中国大陆金属资源 有色金属.doc

金鼎證券集團 中國大陸金屬資源 有色金屬 （鈦、鎂、鋁） 孫杰 壹、總論 2003年以來，世界經歷了少有的商品牛市，作為商品牛市的領軍人物“有色金屬”的表現更是出乎多數人的預料。 圖1主要有色金屬價格走勢圖 資料來源LME 圖2全球GDP增長情況 資料來源IMF 支撐本輪有色金屬商品大牛市的原因主要有三個 一、新興市場新增需求 以中國大陸、印度為代表的新興經濟體快速崛起，對有色金屬原材料產生大量需求，導致有色金屬庫存下降，以銅、鋅、鎳為代表的眾多有色金屬供應出現危機，催生有色金屬價格上漲。 表1全球主要有色金屬供應需求平衡表 單位千噸 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 銅金屬產量 15269 15225 15865 16522 17398 18961 銅金屬消費量 15156 15663 16769 16626 17160 18059 供需平衡 114 -438 -903 -103 239 176 鋅金屬產量 9710 9874 10353 10229 10669 11192 鋅金屬消費量 9377 9843 10646 10628 11060 11350 供需平衡 333 31 -293 -399 -391 -158 鉛金屬產量 6670 6764 6957 7544 8004 8244 鉛金屬消費量 6649 6848 7283 7721 8000 8210 供需平衡 21 -84 -326 -177 4 34 鎳金屬產量 1180.2 119.2 1256.1 1290 1350 1450 鎳金屬消費量 1174.8 1218.6 1253.3 1240 1370 1450 供需平衡 5.4 -26.4 2.8 50 -20 0 資料來源LME 二、美元走軟是有色金屬價格上升的重要原因 以美元標價的有色金屬在美元持續貶值的情況下不可避免的繼續走高。 圖3美元指數走勢 資料來源長江期貨 三、國際機構對有色金屬商品期貨的炒作、礦山意外和罷工事件也對商品價格起到推波助瀾的作用 綜合而言，目前世界經濟仍將保持持續增長，但成長可能趨緩。一方面以美國為主的OECD國家經濟疲態初露，全球金融市場流動資金可能減少，可能會使相應有色品種價格趨於弱勢。另一方面節能需求的日益旺盛，新興國家基礎建設將向好，又會對“輕質”等類型金屬價格起到支撐作用。因此在未來，不同有色金屬價格可能出現分化。各項金屬商品的後市，欲從各金屬的應用與供給進一步討論。 四、我們初步從個地區消費狀況檢視 1、產品應用 表2各有色品種概況 物理特性 主要消費領域 全球年產量 （萬噸） 全球各國進口量（萬噸） 美國 中國大陸 日本 德國 銅 優良的導電性、導熱性、抗拉強度、可延伸性、耐腐蝕性、易熔接性 電力、電力設備、通信電子、建築、運輸等行業 1500 223 141.503 26.946 53.908 鉛 導電性能低，抗腐蝕性能高，防輻射。 蓄電池 327 31 出口國 2.6272 17.708 鎂 最輕的實用金屬 鎂合金、鋁合金、煉鋼脫硫 62.6 8.5 出口國 4.8269 6.434 鎳 抗氧化性、磁性、抗腐蝕能力強 不銹鋼、電鍍、合金鋼、電池 149 15.85 8.9684 0.3179 10.229 鋅 易形成氧化膜、質軟 鍍鋅、黃銅、鋅材、合金 980 82.4 出口國 1.2569 36.925 鋁 輕便性、導電性、導熱性、可塑性、耐腐蝕性 建築、運輸、包裝、電子、機械、耐用。 3190 533 63.6951 21.019 93.897 銦 其光滲透性和導電性強 主要用於ITO行業 500噸 142噸 出口國 鈦 高比強、高耐蝕、親生物、記憶性、超導性。 航太航空、石化 9．6 1．58 22．766 0．1702 54．269 鎢 高熔點、高硬度、高比重、耐磨性、腐蝕性 主要用於硬質合金、電氣電子工業、高速鋼、化工製品 7．01 1．115 出口國 0．0558 0．583 歐美經濟放緩，存在下滑風險，因此傳統由歐美主導消費的金屬，如銅、鋅等，可能將面臨需求的減弱，對價格產生一定的影響。 2、中國大陸產出比重（2005年） 表3各有色品種中國大陸與世界產量對比 單位萬噸 中國大陸產量 全球產量 中國大陸比重 銅 260 1500 17.3％ 鉛 100 327 30.58 鎂 47 62.6 75.08 鎳（噸） 7.7 149 5.17 鋅 245 980 25 鋁 780 3190 24.45 銦（噸） 300 500 60 鈦（噸） 9150 96000 9.53 鎢 6.1 7.01 87.02 資料來源USGS 中國大陸過去扮演世界工廠的角色，為購取外匯，一直加工基礎消費品，出口基礎原料，但隨著人民幣升值增大、中國大陸產業走向節能減耗，中國大陸官方政策對出口不再積極鼓勵，對於有色金屬的出口，更從以往的出口退稅改為出口關稅，大幅增中國大陸有色金屬廠商成本。因此，過去主要由中國大陸供應的金屬，如鎢、鎂、銦等，在成本拉動效應下，未來將上漲機會仍大。 3、中國大陸有色金屬產業集中度 中國大陸有色金屬的分佈並不均勻，產出主要集中在河南、雲南、甘肅等內陸省份，2005年有色金屬產量前十名的省份，如下表， 表4前十大生產有色金屬省份概況 排名 省份 產量（萬噸） 有色金屬 1 河南 294.86 鉛、鋁 2 雲南 139.47 錫、鉛、鋅 3 湖南 125.68 鎢、鉍 4 甘肅 117.93 鎳、鈷、鉑族、硒 5 山東 79.77 黃金 6 青海 72.49 銅、鉛、鋅、鈷 7 山西 72.01 鋁土礦、鎵 8 內蒙古 70.53 稀土 9 廣西 66.36 錳、錫 10 四川 60.68 釩、鈦 資料來源中國產業地圖2006-2007 中國大陸有色金屬企業的所有權形態，主要為國企（19％）、私有企業（21％）、外商（含港澳臺，14.6％、股份制企業等（14.4％）與其他（30％），如此的產業結構較為鬆散，產銷形態紊亂，致使中國大陸對於有色金屬價格的話語權能力較差。此一局面，須藉由產業集中度的提高來加以改善。 表5中國大陸有色產業集中概況 主要生產省份 主要國企廠商 主要產量 （萬噸） 大廠產量 比重（） 銅 江西、雲南、安徽 江西銅業集團 雲南銅業集團 銅陵有色集團 40 25 38 50 鉛 河南、湖南 河南豫光金鉛集團 安陽豫北金鉛 濟源萬洋有色金屬冶煉廠 河南淩冶集團 30 16 10 10 47.14 鎂 山西、寧夏、陝西 太原同翔鎂業 聞喜銀光鎂業集團 Huayu 企業 Wenxi Biyun Magnesium 4.5 4 3.5 3 75.76 鎳 甘肅 金川公司 10 95 鋅 湖南、遼寧、四川、廣東 葫蘆島有色集團 株洲冶煉集團有限公司 韶關冶煉廠 39 30 17 62.32 鋁 山西、貴州、河南、廣西 中國鋁業 氧化鋁952 氧化鋁71 銦 （噸） 湖南、廣西、廣東 柳州華錫集團有限公司 株洲冶煉廠 葫蘆島有色集團柳州鋅品 柳州鋅品集團 60 60 30 20 100 鈦 貴州、遼寧 遵義鈦業 撫順鈦業 1 0.3 100 鎢 江西、湖南、廣東、廣西 江西鎢業湖 南柿竹園有色金屬公司 瑤崗仙鎢礦 1.5 0.5 0.3 100 資料來源USGS，金鼎整理 五、結語 在全球資源大量消耗、高油價的背景下，“節能降耗”已成為世界的共識，各國都試圖通過“輕質材料”的應用來減少對資源的消耗，典型的例子如鋁、鎂合金等“輕質材料”在汽車領域的應用，通過減少汽車的重量達到減少對汽油的消耗並提高汽車效率的目的，“輕質材料”是未來材料發展的趨勢，在有色金屬中以“鈦、鎂、鋁”三種輕質金屬的發展前景最為廣闊。接著，我們分別對此三項輕質金屬的供需作深入探討。 貳、輕質材料一鈦 ㄧ、 產品特性與應用 鈦是1791年英國牧師格雷戈爾在默納陳河谷中發現的，至今已有200多年的歷史了。由於鈦與氧的親和力特別強，120年之後的1910年人類才第一次提取出鈦。而鈦被加工應用則人近幾十年的事了。由於鈦熔煉技術複雜加工難度大技術含量高，到目前為止世界上僅有美、俄、日、中四國掌握完整的產業化生產技術。 從性能和功能上說，鈦及鈦合金具有突出的特點，使其具有極其廣泛的應用在很多高科技、民用及日常生活領域具有不可替代的作用，鈦主要具有以下特性 􀂾 ●高比強鈦強度大比重小，是航太航空航海的最佳材料。 􀂾 ●高耐蝕鈦的抗腐蝕能力是任何金屬不能替代的。 􀂾 ●高耐溫新型鈦合金可在600℃或更高溫度下長期使用。 􀂾 ●親生物鈦與人體最具親和力，是植入物的關鍵材料。 􀂾 ●記憶性鈦鎳合金被公認為最佳記憶合金。 􀂾 ●超導性鈮鈦合金低於臨界溫度呈現零電阻的超導性能。 目前鈦產品已經廣泛的應用於航太、航空、航海等軍事工業和電力、化工、石油、化學、冶金以及製冷工業、海洋工程、地熱工程等高科技領域。下表列舉了部分鈦的獨特屬性與其對應的應用領域，以展示其應用價值和應用潛力 圖4空中巴士客機標用鈦合金示例 資料來源克虜伯 表 6鈦的屬性與應用領域 應用領域 材料的使用特性 應用部位 航空 工業 噴氣發動機 在500℃以下具有高的屈服強度/密度比和疲勞強度/密度比，良好的熱穩定性，優異的抗大氣腐蝕性能，可減輕結構品質 在500℃以下的部位使用壓氣盤、靜葉片、動葉片、機殼、燃燒室外殼、排氣機構外殼、中心體、噴氣管等 機身 在300℃以下，比強度高 防火壁、蒙皮、大樑、起澆架、翼肋、隔框、緊固件、導管、艙門、拉杆等 火箭、導彈及太空船工業 在常溫及超低溫下，比強度高，並具有足夠的韌性及塑性 高壓容器、燃料貯箱、火箭發動機及導彈殼體、飛船船艙蒙皮及結構骨架、主起落架、登月艙等 船舶、艦艇製造工業 比強度高，在海水及海洋環境下具有優異的耐蝕性能 耐壓艇體、結構件、浮力系統球體，水上船舶的泵體、管道和甲板配件，快艇推進器、推進軸、水翼艇水翼、鞭狀天線等 化學工業、石油工業 在氧化性和中性介質中具有良好的耐蝕性，在還原性介質中也可通過合金化改善其耐蝕性 在石油化工、化肥、酸堿、鈉、氯氣及海水淡化等工業中，作熱交換器、反應塔、蒸餾器、洗滌塔、合成器、高壓釜、閥門、導管、泵、管道等 其他 工業 常規正品製造 耐蝕性好，密度小 火炮尾架、迫擊炮底板、火箭炮炮管及藥室、噴管、火炮套箍、坦克車輪及履帶、扭力棒、戰車驅動軸、裝甲板等 冶金工業 有高的化學活性和良好的耐蝕性 在鎳、鈷、鈦等有色金屬冶煉中做耐蝕材料，在鋼鐵冶煉中是良好的去氧劑和合金元素 二、全球產銷 1、全球鈦消費量 圖5全球鈦消費領域 資料來源USGS 2、鈦消費增長原因 我們堅定看好鈦材市場今後的發展，主要的原因是基於未來航空、航太和軍事領域對鈦材的巨大需求潛力。航空、航太中的用鈦量佔全球鈦消費總量的一半以上，是決定鈦材行業增長的最重要因素。 （1）全球航空產業蓬勃發展，商用飛機領域用鈦量將持續增加 圖61996-2009商用飛機出貨量 一方面未來新機交付數量有較大增長，在商用飛機製造領域，2007年以來全球鈦消費仍保持著較快增長。以全球最大的商用飛機製造商波音公司為例，2007年前5個月公司的飛機訂單數量已達417架；與去年同期的358架相比，增加16.5％。而且，用鈦量較大的機型佔比顯著提高。如前5個月波音公司最新的787系列飛機（每架飛機用鈦約125噸）的訂單為136架，這大大高於去年同期59架的訂單數量。另外，受益於巴黎航展的刺激，今年來全球另一家商用飛機製造商空中客車公司的飛機訂單數量也大幅增加。今年前6個月，空客公司的飛機訂單數量為680架，是去年同期的兩倍以上。其中包括用鈦量較大的A350飛機152 架和A380 型飛機9架。根據2007年的訂單，估計2007年全球用於商業飛機的鈦軋材數量將從2003年的1.6萬噸增加至2.5萬噸。年複合增長率為16。另一方面單飛機用鈦量大幅增加，比如最新型的飛機空客A380和波音787單機用鈦都達到100噸以上。據統計，隨著飛機的升級換代，鈦在飛機上的用量呈現不斷提高的趨勢，典型的如美國的波音飛機，737的用鈦比率約為2，747約為3，757約為5，777則達到了11；美制軍用F22戰鬥機的用鈦量更是高達41。單機用鈦量增加已成為未來航空發展的趨勢。 圖7單機用鈦量 單位噸 資料來源 RTI,LBR， （2）隨著鈦材在軍事領域的用途不斷拓展，軍事用鈦量保持強勁增長 軍事領域對鈦材的需求亦不可小覷，例如歐洲一代新戰機包括英、德、意合作的Eurofignter2000，法國達梭的Rafale與瑞典Saab的Gripen。根據其新型機發展計畫，未來5年是歐洲新戰機量產高峰期。 圖8歐洲軍用飛機產量 單位架 資料來源克虜伯 三、中國大陸鈦產銷 1、中國大陸鈦消費的特色 隨著中國大陸國民經濟的持續快速發展，近年來，中國大陸鈦材的需求迅速增加。中國大陸已成為繼美國和歐洲之後的第三大鈦產品消費國。中國大陸鈦材消費主要用於民用，民用鈦材主要集中在體育用品、醫療、化工等領域，化工是鈦材消費的最大領域，用鈦量達到消費總量的40左右；其次是體育休閒領域，用鈦量佔到消費總量的20。 圖9中國大陸鈦材消費量 單位噸 資料來源中國鈦協 圖10中國大陸鈦消費領域分佈 資料來源中國鈦協 相對於歐洲、俄羅斯和美國，鈦金屬的一半以上是用在航空、航太等高科技專案上，美國的航空航太用鈦佔其鈦金屬總需求的70。中國大陸的鈦材消費需求主要集中在化工行業，消費比例達40左右，在航空航太領域消費比例僅僅為10左右。由於中國大陸把大型飛機作為國家重大科技專案、航太航空作為未來發展的重要戰略專案，未來行業的發展空間巨大。 近年來，由於市場需求強勁，中國大陸鈦材產量連續幾年大幅增加2000 年市場需求突破2000 噸，2002 年突破5000 多噸，2004 年市場需求達到10780 噸。2004 年中國大陸鈦材產量為8513 噸，仍然是鈦材國。中國大陸已成為繼美國和歐洲之後的第三大鈦產品消費國，預計到2010 年，中國大陸鈦材淨進口市場需求量將超過20000 噸，成為僅次於美國的世界第二大鈦材消費國。 2、鈦供應量 （1）全球供應量 目前世界鈦材產量主要集中在美國、俄羅斯、日本、中國大陸手中，主要的生產廠家整理如下 表7鈦材的原料海綿鈦全球主要生產廠商 單位噸 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 住友 21500 24000 24000 24000 24000 東邦 1500 15175 15700 15700 28000 日本合計 36500 39175 19700 39700 52000 冶聯科技 1700 4250 6800 17800 17800 TIMET 8600 10600 12600 12600 12600 霍尼威爾 340 340 340 340 340 USA合計 10640 15190 19740 30740 30740 AVISMA 32000 32000 32000 34000 34000 UK-TMK 23000 24000 25000 25000 25000 TZMP 8500 9000 9500 10000 10500 CIS合計 63500 65000 66500 69000 69500 遵義 10000 14000 14000 14000 15000 撫順 6000 8000 8000 8000 8000 朝陽 Na 5000 5000 5000 5000 世紀合計 126640 146365 152940 166440 180240 資料來源海通證券研究所 表8主要鈦加工企業及其產品供應領域 鈦錠及鈦材加工企業 產品主要供應領域 東邦鈦、住友金屬、神戶制鋼等 航空航太55 TIMET、ALLEGHENY、RMI 航空航太60，非航空及國防應用40 VSMPO及其他 航空及出口70，國內民用30，體育休閒及其他55，航太國防15 資料來源聯合證券研究所 （2）中國大陸生產狀況 ①過去十年中國大陸產量 鈦產業主要分為兩條主線鈦白和作為重要金屬材料的鈦材加工。我們主要看好鈦材加工這一產業。 圖11鈦產業鏈 資料來源中國鈦協资料 表9中國大陸至2006年底在建的部分海綿鈦加工專案 單位噸 遵義 鈦廠 朝陽 百盛 錦州 華神 唐山 天赫 洛陽雙瑞萬基 攀枝花三羊 合計 規劃新增產能 5000 2000 2000 5000 2000 5000 21000 預計投產日期 2007Q3後 2007H1後 2007年底 2007Q3後 2007A 2008A 工藝 全流程 半流程 半流程 半流程 全流程 半流程 資料來源聯合證券研究 圖12中國大陸海綿鈦、鈦材產量 單位噸 資料來源中國鈦協 以往鈦材料上游海綿鈦供應比較緊張，只有遵義鈦業和撫順鈦業兩家生產廠家，近年來海棉鈦出現投資熱潮，新增廠商多達40家，有產能過剩之憂；鈦材加工具有較高的技術要求，整體上看中國大陸鈦材加工水準與美國俄羅斯相比還有待提高。 ②中國大陸主要生產地區、工廠 從地域上來看，東北、上海、寶雞是中國大陸鈦材加工的集中地區。以寶雞為中心的西北地方。這個地區以寶雞有色金屬加工廠及其控股的寶雞鈦業有限公司為龍頭，形成了中國大陸專業化程度最高、加工設備最系統化、產品規格最多的鈦加工及其製造業基地。西北地方的鈦材主要供給給國家的軍事生產部門，民用的設備生產部門，部分出口到波音，麥道，羅-羅等著名公司。 以瀋陽有色金屬加工廠、撫順特鋼板材有限責任公司、瀋陽東方鈦業有限公司等單位為主形成了東北鈦加工及設備製造集團，該地區中小企業多，鈦設備製造頗為活躍，由於東北是中國大陸的老重型工業基地，人才是不缺的，缺的就是強化的管理和綜合組織能力。 以寶鋼集團上海五鋼有限公司、南京寶鈦中惠集團有限公司、張家港市宏大鋼管廠等單位為主形成了長江三角洲鈦加工及其設備製造集團。長三角地區的有色金屬的設備的加工能力已可以體現中國大陸在這個方面的實力，每年在有色方面的設備大量出口，品質可靠，已有部分品質，管理比較成功的企業逐漸走進了軍工製造的大門。 圖13鈦價格走勢 單位萬元/噸 資料來源中華商務網 圖14鈦材價格走勢 單位美元/公斤 資料來源AMM 四、中國大陸領頭公司 1、鈦海綿生產企業 中國大陸海綿鈦生產企業主要以遵義鈦業和撫順鈦廠為代表。 （1）遵義鈦業 以遵義鈦業為龍頭的海綿鈦生產企業已經初步形成大型鈦企業的格局。自2001年開始實施年產5000噸級海綿鈦現代化技術及裝備產業化專案以來，經過5年的發展，遵義鈦業實現了海綿鈦冶煉技術的跨越式升級，還蒸爐由5噸發展到8噸。2006年，12噸還蒸爐研發成功，並通過了技術鑒定。這是世界上首台12噸還蒸爐，使得遵義鈦業步入了國際先進的海綿鈦生產企業的行列。2006年，遵義鈦業共生產海綿鈦10200噸，截止2006年底，遵義鈦業已經形成了14000噸的生產規模。遵義鈦業也是中國大陸唯一家實現鎂氯迴圈的全流程海綿鈦生產企業，為海綿鈦生產的示範企業及龍頭企業。 （2）撫順鈦廠 撫順鈦廠是一家老牌生產海綿鈦的企業。近年來，他們加大了技術改造投資，擴建海綿鈦生產線，達到年產5000噸海綿鈦的規模。2006年以來，他們恢復了鎂電解工段，向著實現鎂氯迴圈，實現全流程海綿鈦生產工藝邁進。專案建成後，將成為中國大陸第二家全流程海綿鈦生產企業。 2、鈦材加工企業 中國大陸鈦材加工企業主要以寶鈦集團為代表，其在中國大陸高端鈦材加工領域處寡頭壟斷地位。我們將在下面詳細說明。 （1）寶鈦股份600456 寶鈦股份目前主要從事鈦及鈦合金材料的生產、加工和銷售，是中國大陸最大、全球知名的鈦材生產企業，公司是中國大陸鈦材生產基地，也是中國大陸唯一一家具有軍工鈦材生產資格的企業。在中國大陸航空和軍工鈦材等高端領域處於絕對壟斷的地位。軍工和航空訂單從初步接觸到品質認證再到最終供貨，這個週期長達5-8年，因此未來五年公司在軍工和航空等高檔鈦材的壟斷地位無人撼動。公司國外航空鈦材的供應量佔中國大陸採購的100，是中國大陸唯一外銷廠商。 圖152002-2006年公司營收產量狀況 未來投資亮點 ①空中客車在天津設立總裝廠、中國大陸大飛機國家戰略的大背景下，公司以技術優勢將獲得超額收益。 ②擴大與國際航空巨頭合作，公司鈦材產品出口將持續增長 公司積極推進與國外相關企業的戰略合作，繼空客之後，公司與波音、古得裏奇等公司簽訂了戰略合作框架並開展了供貨及認證業務，2006 年公司外貿訂貨同比增長100。 ③在未來三年將會成為世界級一體化鈦業公司 2006、2007年兩次增發項目建成投產後，公司將會形成1萬噸海綿鈦、2萬噸鈦材、海綿鈦資源自給率50以上，使公司初步行成產業一體化能力。根據公司未來的發展戰略，希望在2010 年前鈦材總產量達到10000 噸以上，鈦材出口佔到公司總產量的1/3。另外，公司實際控制人中國鋁業還擁有中國大陸第2大海綿鈦生產企業撫順鈦廠，未來不排除有注入上市公司的可能，若將撫順鈦廠納入麾下，公司實力無疑將得到巨大提高。 表10寶鈦股份未來產能預測 單位噸 年份 2006 2007E 2008E 2009E 海綿鈦產能 0 3500 10000 10000 熔鑄產能 8000 11600 13800 20000 鈦材加工產能 6000 10000 14000 20000 表11寶鈦股份近年組織重整與新建產能情況 項目名稱 投產預期時間 收購寶鈦集團2500 噸快鍛生產線 已完成 收購寶鈦集團鈦及鈦合金精密鑄造生產線 已完成 鈦及鈦合金冷爐床熔煉爐技術改造 2007年下半年 新增5000 噸熔鑄能力 部分投產，餘下部分2007 年底投產 鈦及鈦合金殘廢料處理線 2007年下半年投產 斜軋穿孔機項目 2007年投產 鈦棒絲材生產線技術改造 2008年下半年投產 鈦合金板材擴能技術改造 2008年下半年投產 高性能優質鈦合金棒及鍛軋件產業化示範工程 2008年 鈦帶生產線建設項目 2008年投產 寶鈦工業園及配套設施專案 2009年完成 萬噸自由鍛項目 2009年完成 2007年計畫進行跨公司產業整合，項目包括收購寶鈦集團萬噸自由鍛壓機專案配套的輔助資產、收購寶鈦集團子公司陝西寶鈦新金屬公司鈦棒絲材生產線、增資控股錦州華神鈦業，並進行6000噸海綿鈦生產線技術改造等。公司的產能龍頭地位益發穩固。公司增發項目以及自有資金項目大多在2008 年中期之後才能完成，2009年公司的業績會有巨幅提升。 基於以上分析，我們預計公司2007-2009年盈利如下表 表12寶鈦股份盈利預測 單位萬元 2006A 2007E 2008E 2009E 主營業務收入 172093 226728 311068 403252 主營業務利潤 41571 80032 128300 176420 毛利率（） 24 35 41 43 淨利潤 34191 54945 88736 129500 EPS（元） 0.84 1.35 2.18 3.25 圖16寶鈦股份盈利預測 公司每股收益未來幾年將保持年均50左右的高增長率，成長潛能巨大，為此我們給予強烈推薦。 五、 結論 全球航太航空事業的發展、軍事領域用鈦量的不斷增加，以及鈦在其他領域應用的不斷深入，鈦作為21世紀金屬，其消費需求量將持續增長。預期未來鈦材消費量可能保持15的年增長率，我們堅定看好該行業在未來有廣闊的發展空間，特別是產業鏈具有技術、資金、規模優勢的龍頭企業。 參、輕質材料二鎂 ㄧ、產品特性與應用 表 13鎂屬性概況 優 勢 物理性能 使用金屬中最輕的金屬，比重為1.738，是鐵的1/4，鋁的2/3，為工程塑料ABS的1.8倍，熱膨脹性能只有塑膠的1/2 機械性能 鎂合金強度和鋼度高，抗衝擊力好於鋁合金 加工性能 鎂合金比其他金屬的切削阻力小，加工速度快 再生性能 熔點低，比熱小，在在生熔解時所消耗的能源是新材料製造所消耗能源的4 其他性能 電磁波遮罩性能好 1、 傳統應用 圖17全球鎂的消費領域（2005年） 資料來源中國鎂協 其中拉鏌鑄造主要為鎂合金。拉鏌鑄造、鋁合金、煉鋼脫硫是原鎂的主要消費領域。近20年來，全球鎂合金應用的年增長率約為10，而歐美鎂合金的應用的年增長率達到15以上。2004-2006年，鎂合金全球市場年需求總量已達到25-30萬噸。中國大陸鎂合金在巨大市場需求拉動下，發展勢頭強勁，無論產量，還是出口量，均已躍居世界第一。相比於歐美國家，中國大陸鎂合金市場發展的更快，從2000年的0.4萬噸增加到2006年的5.1萬噸，年均增長率達到了52.85。 2、 新興應用 全球對節能與環保要求的提高，鎂合金被廣泛應用，這將是未來推動鎂消費快速增長的最主要力量。從2002年開始鎂合金一躍成為鎂的最大消費領域。這主要由於汽車和電子行業對產品輕量化的迫切需求，鎂合金的應用得到了長足的發展 表14鎂消費領域。 消費領域 佔總消費量比重 汽車行業 70 3C行業 20 軍事-航空航太業及其他 如手工工具等 10 資料來源雲海金屬招股說明書 未來主要在汽車和3C領域的拉動下，鎂合金的需求將長期保持高速增長的趨勢 （1）汽車產業需求 圖18汽車用鎂合金趨勢圖 單位萬噸 資料來源國際汽車製造商協會、中國鎂協網站 汽車廠家增加鎂合金部件使用比例，部分替代原先鋼鐵、鋁合金或塑膠等材料。全球主要汽車生產企業如寶馬、通用、豐田、本田等均在大力研發鎂合金汽車部件，目前，每輛汽車平均已使用約3.5 公斤鎂合金，業內預計2010 年每輛汽車使用量將達到約10 公斤，至2015 年達到68 公斤。以2005 年世界汽車產量約6,000 萬輛計算，到2010 年汽車行業年用鎂合金量約60 萬噸，2015 年將達到400-500 萬噸的水準，市場非常廣闊。而1995年全球汽車用鎂合金僅5.6萬噸，到2005年增長到16萬噸，目前呈加速增長態勢，2015年時市場需求量將達到400-500萬噸的水準，未來10年內將有三十倍的增長，而目前全球鎂合金總消費量不過25-30萬噸，僅汽車用鎂一項，十年內就將給整個鎂合金產業帶來20倍的增長，個中機會可謂巨大。 （2）3C行業需求。 以筆記本電腦、手機和數碼相機為代表的3C 產品朝著輕、薄、短、小方向發展的推動下，鎂合金與傳統塑膠外殼材料相比，具有輕量化、剛性高、減震性好、無磁、散熱、可回收等優點；產品外觀於觸摸質感極佳，已成為設計和消費的流行趨勢。 （3）鎂合金在其他領域的應用 在其他領域，鎂電鍍作為有效的防止金屬腐蝕的方法之一，廣泛應用於長距離輸送的地下鐵製管道和石油儲罐；鎂合金型材、管材以前主要用於航空航太等尖端或國防領域，近幾年由於鎂合金生產成本的下降極大地刺激了其在民用領域的應用，如用做自行車架、輪椅、康復和醫療器械及健身器材等。 二、全球生產狀況 全球鎂產量近年來呈現持續增長的趨勢，同時中國大陸亦成為全球最大初級鎂生產國，佔全球鎂產量的70以上。下表詳細說明瞭世界各國2000年以來鎂生產情況 表15世界各國2000年以來鎂生產情況 單位千噸 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 USA 74 43 35 43 43 43 43 Brazil 9 9 7 6 11 6 6 Canada 55 65 86 50 55 54 50 China 218 195 232 35 450 470 526 France 17 7 0 0 0 0 0 Israel 2 30 34 30 33 28 28 Kazakhstan 10 10 10 14 14 20 20 Norway 50 35 10 0 0 0 0 Russia 40 50 52 4 45 45 50 Ukraine 2 2 0 0 0 2 2 Serbia 2 2 2 2 4 2 1 Total 479 448 468 544 655 670 726 Annual Change -6 4 16 20 2 8 From IMA 世界鎂合金的生產和銷售近年來明顯呈現向中國大陸集中的趨勢。從全球範圍看，近10 年來，中國大陸已經成為鎂合金原料即原鎂的主要產地，中國大陸鎂產量居世界第一，佔世界產量的70以上。同期汽車、3C 等鎂合金應用行業較大比例的產能逐步轉移到中國大陸，這為中國大陸鎂合金行業穩定成長提供了良好的條件。在境內外投資的推動下，中國大陸已擁有全球最大的鎂合金產能，產量和出口量連續穩居全球首位，世界主要的鎂生產企業如表16 表16世界主要鎂生產企業 公司名稱 國際 產品 年產能 主要市場 海德魯 加拿大/德國/中國 原鎂、鎂合金 10萬噸 歐洲、亞洲、北美 美國鋁業 美國 原鎂、鎂合金 4.3萬噸 美國 死海鋁業 以色列 原鎂、鎂合金 3萬噸 歐洲、美國 RIMA鎂業 巴西 原鎂、鎂合金 2萬噸 巴西 索爾斯母克 俄羅斯 原鎂、鎂合金 3萬噸 歐洲、自用 阿維斯瑪鎂鈦 俄羅斯 原鎂、鎂合金 4萬噸 歐洲、自用 Timminco 加拿大/美國 原鎂、鎂合金 0.7萬噸 歐洲、北美 註海德魯2006年宣佈關閉加拿大Becancour工廠，該工廠原鎂產能5萬噸/年 資料來源中國鎂協 圖19全球鎂生產量 單位萬噸 資料來源IMA 三、中國大陸鎂產銷 1、中國大陸鎂產業鏈 圖20鎂產業鏈圖 資料來源雲海金屬招股說明書 據中國大陸有色金屬工業協會鎂業分會資料，2006年中國大陸原鎂產能達到85.85萬噸；原鎂產量達到51.54萬噸；鎂合金21萬噸；鎂粉鎂粒為8.4萬噸。由於價格因素，原鎂企業並沒有開足產能，原鎂產量減緩。但從鎂業分會的資料表明，中國大陸排名前10家的企業合計產量達到30萬噸左右，佔總產量60。增長幅度很大，可以看出，中國大陸的原鎂生產的產業集中度增高。 鎂產業鏈主要可以分為鎂礦原鎂和鎂合金及深加工。我們主要看好鎂合金及深加工這一產業部分。 2、過去十年中國大陸供應量 隨著鎂產業迅速發展，中國大陸經濟崛起及世界經濟向中國大陸集中，中國大陸鎂產業近年來取得飛快發展。中國大陸已成為世界鎂最大供應國，其產量佔世界的70以上，出口量佔世界消費量的60。 然而，中國大陸鎂工業一個特徵是產品結構不合理初級冶煉產品產量過大，2006年產量為52.65萬噸，其中66.55產品出口，很大程度上依賴於國際市場；高級鎂加工產品卻難以自給，中國大陸約6萬噸高附加值的深加工產品的需求，多數依賴進口。2006年，出口的35萬噸鎂產品中，有97.37是初級加工產品，高附加值僅佔2.63，實際上大量出口的是資源性產品，相當於輸出大量廉價的能源和資源。不利於國民經濟的可持續發展不符合中國大陸鎂工業產業升級的發展方向。中國大陸鎂產品結構調整的方向、重點是在交通、3C、建築、航空航太、國防軍工、民用等領域需要的高檔板帶、異型材、複合材、壓鑄件以及特種性能的鎂合金等技術含量及附加值高的深加工產品。 圖21中國大陸與全球鎂產量比較圖 單位萬噸 資料來源IMA 表17中國大陸與全球鎂產量比較 單位萬噸 年份 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 中國大陸 15.7 19.5 21.6 26.8 35.4 45 46.7 51.56 全球 45.8 48.8 45 47 51 64.4 66.6 71.7 佔全球 34.26 39.96 48 57.02 69.41 69.88 70.26 71.83 資料來源安泰科 3、中國大陸主要生產地區、工廠 中國大陸是世界上最大的鎂生產國， 鎂冶煉企業集中在中國大陸中、西部地區，主要分佈於山西、寧夏、陝西等省。而鎂深加工企業主要集中於中國大陸中、東部及沿海地區。 圖22中國大陸原鎂產量分佈圖 資料來源中國鎂協 4