天地煤矿开采价值评估方法研究.pdf

③熏。点．Z 。。羞。生。碧 硕士学位论文 专业学也研究生 题目天地煤矿开采价值孽值 方法研究 』H 杨希塞 领域_ I 商管理 指导教师。兰祥秦 、 申请学位P 期 2 0 0 5 年1 1 月 蕾北工业土考M B A 车宴卺文 摘要 市场经济的制度安排，促进了金融市场、资本市场和商品市场的发展，改变 了计划经济时代行业的限定。一批具有人才、信息、资本储备的金融投资公司纷 纷挤身产业界，天地公司就是一个例证。煤炭市场同其他市场一样，存在着供给 与需求的均衡现象，这将影响到煤炭价格的未来走势，研究开采煤炭资源的风险 暴露和煤炭开采经济，对于投资于煤炭资源开发的公司而言，可以把握市场机会， 提高决策质量。 资产价值评估是公司战略决策的重要依据，选择合适的价值评估方法就成为 决策的中心。国内资产价值评估方法甚多，通过多种估价方法的分析，采用较多 的是贴现现金流量的净现值法。这种建立在公司财务分析基础上的资产价值评估 方法，缺乏对市场因素的考虑，低估资产价值，造成决策失误。本文分析煤炭市 场结构、预测煤炭市场的走势，说明煤炭价格表现出的随机性。煤炭资源属于埋 藏于地下的自然资源，人们获得煤炭资源埋藏信息的不完全性是人类一直面对的 课题；分析煤炭开采经济表明，煤炭开采对生态环境具有极大的破坏性，这种负 外部性受到来自政策法规的限制，进一步说明煤炭资源开采带有极大的不确定性。 期权理论的诞生和发展，应用实物期权方法完善和弥补净现值法的不足，不仅是 理论的创新，更重要的是为决策者提供了思维方式。实物期权认为。像煤炭资源 该类实物资产具有期权特性，在价值形态上表现为内生净现值和外生的期权价值。 内生净现值产生于资产的内生变量，其表现形式是当前预期的基准利率水平下当 前价值。期权价值是外部影响因素形成的未来价值，它带有前展性和预测性，正 好满足公司投资决策的需要，但在评估参数的选取上需谨慎。为此，针对天地公 司煤炭资源开采价值评估方法的研究，建立了煤炭资源开采价值评估模型。 本文选取天地公司开采煤炭资源的基本数据，先后基于净现值法和实物期权 方法进行估算。估算结果表明，当采用净现值决策规则，天地煤矿不具备开采价 值，应当放弃；当采用实物期权方法估算，天地煤矿蕴涵着较大价值。从决策的 角度分析，该煤矿不是放弃，而是当前不具备开采优势，应当延迟开采。从数据 获得、估算结果和决策规则综合比较，实物期权方法不是对净现值法的简单否定， 应是对净现值法的补充，两种方法的有机结合，才能完善煤炭资源开采价值评估。 关键词价值评估净现值法实物期权煤炭开采价值评估模型 辛北工业土学M 队旱业备文 A b s t r a c t U n d e rt h es y s t e mo fm a r k e te c o n o m y , t h ef i n a n c i a lm a r k e t ，t h ec a p i t a lm a r k e ta n d t h ec o m m e r c i a lm a r k e ta r cd e e p l yd e v e l o p e da n dt h ei n d u s t r i a ll i m i th a db e e nc h a n g e d i nt h et i m eo ft h ep l a ne c o n o m y ．F o rT i a n d ic o r p o r a t i o n ，t h ec o r p o r a t i o nw i t ht h e p e r s o no na b i l i t y , i n f o r m a t i o na n dc a p i t a lc o n t i n u a l l y c o m ei nt h ew o r l do f t h ei n d u s t r y ． T h ec o a lm a r k e ta ss a m eo t h e ro n e s ，h a st h eb a l a n c eo ft h es u p p l ya n dn e e d ．I tw i l l h a v eag r e a ti m p a c to nt h ef u t u r ec h a n g eo ft h ec o a lp r i c e ．T h er i s ka n dm i n i n g e c o n o m yo ft h ec o a lr e s o u r c em i n e d a r er e s e a r c h e d ，i tw i l lb es e l e c t e dt h eo p p o r t u n i t y o f m a r k e ta n di m p r o v e dt h eq u a l i t yo f d e c i s i o n - m a k i n gf o ri n v e s ti nt h ec o r p o r a t i o no f t h em i n i n gc o a lr e s o u r c e ． n l ee v a l u a t i o no ft h ea s s e t sv a l u ei st h ei m p o r t a n tg i s to ft h ec o r p o r a t i o n st h e d e c i s i o n - m a k i n go ft h es t r a t a g e m ．C o n f i n u a l l y ’s e l e c t e ds u i t i n gt h ee v a l u a t i n gm e t h o d o ft h ea s s e t sv a l u eb e c o m et h ec e n t e ro ft h ed e c i s i o n - m a k i n g ．I th a sm a n yt h e e v a l u a t i n gm e t h o d so f t h ea s s e t sv a l u ei nC l a k n a ．F o rt h ea n a l y s i sa n dc o m p a r eo f m a n y t h ee v a l u a t i n gm e t h o d so ft h ec o a lr e s o u r c e 删n i n gv a l u e ，t h en e tp r e s e n tv a l u e m e t h o d N p v i so f t e na d o p t e d ．I ts e tu pt h ee v a l u a t i n gm e t h o d so ft h ea s s e t sv a l u e b a s e do nt h ea n a l y s i so ff i n a n c i a la f f a i r sa n di ti sd e v o i do ft h ea n a l y s i so fm a r k e t f a c t o r s ，t h ea s s e t sv a l u eu n d e r e v a l u a t e da n dd a m ／l o B st h em i s p l a yo ft h e d e c i s i o n - m a k i n g ．T I l i st h e s i s w i l lb ea n a l y z et h es t r u c t u r eo ft h ec o a lm a r k e t ．b e f o r e c a s tt h eu p t r e n do f t h ec o a lm a r k e ta n db ee x p l a i nt h er a n d o m n e s so f t h ec o a lp r i c e ． T h em i n i n gc o a lr e s o l l r c eh a st h ei n f i n i t eu n c e r t a i n ，b e c a u s eo fh u m a no b t a i n e dt h e i n f o r m a t i o na b o u tt h ei m p e r f e c m e s so fd e e p l yi n b e d e du n d e r g r o u n dn a t u r ea n dc o a l r e s o u r c e ，a n dm i n i n gt h ec o a lr e s o u r c ew i t hg r e a t l yd e s t r o yf o rt h ee n v i r o n m e n t ．T h e m i n u se x t e r n a lh a sb e e nr e s t r i c t e df o rt h ep o l i c ya n dl a w ．N a l s s a n c ea n dd e v e l o p m e n t o fo p t i o nt h e o r yC a l ls e t t l et h ef a l ls h o r to ft h en e tp r e s e n tm e t h o d ．I ti sn o to n l yt h e i n n o v a t i o no ft h e o r y , b u ta l s os u p p l yt h et h i n k i n gf a s h i o nf o rd e c i s i o n m a k e r ．R e a l o p t i o nv a l u e R O V t h i n kt h a to r a la s s e t sc o n s i s to fi n t e r n a ln e tp r e s e n tv a l u ea n d o p t i o nv a l u eo nt h ev a l u em o d a l i t ya ss a m et h eo r a la s s e t so ft h ec o a lr e s o u r c e ．I N P V g i v eb i r t ht ot h ei n t e m a lv a r i a b l ea n dr e p r e s e n tc u r r e n t l yv a l u eu n d e rt h eb e n c h m a r k 2 叠北工宴土学M B A 革业论文 i n t e r e s tr a t ei np r e s e n t ．O p t i O i lv a l u eg i v eb i r t ht ot h ef u t u r ev a l u ew i t h i nt h ef u n c t i o n o ft h ee x t e m a lf a c t o r s ．I th a so v e r t i m ea n dp r o g n o s t i c a t i o n , a n di tm e e tt h en e e dt h e i n v e s t e dd e c i s i o n m a k i n go ft h ec o r p o r a t i o n ．B u ti tw o u l db es e l e c t e dt h a te v a l u a t i n g p a r a m e t e ra p p l y ．T h e r e f o r e ，t h ee v a l u a t i n gv a l u em o d e lo ft h ec o a lr e s o u r c ei ss e tu p f o r t h er e s e a r c ho ft h ee v a l u a t i n gm e t h o dm i n i n gc o a lr e s o u r c ev a l u eo fT i a n d i c o r p o r a t i o n ． T 0 t a 】t h e s i sc h o o s et h eb a s i cd a t u mo f t h em i n i n gc o a lr s o l ／r c eT i a n d ic o r p o r a t i o n a n da p p l yt h eN P Va n dR O Ve v a l u a t i n g ．T h ee v a l u a t i n gr e s u l ti n d i c a t et h a ti f w ea p p l y d e c i s i o n m a k i n gr e g u l a t i o nt h a tT i a n d ic o a lm i n es h o u l db ea b a n d o n e d ；i fa p p l y i n g R O Vt h a tT i a n d ic o a lm i l l es h o u l db en o tg i v e nu pa n di no p p o s i t i o nt ob e i n gd e l a y e d m i n i n g ．R O Vi sn o ts i m p l yn e g a t i o na n di st h ec o m p l e m e n t a r i t ya n dt h p e r f e c t i o nf o r N P V ．C o m b m gb o t hm e t h o dc a np e r f e c tt h ev a l u ee v a l u a t i o no f t h ec o a lr e s o u r c e ． K e y w o r d V a l u ee v a l u a t i n g ；N P V ；R O V ；V a l u em o d e lo f M i n i n gc o a l 3 毒此工土土学姗 革鼻论文 1 绪论 经济的高速增长，加大了对自然资源的消费嚣求。自然资源的稀缺性、不可 再生性以及分布的不均衡性，又刺激了自然资源转化成商品的矿产品价格走高， 其结果是增大了资源型企业自身价值和激励这类企业开发自然资源的力度。可持 续发展战略的提出，改交了以不惜牺牲人类生存环境为代价的粗放型经济取而 代之的是以科技为先导，开发和恢复生态环境并举的经济发展战略，这又对资源 型企业开发自然资源提出了要求。 煤炭资源以其独有的自然分布状态制约着区域经济的发展。比如在我国经济 发达的沿海地区，火力发电对煤炭的需求极大，但煤炭资源几乎缺失；相反，经 济欠发达的中西部地区蕴藏着极为丰富的煤炭资源，却缺乏人才、资金和有效的 市场体系，交通运输等客观性的制约，影响煤炭大市场的形成。经济发展的非均 衡性影响着煤炭资源的有效开发。 矿产资源法的实施和矿业权的有偿使用和合法转让，对于参与煤炭资源开发 的企业提供了竞争的机遇，同时又增加了来自地域、政策和市场的风险。煤炭产 品同其他产品一样，也同样受到市场机制的调节，完善煤炭产品的市场定位和市 场细分，建立煤炭资源开采价值评估系统，就成为煤炭资源型企业保持持续增长 的有效途径。 天地集团公司是集金融、科技和产业融合一体的公司。公司最早代表矿产品 行业扶持资源型企业开发矿产资源，主要是为矿产开发公司提供信贷支持。随着 国家经济体制的改革，天速公司经过三年的过渡期，完全脱离财政计划，实行自 主经营、自负盈亏、自我约束、自行发展的企业化运作，由一个扶持矿产资源开 发的投资公司演变成为参与多种矿产品开发的多元化集团公司。 1 ．1 问题与背景 1 ．1 ．1 问题提出 国内外学者提出了许多有关矿产资源储量价值评估的方法。国外常用的有现 金流量分析法、勘探费用法、经验估算法、基于期权定价理论的评估方法等【I o J ， 毒业工 土学M B A 丰宴静文 各种方法的应用均有其适用的假设条件和参数要求。 国内评估矿产资源价值的方法也较多，有重置成本法、净现值法 N e tP r 耵e 月rV a l “e ，N P V 、收益法、收益权权益法、可比销售法等。根据矿 业权评估指南[ 4 2 1 的要求，为了便于统一和比较，在矿产资源不同勘探阶段和实 施期，资源价值评估方法分别要求采用贴现现金流量法 D i s c o u n t e dC a s hF l o w ， D C F 、可比销售法和粗估法中之一，这些方法都有其适用范围和参数构成的要 求。 煤炭与石油同属于蕴藏量大的能源类矿产，煤炭资源储量价值评估，通常应 用较多的是贴现现金流量的净现值法1 4 2 1 N P V 。净现值法是基于一个预期基准 收益率 或折现率 从固定的、静态的角度测算未来不同时点现金流量，因此， 净现值法本身存在固有的缺陷。在不确定的环境下，净现值法忽略了项目投资的 不可逆性和投资决策的可延展性，低估了项目投资价值，也无法解释现实中的一 些投资行为。也就是说，对未来各时点现金流量选用一个预期的基准利率进行贴 现来评估煤炭开采价值，从某种意义上讲，带有很多人为主观倾向的因素。煤炭 产品同其他产品一样，遵循需求规律。事实上，未来煤炭市场是一个极其复杂的 系统体系，煤炭价格和煤炭投资资本成本受到未来国家政策、市场需求、采掘技 术等不确定因素的影响。这些因素的作用，必然使煤炭价格和资本成本率随着时 间的变化而变化，表现为动态特性，从而导致煤炭价值的波动性。 当人们确定一个预期基准利率 或预期收益 和选择一个时点的煤炭价格 或 煤炭平均价格 ，由净现值法评估煤炭资源开采价值，忽视了未来不确定性产生的 机会价值。在一般情况下，当投资于煤炭资源开采的不确定性越大时，其蕴涵的 机会价值就越大。问题在于如何看待煤炭价格的表现形态 怎样估算不确定性产 生的机会价值 采用什么方法估算煤炭资源开采价值 这些将是本文所要研究的 问题。 1 ，1 。2 研究背景 天地集团公司依托在矿产品行业的人才、信息和资本等优势，与国内大型矿 业公司实行产融结合，进行矿产品市场细分，占据有利的市场地位，除经营矿产 品国际贸易业务外，先后组建了高科技电子公司、金属矿产品加工公司等。短短 2 番豫工业土孽蛐A 丰毫静文 几年时间，公司资产翻了两倍，愈二十多亿元。公司发展的理念是以人为本、 科技领先、产融结合。 天地煤矿原是西北地方煤矿，由于缺乏人才、技术和资金，年产原煤1 5 万吨， 属于小型煤炭企业。煤炭销售渠道主要是按计划供应当地化肥厂作化工原料，化 肥厂的经营状况严重影响煤矿的经济效益。化肥市场的开放，化肥产品的更新换 代，化肥厂难以维计，使得举步维艰的煤矿更是雪上加霜。随着道路条件的改善， 使煤炭外运成为可能，但是，该煤矿由于生产工艺极度落后，经过二十多年开采 的矿井，生产成本举高不下，加上公路运费，到达煤炭消费地其产品价格已缺乏 竞争力，煤矿连年亏损，处于半停产状态。然而，该煤矿以其得天独厚的优质煤 炭资源，深受众多用户的青睐。天地公司在对该煤矿的生产、经营、煤炭资源和 市场等进行了可行性研究和评估后，全面收购了该煤矿，改名为天地煤矿。 天地集团公司针对天地煤矿优质的煤炭资源优势，申请了矿区外围煤炭资源 探矿权。经过地质勘查，探明天地煤矿外围拥有可采资源量4 3 5 8 ．4 7 万吨，可建设 年产1 0 0 万吨以上的矿井。按照矿产资源法和矿产管理条例，集团公司应向有关 国土资源行政管理部门申请采矿权。采矿权的申请，意味着天地煤矿的基本建设、 矿井建设和煤炭资源开采即将开始。天地集团公司在申请采矿权之前，按照公司 管理章程和经营理念，研究天地煤矿煤炭资源开采价值评估方法和资源价值估算。 1 ．2 研究思路与方法 1 ．2 ．1 研究思路 煤炭资源属于实物资产，实物资产有其固有的属性，其价值表现形态就有其 特殊的一面，将传统的资产价值评估方法用于煤炭资源价值评估，就显得有些牵 强，或者失灵。 本论文的研究思路是，首先提出问题，对应用矿产资源价值评估的多种方法， 经各种方法的基本原理、假设条件和应用要求的讨论和分析，从中选择采用较为 广泛的传统的贴现现金流量的净现值法进行深入的剖析，指出该方法的问题所在， 并应用该方法对天地煤矿煤炭资源开采价值进行估算加以说明。同时综合学者们 对期权方法的论述，分析煤炭资源价值表现出的期权特性，讨论煤炭资源的价值 特性，研究煤炭资源价值内生变量和外生变量。煤炭资源属于典型的自然资源， 竺兰兰兰苎 些 兰竺苎 一 一一一 净现值法建立在其内生变量的基础上，实物期权是建立在其外生变量的基础上。 基于文献n O 】提出的自然资源价值研究成果，提出煤炭资源开采价值评估模型，对 天地煤矿开采价值进行估算。最后，对净现值法和实物期权方法的思维方式、数 据来源、估价结果、可靠性进行比较和讨论。全文是通过提出问题和解决问题的 思维方式展开。 具体研究思路和框架如下 见图1 图1研究思路框架示意图 1 ．2 ．2 研究方法 从图1 中可以看出，煤炭资源开采价值评估模型，是2 0 世纪7 0 年代西方经济学 家提出的实物期权定价模型和净现值法的有机结合。应用实证的方法进行比较和 分析，总结出适合国内资源型企业资产价值评估方法。 首先，从方法选择上看，矿产资源开发的全过程都伴随着风险，即有投资风 险、市场风险、政策风险、社会风险等，指出传统评估方法，其对待风险的态度 是规避，而期权方法则是利用风险创造价值。 其次，从评价对象看，矿产资源型企业拥有比较多的数量，选择煤炭资源型 4 西硅工_ ‘土学鹏A 羊主论文 企业在于能源是当今世界各国都关注的产业，同时煤炭行业属于投资大、风险高 的行业。 再次，从评价目的看，通过多种方法基本原理和适用性的对比分析，分清不 同估价方法优劣，从整体上把握评价对象，可以保留主要信息，舍去次要信息， 采用适当方法估价。 最后，从评价结果的表现形式看，综合评价的结果，数据结构越简单，越直 观，越易于比较。实物期权定价模型贵在于计算简单，其波动率可通过行业价格 指标的数理统计求得。 1 ．3 研究内容与章节安排 1 ．3 ．1 研究内容 从目前来看，矿产资源价值评估方法还是建立在财务状况综合评价指标体系 基础之上【4 2 l ，不仅在理论上缺乏一定的研究，在实践中没有可行的依据，很难适 应市场经济发展的需要。如何全面、客观地评价矿产资源价值，并通过对评价结 果科学分析，找出存在的问题，是摆在我们面前的一个基础性工作和重要课题。 而矿产资源估价方法选择适当与否，直接关系到公司的决策效果。通过对传统价 值评估方法存在闳题的分析，结合创额理论的讨论，应用于天地煤矿煤炭开采价 值的评估，表明新方法对问题解决的全面性和客观性，有利于公司更好地参与矿 产资源开发的竞争。 本文将从多个方面 资源特性、资产分析、资产价值内外部变化特征等 研 究煤炭资源开采价值估价的特点，根据现行国家法规，借鉴传统方法和创新方法， 综合比较和分析，旨在建立煤炭资源开采价值评估模型。这一模型涵盖了市场因 素、行业因素、资产价值属性等方面，较为客观地反映了煤炭资源的开采价值。 同时采用天地煤矿实际开采煤炭数据，验证模型在理论上是否正确及在实践上是 否适用。 1 ．3 ．2 章节安排 本文主题是研究天地煤矿煤炭资源开采价值评估方法，其实质是研究煤炭企 由北工鼻太学慨 牛土论文 企业在于能源是当今世界各国都关注的产业，同时煤炭行业属于投资大、风险高 的行业。 再次，从评价目的看，通过多种方法基本原理和适用性的对比分析，分清不 同估价方法优劣，从整体上把握评价对象，可以保留主要信息，舍去次要信息， 采用适当方法估价。 最后，从评价结果的表现形式看，综合评价的结果，数据结构越简单，越直 观，越易于比较。实物期权定价模型贵在于计算简单，其坡动率可通过行业价格 指标的数理统计求得。 1 ．3 研究内容与章节安排 1 ．3 ．1 研究内容 从目前来看，矿产资源价值评估方法还是建立在财务状况综合评价指标体系 基础之上【4 2 l ，不仅在理论上缺乏一定的研究，在实践中没有可行的依据，很难适 应市场经济发展的需要。如何全面、客观地评价矿产资源价值，并通过对评价结 果科学分析，找出存在的问题，是摆在我们面前的一个基础性工作和重要课题。 而矿产资源估价方法选择适当与否，直接关系到公司的决策效果。通过对传统价 值评估方法存在闯题的分柝，结合创新理论的讨论，应用于天地煤矿煤炭开采价 值的评估，表明新方法对问题解决的全面性和客观性，有利于公司更好地参与矿 产资源开发的竞争。 本文将从多个方面 资源特性、资产分析、资产价值内外部变化特征等 研 究煤炭资源开采价值估价的特点，根据现行国家法规，借鉴传统方法和创新方法， 综合比较和分析，旨在建立煤炭资源开采价值评估模型。这一模型涵盏了市场因 素、行业因素、资产价值属性等方面，较为客观地反映了煤炭资源的开采价值。 同时采用天地煤矿实际开采煤炭数据，验证模型在理论上是否正确及在实践上是 否适用。 1 ．3 ．2 章节安排 本文主题是研究天地煤矿煤炭资源开采价值评估方法，其实质是研究煤炭企 本文主题是研究天地煤矿煤炭资源开采价值评估方法，其实质是研究煤炭企 一一 5 毒北工业太学M B A 羊_ 薯格文 业在市场经济环境下，寻找有效的决策方法，把握市场机会，实现企业价值最大 化。全文共分为七章 第一章绪论部分首先说明煤炭资源价值评估方法有很多，最常用的是贴现 现金流量的净现值法，提出净现值法存在的缺陷和要解决的问题。然后，表明解 决这些问题的研究思路和研究方法，并用图式加以引导。最后阐明研究的内容和 章节安排。 第二章天地煤矿基本状况及其现行评估方法分析，分为三节第一节主要技 术指标是分析煤炭开采价值评估中的重要参数，即煤炭储量和煤炭价格，阐明其 影响开采价值评估的作用和不稳定性；第二节煤炭开采经济分析，主要从煤炭开 采行业的现状、能源需求和可持续发展战略的角度，分析开采业的竞争态势；第 三节煤炭市场前景分析，分析煤炭行业的特点，讨论能源产业宏观经济趋势，研 究煤炭市场结构，提出煤炭行业推行“寡头”垄断的市场结构模式，才能稳定煤 炭市场。第四节指出现行评估方法存在的局限性。 第三章煤炭开采价值评估方法综述首先，介绍目前煤炭开采价值评估采用 的几种方法，主要说明每一种方法的基本原理和适用范围。其次，叙述在矿业权 有偿取得和转让中，文献【4 2 】推荐的矿产资源价值评估方法是贴现现金流量的净现 值法，指出该方法存在的缺陷以及应用该方法造成的后果。再次，阐明实物期权 存在于客观世界，金融期权定价方法的诞生，为实物期权估价提供计算方法，为 此，综述金融期权定价理论。最后，引入实物期权思想，分析其适用性探讨开 采煤炭资源所处的市场环境，将煤炭市场定位于一个带有不确定性的风险市场， 分析煤炭开采的期权特征，应用期权方法，完善净现值法的不足 第四章基于净现值法的天地煤矿开采价值评估及其决策本章先介绍净现值 法的基本原理、投资规则和参数估计；再根据天她煤矿煤炭开采的基本经济指标， 应用挣现值法进行估算{ 然后，讨论基于净现值法估算结果的开采决策分析。 第五章基于实物期权的天地煤矿开采价值评估及其决策本章接续第三章引 入的实物期权方法，从五个方面研究煤炭资源开采价值的期权评估方法。第一， 讨论实物期权定价问题。实物期权是金融期权理论的发展，它源于金融期权理论， 又不同于金融期权；从实物期权和金融期权的差异性上，找出可复制金融期权定 价模型的可行性。第二，煤炭资源价值属性一节，主要讨论具有实物性资产的煤 6 本地工生土学M B A 丰鼻论文 炭资源，在其作为被开采的对象时，其价值特性表现出期权特性。第三，煤炭资 源开采价值评估模型是从开采煤炭资源的当前价值和未来增量价值两个方面的研 究，提出在净现值法和期权方法两者结合的框架下，构建煤炭资源价值评估模型。 第四，天地煤矿开采价值实物期权方法评估，是利用上一节的煤炭资源开采价值 评估模型、合理地选取天地煤矿基本经济数据及相关参数估计，估算天地煤矿开 采价值。第五，讨论基于实物期权评估的开采决策煤炭资源开采表现出期权特 性，根据估价结果，应用期权理论分析，讨论天地煤矿开采决策。 第六章天地煤矿开采价值评估方法的比较与综合。对采用的净现值法和实物 期权方法，从两种方法的思维方式、数据获得、估价结果和可靠性三方面的比较 和分析，综合评价天地煤矿开采价值评估结果。 第七章是结论章，该章从选题的立论、煤炭市场发展模式、开采价值方法的‘ 选择、煤炭资源开采价值评估模型、天地煤矿开采决策的评价等方面进行总结， 并指出应用该方法要注意的问题 7 南庇工业土l 孽衄A 年生论文 2 天地煤矿基本状况及其现行评估方法分析 天地煤矿隶属天地矿业集团公司控股的拟建煤炭生产矿井，集团公司通过公 开市场竞标首先获得天地煤矿探矿权。其目标是在市场经济条件下，以效益为中 心，建设高产高效矿井。为此，煤炭开采的基本理念是以适应市场经济为基础、 追求企业效益最大化和项目价值最大化。公司为了实现这一创新理念，在煤炭开 采的立项阶段、设计阶段、矿井建设阶段和投入生产阶段，以市场为导向，正确 处理好投资与效益的关系，研究煤炭开采价值评估方法，为公司的投资提供可靠 的评估方法和决策依据。煤炭开采价值评估方法受到诸多因素的影响，其中最为 重要的是煤炭储量和煤炭价格，煤炭储量是价值的载体，煤炭价格是煤炭开采价 值的货币表现形式，受到市场机制的调节。煤炭开采经济就是从市场环境分析影 响煤炭开采价值的各种因素，赋予其经济含义和研究其经济特性，从市场经济的 体系下研究煤炭市场的发展趋势。 2 ．1主要技术指标分析 煤炭开采价值评估中两个影响最大的评估技术指标是煤炭价格和煤炭资源储 量。煤炭价格受到市场需求的制约，市场机制的调节使的煤炭需求由非均衡向均 衡状态过度。当煤炭供需处于均衡时，煤炭行业的收益率达到平均收益率，此时 煤炭价格为均衡价格，不存在超额利润，投资煤炭开采的额度就会减少。煤炭供 需处于非均衡态势就引发了投资的变化，当供给大于需求时，投资煤炭减少；当 供给小于需求时，投资增大。市场机制的作用，反映了资本追逐超利润的本性， 这就导致了市场的波动性，表现为煤炭价格的不稳定性。 煤炭资源储量关系到矿山的生产规模 即开采能力 和开采期限，开采能力 的大小在依附于资源量的同时，尚与煤层赋存状态和开采地质条件有着密切的联 系，常常是因为开采地质条件的变化而增大开采成本，这充分体现了煤炭资源在 地下埋藏的不稳定性给开采带来了不确定性。煤炭开采期限是煤炭开采能力对煤 炭资源开采生命的度量。在一定的开采能力下，资源量越多，开采期限越长；相 反，资源量越少，开采期限越短。煤炭开采能力的确定与固定资产的投入成正比 关系，固定资产投入在考虑资源量的同时，与煤炭市场走势存在着内在联系。当 南北工生上学鼢A 牛土静文 人们预期煤炭市场走强，煤炭投资增大；当市场低迷，煤炭投资减少，市场机制 决定煤炭开发的力度。 煤炭开采价值评估方法的选择，必须充分地反映市场作用产生的机会价值。 净现值等评估方法反映的是煤炭开采当前价值，基准利率或收益预期带有较强的 心理因素，不能客观地体现所评估资产的价值。通过煤炭开采经济的分析，认识 煤炭市场的特性，选择合理的煤炭开采价值评估方法。 2 ．2 煤炭开采经济分析 2 ．2 。1煤炭开采的环境影响分析 煤炭资源属于自然资源，自然资源表现出公共性，公共性的自然资源是非排 他性的。但是，开采煤炭资源要投入物化劳动，物化劳动通常以资本的形式存在。 资本的投入必然产生对产出的要求，资本的产出除与资本的自身属性有关外，尚 与资本所处的外部环境有关。 外部环境主要有社会环境、政策法规等。依据国家国土资源法和相关管理条 例，国土及其相关的附属资源归国家所有，任何个人和团体开发国土附着资源， 根据相关规定，必须向相关国土资源部门审批。煤炭资源是埋藏于地下的有用矿 产资源，国家享有绝对的所有权，个人和团体可以货币的形式有偿获得划定范围 的探矿权或采矿权。国家鼓励个人或团体对矿产资源的勘探，取得探矿权的个人 或团体，优先获碍采矿权。 煤炭资源主要属于能源类工业产品，煤炭资源开发投资大、风险大，属高危 行业，且具有负外部性。这就是说，煤炭开采对生态环境产生极大的破坏作用。 长期以来，追求G D P 的增长被看作是各国政府发展经济的目标和动力，在经济增 长模式的选择上均以资源的消耗和索取为中心环节【1 3 1 。在这种发展观的支配下， 各国经济为追求最大经济效益，不惜破坏资源和环境，从而导致了资源基础的削 弱、退化和枯竭，生态环境遭受严重破坏。 2 0 世纪9 0 年代可持续发展战略思想的提出，引起了各国政府的高度关注。经 济发展与环境相协调是人类的共同目标。中国改革开放已经取得了举世瞩目的伟 大成就，为了巩固我国取得的经济成果，国家在产业政策，尤其在矿产资源的开 发和利用上相继出台环境保护法和环境治理措施，这就对依靠牺牲环境提高效益 9 矗北工土太昔M B A 丰_ 土静文 的资源型企业带了政策风险。环境的承载力是有限度的，一旦对环境的破坏超过 了环境承载力的临界值，人类的生存状况就会因环境恶化而受到惩罚。 2 ．2 ．2 煤炭开采的不确定因素分析 煤炭是埋藏于地下在现有技术条件下能够最大限度地被开采和利用的有用矿 产资源。人类为很好地利用煤炭资源，就要投入资本开采煤炭。资本的投入就对 产出有所要求，资本追逐的是利润最大化。最大化的利润伴随着风险，风险来自 于不确定性因素。不确定性因素主要有煤层埋深、开采地质条件、市场需求、政 策法规、开采引发的环境问题等。 1 煤层埋深和开采地质条件煤炭是以层状赋存于地下一定深度的有用燃 料矿产。煤层的埋深直接关系到投资成本和开采成本，通常情况是煤层埋深越浅， 投资成本和开采成本小；相反，煤层埋深越大，投资成本和开采成本越大。煤层 的埋藏深度与投资成本和开采成本成正比。 这是因为，煤层的深度增大，相应地开采工艺要求高、设各投入多；煤炭开 采提升距离远，开采成本增大。投资成本提高的原因一是资本利率提高，二是 资本的投入量增大。这里主要分析在一定时期内的资本的利率不变，资本投入量 增大。开采成本是指开采吨煤发生的直接成本，除资本成本外的经营费用和生产 费用。资本成本和开采成本统称为开采总成本 以下简称成本 。 煤层埋深与成本成正比，这就意味着煤层埋深与投入的风险成正相关。煤层 埋深以及开采煤炭地质条件的复杂性，一直是学者们研究的课题。煤层埋深和开 采地质条件的不准确性直接反映到开采煤炭资源成本的不确定性，成本的不确定 性就增加了煤炭开采的风险。 z 市场需求煤炭同其他产品一样，也分为多种品种和系列产品。不同行 业、同行业的不同生产工艺都要求使用不同的煤种。