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非金属矿物制品业/水泥制造业 公司深度研究报告 2010 年 09 月 28 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易， 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 青松建化600425.sh 南疆水泥占得先机，能源电力拓展顺利 南疆水泥占得先机，能源电力拓展顺利 黄立图 研究员 程振江 研究助理 黄立图 研究员 程振江 研究助理 020-87555888-832;020-87557975 020-87555888-650 eMail hlt2 czj8 西部大开发超预期，水泥需求放量增长西部大开发超预期，水泥需求放量增长 按照已经公布的投资开发计划， “十二五”期间，新疆地区的铁路、 公路、机场建设、水利设施以及住宅开发将平均每年分别消耗水泥 650、400、100、130、2000万吨，合计对水泥的需求量为3280万 吨，随着新疆振兴规划出台，投资规模超出原有预期是大概率事件。 寡头竞争格局下的扩张是有序的，无须担忧过剩寡头竞争格局下的扩张是有序的，无须担忧过剩 新疆水泥产能增长迅猛，预计到2012年，全疆水泥产能将达到4815 万吨。寡头竞争的格局决定了不会出现过度投资，产业资本富有实 践智慧，投资计划亦可调整一是水泥投资必然先于并可能预示着 投资规划，因为水泥建设期比重点工程前期准备更长；二是目前的 扩张是在新的区域或加强自身的传统区域，配合需求，不会冲击原 有格局；三是无论哪个行业，寡头竞争格局下，很少出现过度竞争， 即使视黄金地段为必争的苏宁、国美电器。 青松建化未来持续高增长，产业优势明显青松建化未来持续高增长，产业优势明显 当前公司水泥主要产能约为730万吨，其中2/3位于南疆地区，今年 底将新增2条生产线，其他生产线也在筹划中，公司通过参股等进入 煤矿、水电、风电、太阳能发电等领域，未来公司的水泥、化工和 能源比重将调整为532，利用新疆资源和政策优势做大做强。 盈利预测盈利预测 预计2010-2012年EPS为0.62元、0.92元、1.18元，给予2011年25 倍市盈率，对应价值为23元，利用“投资-市值”法，国电合作项目 价值2元/股，目标价25元，给予“买入”评级。 预测及评估 预测及评估 来源新疆青松建材化工股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级 公司评级 当前价格元 20.22 目标价格元 25.00 前次评级 无评级 股价走势 股价走势 市场表现 1 个月 3 个月12 个月 股价涨幅 2.80 26.10131.15 沪深 300 1.63 6.93-2.27 股票数据 股票数据 总股本万股 47,869.50 流通 A 股万股 47,869.50 主要股东 阿拉尔统众国有资产经营有限责任 公司 主要股东持股比例 41.30 流通 A 股比例 100.00 财务比率 财务比率 ROE 13.75 ROA 11.10 资产负债率 47.66 每股净资产元 4.08 2009 年报数据 2008A2009A 2010E2011E2012E 主营收入百万元 949.951250.43 1423.002002.002602.00 EBITDAEBITDA百万元 260.01413.41 460.61680.76870.79 净利润百万元 120.11206.88 313.08467.96594.95 净利润增长率 55.6872.24 43.549.027.3 每股收益 元 0.3260.561 0.6200.9241.176 市盈率 22.4240.23 35.8924.0818.92 市净率 1.975.53 4.403.853.29 EV/EBITDA EV/EBITDA 11.2222.02 23.7316.3012.81 每股红利元 0.200.20 0.200.200.20 股息率％ 2.740.89 0.890.890.89 PAGE 2 2010-09-28 公司深度研究报告 目录 目录 引言 ..........................................................3 西部大开发力度超出原有预期 ....................................3 引言 ..........................................................3 西部大开发力度超出原有预期 ....................................3 铁路建设年增 1000 公里，带动水泥需求 6400 万吨.................4 公路建设 “十二五”新建 8 万公里，水泥需求 2000 万吨 .............5 机场建设 改扩建多个机场，水泥总需求 500 万吨..................6 水利设施大型工程陆续开工，水泥需求放量增长...................6 地产开发资金充裕，开发加速，仍然是水泥需求主体...............7 水泥投资迅猛，但寡头格局注定供需良好 ..........................9 水泥投资迅猛，但寡头格局注定供需良好 ..........................9 新建生产线围绕新增重点工程，预示着潜在需求.....................9 寡头竞争格局下的扩张是有序的，价格体系将更稳固................10 落后产能淘汰，必然之路........................................13 供需结构良好，水泥价格稳中有升................................13 青松建化未来高增长，或还将超预期 .............................14 青松建化未来高增长，或还将超预期 .............................14 南疆水泥市场已占得先机........................................14 能源、化工成新的利润增长点....................................16 配股成功，公司资金有保证......................................16 享受西部大开发盛宴，所得税大幅缩减致净利润提升................17 盈利预测 .....................................................17 风险提示 .....................................................17 盈利预测 .....................................................17 风险提示 .....................................................17 图表 图表 图 1新疆地区铁路建设情况...........................................................................5 图 2新疆地区公路建设情况...........................................................................6 图 3新疆地区高速公路建设情况...................................................................6 图 4新疆地区已建成水库情况.......................................................................7 图 5新疆地区已建成水库库容量情况...........................................................7 图 6新疆地区固定资产投资增速...................................................................8 图 7新疆地区房地产投资增速.......................................................................8 图 8“十二五”期间新疆地区水泥需求估算...............................................9 图 9新疆地区水泥投资变化情况.................................................................10 图 10新疆地区水泥长月产量及同比增长情况（万吨、） ...................10 图 112012 年新疆各地区水泥产能情况预计.............................................12 图 12新疆地区水泥价格变化情况...............................................................14 图 13新疆地区煤炭价格变化情况...............................................................15 图 14公司近年来各类产品毛利率变化情况...............................................16 表 1新疆各地区主要水泥企业产能情况（包括天山最新 8 条线）.........11 表 2新疆地区水泥落后产能淘汰情况.........................................................13 表 3青松建化水泥生产线产能扩张情况（万吨） 注仅包括 公告生产线........................................................................................................15 PAGE 3 2010-09-28 公司深度研究报告 引言 引言 一百多年前，清政府关于“海防”重还是“塞防”重，在以李鸿章为 首的海防派和左宗棠为首的塞防派之间展开， 这场大争论不但将封疆大史 纷纷卷入，还将朝中清流和满清宗室卷了进来。 从投资相关角度来看， 刘亚洲将军在10年前美军进驻阿富汗时写下了 西部论提到，新疆之于中国，远不止地缘上的巨大安全缓冲，其无可 代替的能源地位，对中国能源安全拥有极高的战略地位。更值得我们注意 的是，新疆是一块极其重要的战略跳板新疆西部陆路与中亚地区接壤， 南部出巴基斯坦海路可直达印度洋和霍尔木兹海峡。 从而可避开容易被人 控制的马六甲海峡（中国目前4/5原油进口通过此地）以及印度海军控制 的地区。此外，这里还是中国文化、印度文化、希腊文化、伊斯兰文化交 汇的地方，是政治和意识形态的要地，获得大国博弈先发优势的关键。 中国现代化起步开始于东部，然而海上战略利益纷争，遂有西部大开 发。战略既西，东守则势所必然。守则缓，缓则安。从这个意义上来说， 西部大开发， 尤其是新疆大开发， 已经成为国家的战略目标。 由此带动的， 可能是几十年的黄金发展时期，不仅改变一方水土，一方人文，更可能改 变政治经济格局，随之而来的，是巨大的投资机会。而这场变革与发展的 先行者，必然是基建与材料，如水泥。 西部大开发力度超出原有预期 西部大开发力度超出原有预期 1999年，中国的西部大开发战略正式出台。10年来，在国家对基础设 施建设等项目的重点支持下，西部地区主要宏观经济指标翻了一番。过去 十年中，西部大开发重点项目投资额逐年增加，西部大开发累计新开工重 点工程120项，投资总规模2.2万亿元。 2010年7月初，中共中央、国务院在北京召开西部大开发工作会议。 会议重点确定了西部大开发的重点为能源资源优化利用、 环境生态补偿机 制和公共服务均等化，同时公布了国家计划2010年西部大开发新开工23 项重点工程，投资总规模达到6822亿元，比2009年约4500亿元的水平同 比大幅增长50以上。 这23项新开工重点工程中与新疆板块相关联的分别 是（1）新疆库车至阿克苏公路，（2）西部支线机场建设，（3）西部 光伏电站建设，（4）西部风电基地建设，（5）西部农网改造升级工程， （6）新疆大井矿区南露天煤矿一期工程， （7）新疆电网与西北电网联网 工程，（8）新疆兵团肯斯瓦特水利枢纽。 据中央新疆工作座谈会透露，从2011年到2020年，中央财政支持新 疆的资金总量预计可达2.1万亿元，相当于过去30年中央对新疆转移支付 总量的3倍多；而自2011年开始的第十二个5年规划期间，新疆全社会固 定资产投资规模累计将达2.6万亿元，比“十一五”期间翻了一番多。 中央明确表示，对新疆的项目投入、专项资金和19个支援省市的援助 资金将重点用于改善当地各族居民的生产生活条件，优先改善民生。通过 资源税费改革增加的财力将重点用于改善民生。 虽然新疆整体规划还未敲定，但近年来加快基础设施建设已经对新疆 PAGE 4 2010-09-28 公司深度研究报告 水泥行业盈利拉动非常明显。1-8月水泥利润9.87亿元，同比增长33.6， 其中8月当月增长60。而1-7月利润7.49亿元，同比增长26.3。未来一 两年，新疆水泥整体盈利水平还将上升。 铁路建设年增1000公里，带动水泥需求6400万吨 铁路建设年增1000公里，带动水泥需求6400万吨 西部大开发以来，新疆地区铁路建设经历1999年和2003年两个建设 高峰，但整体营运能力并无明显提高。尤其是2004-2008年的五年，铁路 建设并无明显进展。2009年以来，在新一轮的西部大开发和援疆建设高 潮中，铁路建设等基础设施建设成为支持重点，未来十年将有突飞猛进的 发展。 2009年全年，新疆共有11个项目同时在建，总投资额度为138亿元。 2010年，全疆在建的铁路项目共计13项，总投资达到193.4亿元，分别是 新建乌准铁路五彩湾至将军庙段，新建喀什至和田铁路，兰新铁路安北至 红柳河电化工程兰新铁路红柳河至阿拉山口电气化改造， 库阿二线库尔勒 至野云沟段工程，野云沟至轮台段工程，轮台至库车段工程，库车至特尔 希克段工程， 特尔希克至喀拉玉尔滚段工程， 喀拉玉尔滚至阿克苏段工程， 新建库车至俄霍布拉克铁路，新建吐鲁番至库尔勒二线工程，新建哈密至 罗布泊铁路。 根据现有规划， 未来10年投资3100多亿元， 新疆地区新增铁路运营里 程8000多公里，到2020年总运营里程达12000公里以上，占全国铁路营 运里程的十分之一左右，从而形成“四纵四横”铁路主骨架，建成新疆对 外运输的四大通道、六个口岸、完善配套四个铁路枢纽的宏伟蓝图。“四 横”由准东将军庙哈密额济纳铁路、阿拉山口乌鲁木齐哈密 兰州铁路、库尔勒若羌格尔木铁路、喀什和田日喀则铁路构成； 四纵由阿勒泰克拉玛依伊宁阿克苏铁路、 富蕴准东乌鲁木齐 巴伦台库尔勒铁路、吐鲁番库尔勒阿克苏喀什铁路、哈密罗布 泊若羌和田铁路构成； 四条出疆通道分别是兰新既有线以及兰新铁路 第二双线通道、哈密临河通道、库尔勒格尔木通道、和田日喀则通 道；形成阿拉山口、霍尔果斯、吐尔尕特、红其拉甫、吉木乃、塔克什肯 等六个对外口岸；规划完善乌鲁木齐、哈密、库尔勒、喀什等四个区域枢 纽。届时，新疆地区铁路网结构将从现有的单一点线状况，形成向东四条 出疆通道，即兰新线、哈临线、青新线、新藏线；向西四条出境通道，即 兰新线西段、精伊霍铁路、中吉铁路、中巴铁路；区内四个环线，即环塔 里木盆地、准格尔盆地、天山北坡、吐鲁番盆地的新疆铁路主要干线网。 据相关测算，铁路建设投资每完成据相关测算，铁路建设投资每完成1万元，需要水泥万元，需要水泥2吨，钢材吨，钢材0.32 吨， 人工吨， 人工25个工作日。 从建设费用来看， 每公里铁路的建设投资约为个工作日。 从建设费用来看， 每公里铁路的建设投资约为2000 万元，其中每公里铁路消耗水泥万元，其中每公里铁路消耗水泥8000吨。由此估算，未来十年，新疆铁 路建设将带来水泥市场需求 吨。由此估算，未来十年，新疆铁 路建设将带来水泥市场需求6400万吨左右，平均每年万吨左右，平均每年640万吨。万吨。 PAGE 5 2010-09-28 公司深度研究报告 图1新疆地区铁路建设情况 数据来源中国统计局、广发证券发展研究中心 公路建设“十二五”新建8万公里，水泥需求2000万吨 公路建设“十二五”新建8万公里，水泥需求2000万吨 新疆地域广阔，但公路建设相对滞后，市场空间巨大。2009年底，新 疆地区公路通车总里程达到14.9万公里， 其中高速公路和一级公路达2345 公里，农村公路为10.5万公里。2010年，全疆将完成年，全疆将完成150亿元投资，完成 公路总里程达 亿元投资，完成 公路总里程达15.2万公里。万公里。 在建项目包括（1）、3条国家高速公路库车阿克苏、星星峡 吐鲁番、三北通道哈密（伊吾）新甘界。（2）、地方高速公路大黄 山奇台、库尔勒－库车、叶城－墨玉公路等5个续建项目共914公里。 （3）、国边防公路新开工新藏公路新疆境内5个路段（643公里，总投 资30亿元，中央全额投资）；阿合奇－乌宗图什河边境公路（60公里， 总投资7950万元，中央全额投资）；中印方向5条边防路494公里建设已 建成277公里。（4）、口岸公路420公里，投资5亿元。阿拉山口（博 乐火车站-博乐段）等5个口岸公路已开建。三塘湖－老爷庙口岸公路已完 成建设准备。（5）、11个国道建设7752公里，投资21.8亿元。新开工 G216线乌鲁木齐－白杨沟岔口（一级16公里、二级29公里，总投资4.5 亿元）；G314线与G315线喀什南连接线（二级8公里）、G314线疏附过 境段公路 （二级12公里） 、 G312线哈密过境段公路 （一级14公里） 。 （6） 、 省道205线博乐市-五台镇岔口及敖包连接线等7个项目均为续建项目。 另外，新开工布尔津大桥工程，续建8个项目577公里。并继续建设3条旅 游资源路，建设里程147公里，投资1.3亿元。 “十二五”期间，新疆计划投资1200亿元至1500亿元（含兵团）， 建设公路7.5万公里至8万公里 （含兵团） ， 其中新建干线公路约5500公里， 新建农村公路约17000公里，改建干线公路约7700公里，改建农村公路约 38000公里） 。 建设高速公路7155公里 （新建4050公里， 改建3105公里） ， 建设高等级公路 （一、 二级） 4455公里 （新建1450公里， 改建3005公里） 。 预计到2015年，新疆公路通车总里程将达到17.5万公里，初步形成“四横 两纵”高速公路骨架和“五横七纵”干线公路网格局。 如果按照每一亿元公路建设投资需要消耗水泥如果按照每一亿元公路建设投资需要消耗水泥1.5万吨计算，万吨计算，2010年年 PAGE 6 2010-09-28 公司深度研究报告 将新增水泥需求量将新增水泥需求量225万吨。“十二五”期间，平均每年公路建设投资为万吨。“十二五”期间，平均每年公路建设投资为 240-300亿元，带动水泥需求量在亿元，带动水泥需求量在400万吨左右。万吨左右。 图2新疆地区公路建设情况 数据来源中国统计局、广发证券发展研究中心 图3新疆地区高速公路建设情况 数据来源中国统计局、广发证券发展研究中心 机场建设 改扩建多个机场，水泥总需求500万吨 机场建设 改扩建多个机场，水泥总需求500万吨 根据民航总局的规划， “十二五”期间，新疆将完善并新建多个机场。 其中，乌鲁木齐机场将启动第四期改扩建工程，新建第二条跑道；加快喀 什机场基础设施建设；完成石河子机场建设，新建塔中、莎车、楼兰、图 木舒克等机场，迁建且末、富蕴机场，改扩建和田、库尔勒机场，到2015 年新疆机场数量将达到22个。 今后5年内，新疆民航机场、空管、航油、安保设施、通用航空和通 勤航空等基础设施建设，投资总额将达近240亿元。如果按照每一亿元机 场建设投资带动水泥消费2万吨计算， 未来5年， 新疆地区机场设施建设将 需要水泥总量为500万吨左右，平均每年100万吨。 水利设施大型工程陆续开工，水泥需求放量增长 水利设施大型工程陆续开工，水泥需求放量增长 2010年9月，阿尔塔什水利枢纽工程（水库总库容达22.04亿立方米） 已经通过了相关工程评估，进入工程建设阶段。该工程总投资79.2603亿 PAGE 7 2010-09-28 公司深度研究报告 元，总工期74个月。此外，卡拉贝利、吉音水库以及大石峡水利枢纽、阿 克肖水库等20余座山区水库正在相关论证过程中，将在“十二五”期间陆 续开工建设。 图4新疆地区已建成水库情况 数据来源中国统计局、广发证券发展研究中心 图5新疆地区已建成水库库容量情况 数据来源中国统计局、广发证券发展研究中心 按照区政府相关规划， 2010年将新开工建设26座牧区水利工程， 并在 3年内全面建成并发挥作用。除此之外，新疆有318座水库存在病险，其 中149座需要进行除险加固维修。目前138座水库已完成主体工程建设， 预计2010年底前，所有水库都能按期完成水库除险加固工作。 2008年新疆水利设施建设投资75.5亿元，大型工程建设投资共40.54 亿元，其中中央直接投资28.97亿元，地方配套11.57亿元。2009年全年 总计完成投资84.5亿元。预计未来五年，新疆地区每年水利工程投资总额 为90亿元以上，如果按照每一亿元水利设施建设需要消费水泥1.4万吨计 算，每年新增水泥需求为130万吨以上。 地产开发资金充裕，开发加速，仍然是水泥需求主体 地产开发资金充裕，开发加速，仍然是水泥需求主体 2009年以来，新疆房地产开发投资不断加快。2009年全年新疆房地 PAGE 8 2010-09-28 公司深度研究报告 产建设（不包括集资建房和廉租房建设）完成投资216.34亿元，同比增长 5.0。2010年上半年房地产开发投资104.86亿元，同比去年同期提高 40.6。其中住宅投资83.41亿元，增长41.3；90平方米以下投资31.21 亿元，增长35.3；140平方米以上投资9.69亿元，增长37.7；经济适 用房投资2.57亿元，下降52.8；别墅、高档公寓投资5.78亿元，增长 52.8。办公楼投资3.55亿元，下降1.3；商业营业用房投资12.04亿元， 增长60.4；其他投资5.86亿元，增长70.0。 2010年上半年，房屋施工面积达2538.49万平方米，同比增长33.6。 其中，住宅施工面积2118.89万平方米，同比提高37.5。新开工面积 888.29万平方米，同比提高66.5。其中，住宅新开工面积757.09万平方 米，同比提高70.3。 2010年上半年，房地产投资到位资金179.57亿元，增长54.8，高出 房地产投资增速12.3。其中，国内贷款25.16亿元，增长1.0倍；自筹资 金55.80亿元，增长45.7；其他资金来源98.60亿元，增长51.3。综合 来看，新疆房地产开发企业资金比较充裕，销售回笼资金、企业自筹资金 和国内贷款都有大幅增长，未来地产开发将继续保持较高速度增长。 图6新疆地区固定资产投资增速 数据来源数字水泥网、广发证券发展研究中心 图7新疆地区房地产投资增速 数据来源数字水泥网、广发证券发展研究中心 PAGE 9 2010-09-28 公司深度研究报告 此外，根据区政府规划，2010年自治区将投资51亿元，用于廉租房和 棚户区改造建设，同比增长了21.4；继续推进农村民生工程建设，开工 建设35万户抗震安居房，力争实现第二批2万户游牧民定居；继续巩固义 务教育基础，规划实施农村初中校舍改造二期工程，新建、改造校舍面积 57.5万平方米；将加强农村三级卫生网络建设，规划扩建县级医疗机构43 所、中心乡镇卫生院55所、行政村卫生室582所；大力发展文化事业，将 改扩建9个地州博物馆文物库房，实施2个历史文化名城名镇保护项目。 综合来看，地产开发、新建农户用房、校舍改造等工程都将拉高水泥 需求量。如果按照建设部标定司等估算，城镇7层以下住宅加权平均每平 方米消耗202公斤水泥， 2010年房屋施工面积达6000万平方米， 合计消耗 水泥1200万吨。按照每1万户农户用房和改造房消耗水泥15万吨计算，35 万户抗震安居房、 2万户游牧民定居房屋和8.5万套廉租房以及改造将合计 消耗水泥约700万吨。此外，校舍新建改造将消耗水泥12万吨。如果考虑 农村道路的改扩建，这一数据还将继续增加。 因此，保守估计，每年新疆地区房屋住宅将消耗水泥因此，保守估计，每年新疆地区房屋住宅将消耗水泥2000万吨以上。万吨以上。 图8“十二五”期间新疆地区水泥需求估算 数据来源广发证券发展研究中心 由上可见，按照已经公布的投资开发计划，“十二五”期间，新疆地 区的铁路、公路、机场建设、水利设施以及住宅开发将平均每年分别消耗 水泥650、400、100、130、2000万吨，合计对水泥的需求量为3280万吨， 随着新疆振兴规划出台，投资规模超出原有预期是大概率事件；而且从建 设规律来看，前5年将是基础设施集中建设的阶段。 水泥投资迅猛，但寡头格局注定供需良好 水泥投资迅猛，但寡头格局注定供需良好 新建生产线围绕新增重点工程，预示着潜在需求 新建生产线围绕新增重点工程，预示着潜在需求 新疆水泥产量2007年以前增长较为缓慢， 之后随着新疆地区固定资产 投资快速增长，水泥产量也迅速提升。2007年、2008年和2009年新疆水 泥产量分别为1,456万吨、1,664万吨和2,000万吨，分别较上年增长21.13 ％ 、14.29％和20.19％。 2010年上半年，水泥行业完成投资20亿元，同比增长1.15倍。上半年 分别在喀什（1条）、阿勒泰（2条）、巴州（1条）三个地州有4条水泥 生产线建成投产，新增水泥供应能力325万吨，下半年还将有9条水泥生 PAGE 10 2010-09-28 公司深度研究报告 产线陆续在伊犁、乌鲁木齐、哈密、巴州、昌吉、吐鲁番、喀什、石河子 等地州市建成投产，新增水泥供应能力710万吨。全年将新增产能1035万 吨，与2009年末2520万吨相比产能增长41。预计2010年全年水泥产量 达到2400万吨，其中新型干法水泥比重达到70。 图9新疆地区水泥投资变化情况 数据来源数字水泥网、广发证券发展研究中心 图10新疆地区水泥长月产量及同比增长情况（万吨、） 数据来源数字水泥网、广发证券发展研究中心 寡头竞争格局下的扩张是有序的，价格体系将更稳固 寡头竞争格局下的扩张是有序的，价格体系将更稳固 2010年1-7月，全国水泥行业的总投资额为1013.66亿元，同比增长 14；新疆地区水泥行业固定资产投资额达到29.07亿元，同比去年的 15.28亿元增长了92.2。其中，天山股份投资7.55亿元在新疆伊犁建水 泥生产线，青松建化拟投资4.7亿元新建水泥生产线。 2010年9月16日，天山股份公告新建8条生产线，包括乌鲁木齐一期 1*2500 t/d（一、二期共2条线）、东疆哈密1*5000t/d、东疆吐鲁番1*3000 t/d、北疆富蕴1*3000 t/d、北疆额敏1*3000 t/d、南疆和静1*5000t/d、南 PAGE 11 2010-09-28 公司深度研究报告 疆库车1*5000t/d、 表1新疆各地区主要水泥企业产能情况（包括天山最新8条线） （万吨） 地点 所属企业 产能情况 2009 2010 2011 2012 备注 东疆多地 天山股份 230 300 320 605 东疆多地 青松建化 120 120 120 200 乌鲁木齐 新疆屯河股份 22000t/d 投产 125 125 按产能缓慢释放折算 哈密 南岗建材 2000 t/d 投产 60 60 按产能缓慢释放折算 东疆合计 350 420 625 985 北疆多地 天山股份 267 267 550 960 北疆多地 青松建化 40 70 160 240 昌吉阜康 大唐鼎旺水泥 3500 t/d 投产 110 110 按产能缓慢释放折算 昌吉阜康 新疆准噶尔 2000 t/d 62 62 62 62 伊犁 伊犁南岗霍城 1600 t/d 50 50 50 50 伊犁 伊力特北屯 1000 t/d 31 31 31 31 伊犁 金龙水泥 1600 t/d 50 50 50 50 伊犁 南岗建材 2000 t/d 60 60 60 60 石河子 新疆天业 2000 t/d 60 60 60 60 石河子 青松天业 1000 t/d 31 31 31 31 部分产能有叠加 石河子 新疆天业 2000 t/d 60 60 60 60 石河子 新疆天业 2500 t/d 投产 77.5 77.5 按产能缓慢释放折算 石河子 新疆天业 3000 t/d 投产 93 93 按产能缓慢释放折算 博尔塔拉 博尔南岗建材 2000 t/d 60 60 60 60 新疆博兰水泥 2000 t/d 60 60 60 60 克拉玛依 龙盛建材 1200 t/d 37 37 37 37 阿勒泰 阿山水泥 2500 t/d 投产 77.5 77.5 按产能缓慢释放折算 布尔津 天山屯河 2000 t/d 投产 60 60 部分产能有叠加 北疆合计 850 1300 1700 2180 南疆多地 天山股份 200 260 500 1070 南疆多地 青松建化 230 400 550 530 和田 新疆和田鲁兴 1600t/d 50 50 50 50 南疆合计 480 710 1100 1650 新疆全区产能合计 1680 2430 3500 4050 按产能逐步释放计算 数据来源公司公告、数字水泥网、广发证券发展研究中心 PAGE 12 2010-09-28 公司深度研究报告 图112012年新疆各地区水泥产能情况预计 数据来源广发证券发展研究中心 根据各企业新建生产线统计情况， 新疆地区新增新型干法水泥产能呈 现不均衡分布局势。预计到2012年，全疆水泥产能将达到4815万吨。其 中，东疆地区将新增565万吨，产能达到985万吨；北疆地区新增780万吨 以上产能，总产能达到2100万吨以上；南疆地区新增940万吨产能，总产 能达到1650万吨。 最新投资建设的生产线主要是进入新的地区， 尤其天山股份最新投资 的8条生产线，和青松建化重叠的区域很小，对原有生产线并不会冲击。 同时我们可以看到，北疆地区现有产能最高，但企业集中度最低，天山股 份和青松建化合计产能仅占50。 而在南疆地区中目前青松建化产能占到 总量的45，随着天山股份在该区域的大力度投资，将逐步形成天山股份 和青松建化并驾齐驱的竞争局面，价格体系有望得以维护。 寡头竞争的格局就决定了不会出现过度投资，这也是国务院推进寡头竞争的格局就决定了不会出现过度投资，这也是国务院推进7个 产业兼并重组，提高集中度的重要原因之一；产业资本富有实践智慧，而 且投资计划会根据新的变化进行调整。我们认为，仅仅从数据分析 个 产业兼并重组，提高集中度的重要原因之一；产业资本富有实践智慧，而 且投资计划会根据新的变化进行调整。我们认为，仅仅从数据分析2012 年新疆可能出现过剩是不合理的，一是水泥投资必然先于工程投资规划， 因为水泥建设期比重点工程前期准备更长， 必须有材料保证， 水泥投资可 能预示着投资规划；二是目前的扩张是在新的区域或加强自身的传统区 域， 配合需求， 不会冲击原有格局； 三是寡头竞争格局下， 无论哪个行业， 年新疆可能出现过剩是不合理的，一是水泥投资必然先于工程投资规划， 因为水泥建设期比重点工程前期准备更长， 必须有材料保证， 水泥投资可 能预示着投资规划；二是目前的扩张是在新的区域或加强自身的传统区 域， 配合需求， 不会冲击原有格局； 三是寡头竞争格局下， 无论哪个行业， 天山股份 青松建化 其他企业 xyz 表示天山、青松及其 他企业产能依次为 x、y、z 南疆合计1650 天山股份1070 青松建化530 其他企业50 阿克苏 200 190 0 喀什 265100 0 阿勒泰 0080 克拉玛依 0 037 博尔塔拉 0 0120 伊犁 180 0190 乌鲁木齐 160120 170 哈密 230060 鄯善 15 00 库尔勒 01000 和静 21000 库车 150500 乌苏 0 120 0 石河子 0 40320 塔城 0800 额敏 116 0 0 和田 08050 叶城 190 00 塔什 140 0 0 沙湾奇台 5000 阜康 100 00 富蕴 106 00 吐鲁番 200 0 0 布尔津 130060 米泉 275 0 0 东疆合计985 天山股份605 青松建化200 其他企业180 北疆合计2180 天山股份960 青松建化240 其他企业980 PAGE 13 2010-09-28 公司深度研究报告 很少出现过度竞争，即使视黄金地段为必争之地的苏宁、国美电器。很少出现过度竞争，即使视黄金地段为必争之地的苏宁、国美电器。 落后产能淘汰，必然之路 落后产能淘汰，必然之路 新疆地区现有水泥生产线产能中30为落后产能，在未来1-3年中将 陆续被淘汰。根据2010年8月初工信部公布的水泥行业落后产能淘汰情 况，今年将有14家公司共179万吨水泥产能被淘汰，此举将有助于水泥供 给结构进一步优化。 表2新疆地区水泥落后产能淘汰情况 企业名称 淘汰生产线、设备 产能（产能） 和布克赛尔县雪山水泥有限责任公司 Φ3/2.560米中空余热发电窑 8 伊宁市水泥厂 Φ2.540米预热器窑1条 7 Φ2.510米机立窑3台 20 Φ2.413米球磨机1台 13 Φ2.47米球磨机1台 6.5 Φ2.29.5米球磨机1台 6.5 Φ2.27米球磨机1台 6.5 Φ2.26.5米球磨机1台 5 新疆西域水泥有限责任公司 Φ1.836.12米球磨机1台 3.5 新疆天山水泥股份有限公司塔里木分公司 Φ1.836.4米磨机二台 10 福海三海水泥有限责任公司 Φ1.6/1.940米干法中空窑系统2套 5 青河县水泥有限公司 窑径