 9 ’ ’ * 34 0 “ . - 0 5 6 3 - / 1 沈洪-基于美式期权估价的风险投资策略研究/ 2 1 - 山东科技大学学报 ’ ’ 0 ’ 43 “ . R 6 R 5 - Q 8 S-O E C L G TA K C L I J 9 B D C 9 B A D J TU 9 E GA K 9 L 9 C D A A H 9 F I D J 9 A B C D A / 2 1 -2 A L I 9 A H Q 8 9 G A ; V D K I E D C TA HQ J D J 9 GW J 8 A A ; T ’ ’ 0 ’4 3 “ . - R 6 R 5 - / * 1 李秉祥杨永辉-项目投资中的期权及其决策分析 / 2 1 -西安理工大学学报 ’ ’ ’ 0 X4 “ . 0 5 6 0 Y - Z D [\ J A K I T b H H D J D J T ’ ’ _4 3 “ .Y _ 6 _ 0 - / R 1 P 9 G G A J ]2Z Q D ; g Q FD C 82Z -h B C D A K 9 L 9 6 C D A A HJ 9 D FEA I 9 9 E E C E .W 8 J 9 E A HA H H E 8 A I B C I A L F 9 E E/ ‘ 1 - W 8 cL 9 I C I T 2 A L I 9 A H b J A A FD J E 0 _ Y Y - / Y 1 P D J ] Eb Q FD C 82Z -P C I A L F B I A B I C TK 9 L 9 C D A . O U D A FD 9 9 C C D J D FB F C 9 C D A A HA B C D A B I D J D ; C 8 A I T / 2 1 -b I ; T2 A L I 9 0 _ _ * 3 4 “ - 4责任编辑 邓群“ ’_3 中国矿业大学学报第* *卷 万方数据