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采矿权评估中风险因素的实务分析 张 桦 1 朱 林 1 郑建斌 2 1 1 四川山河资产评估有限责任公司 成都610012 ; 21 中国海洋大学 青岛266003 摘 要 矿业项目具有高度的风险性,业主独自承担的采矿风险实际上是矿主勘查风险的延续和继 承。采矿权评估的实质是对勘查投资风险价值的评估。降低各种风险因素对采矿权价值的影响,其目的 在于获得客观、公正的采矿权评估价值。 关键词 采矿权 风险评估 储量 折现率 中图分类号 F40713 文献标识码 B 文章编号 1004 - 4051 2004 02 - 0032 - 04 PRACTICAL ANALYSIS OF RISK FACTORS IN MINING RIGHT APPRAISAL Zhang Hua1 Zhu Lin1 Zheng Jianbin2 1 1Sichuan Shanhe Assets Appraisl CO1, Ltd1Chengdu 610081 , China ; 21Ocean University of QingDaoQingDao 2666003 , China Abstract High risks exist in the mining industry.The mining risk befell on the proprietor is , in fact , a continuation and succession of the ownerπs geologic exploration risk.The essence of the mining right appraisal is the uation of geologic exploration risk value. So , in order to obtained the objective and impartial mining right value , effects of risk factors on mining right value should be lowered. Keywords Mining right , Risk value , Reserve , Discounting rate 1 采矿权评估的特点 采矿权是指采矿权人在依法取得的采矿许可证 规定的范围和期限内,开发矿产资源和获得矿产品 的权利。采矿权价值是指采矿权人获得超额收益的 价值。在矿法修改后,矿业权实行有偿取得,并可 以依法开采、转让和继承。在矿权市场上,采矿权 作为商品进入市场流通,其交易的价格需要经过评 估来确定。采矿权的价值最终要通过对矿山经营开 发获得的超额利润进行分割来加以体现。 由于采矿权依附于特定的矿产资源实体,其价 值决定于矿产资源的自然属性。采矿权评估的特点 从属于矿业本身的特点,集中表现在它的高风险 性。 矿产资源勘查、开发一般经历普查、详查、勘 探和矿山建设等几个阶段。不同阶段对矿床认识程 度不同,存在着不同类型的矿业权。采矿权评估通 常是对已完成勘探阶段,并经过可行性评价,确定 为经济的或边界经济的,属于可开采赢利矿山或机 会矿山进行的评估。 矿业地质勘查和矿产采掘业的显著特点是 投资大、风险高、周期长。由于矿权地信息的不确 定性,矿业权评估所采用的地质参数和经济参数大 多基于预测和估算,矿业权价值评估具有预测性和 动态性。矿业项目开发建设周期较长,不确定性因 素变动的可能性增大,使得预测和估算的准确性下 降,从而影响了评估结果的可信度。同时,其他相 关市场如矿产品市场、矿业资本市场、股票市场、 地质劳务市场以及外部宏观经济因素利率、贴现 率、通货膨胀率等和社会的、政治的因素都影响 着矿产资产的未来收益。 由于存在着影响矿业权价值的众多地质、经济 等不确定性因素,所以,从本质上讲,矿业权评估 是一种风险评估。 〔1〕 2 矿主和业主面临风险的区别与联系 矿业生产包括矿产资源的勘探和开发两个连续 的过程。矿主地质勘探者和业主投资经营 者在矿业生产过程中经历的阶段不同,所面临的 风险也不尽相同。 矿主经历地质勘查阶段包括普查、详查和勘 探阶段 , 面对的是地质勘查风险。地质勘查风险 主要来源于两个方面〔 2〕 ①由资源的自然差异性 和伪确性决定的自然风险。从普查发现新矿点到勘 探完毕全过程中,每个阶段都要进行筛选,将那些 不具备工业意义的、不能开发利用的矿产地淘汰 掉。② 经济风险。由于技术、矿产品价格、环保政 策等原因,已经完成勘探的矿产地尚不能开发利 23中国矿业2004年第13卷第2期 用,造成勘探投资无法回收。 从价值量的角度看,失败矿产地的勘查投入 无效投入是成功矿产地勘查投入有效投入 应负担的代价,即矿主的勘查风险。 业主经历矿山建设经营阶段,面临的是采掘风 险。采矿风险主要包括储量风险、开采条件风 险、价格风险和经济风险。造成风险的原因一是由 矿产资源的不确定性/地质条件的多变性;二是由 于矿产品价格变化或宏观经济政策变化等原因,所 导致的采矿投资失败的可能性。 从矿业的生产过程来看,一旦采矿权转让成 功,矿主将不再承担地质勘查风险,而矿业投资的 风险就只能由业主独自承担。但是地质勘查带来的 各种风险因素如储量、品位、开采条件等会在 矿山经营过程中继续存在。业主的经营投资风险是 建立在对矿主勘查投资风险价值的认识和评价基础 之上的。业主所面临的资源不确定性风险实际上是 对矿主地质勘查风险主要是自然风险的延续和 继承,是同一风险在不同阶段的表现形式。正是基 于对矿主地质勘查风险的继承,业主除获得经营投 资收益外,还要求获得一部分超额利润。 3 勘查风险的价值衡量和评估方法的选择 地质勘查工作是一项高风险的事业。从发现众 多矿点到探获一个经济矿床的成功率很低,一般只 有1 ～2 。同时,由于地表矿和浅部矿多数已 被探明和各种自然矿藏丰度的下降,找矿难度越来 越大,风险也越来越高 〔3〕。地质勘查投资者获得 高额的投资报酬是风险价值的体现。 对勘查风险价值的衡量,一般可以通过两个途 径成本途径和收益途径。 成本途径主要是重置成本法,它是利用地勘风 险系数对地质有效实物工作量的重置全介进行调整 获得。考虑地勘风险的主要理由是勘查失败的项目 费用无效投入要由成功的项目有效投入来 分摊 〔4〕。重置成本法会带来两个问题 一是地勘 风险系数的取值标准难以确定,是以全国的平均风 险系数,还是特定矿主的风险投资损失为基础二 是有效投入与无效投入的划分不合理。有效投入指 勘探完毕,已清楚地质状况,模拟现实条件下最经 济的勘探投入的有效工作量投入。但最初投入时, 并不能预先确定是有效投入还是无效投入,无效投 入的成本应该作为有效投入所需要承担的风险,在 成功的项目收益中得到补偿。 如果仅考虑有效投入的成本当然是不足够的, 也不能保证勘查投资的持续发展。但若将无效投入 成本纳入进行计算,同样不能充分反映风险的意义 和价值。从成本途径来评价地质勘查风险价值显然 有悖于高风险投资报酬原则。 不是勘查投资的数量,而是投资的效果潜在 价值 , 决定勘查风险价值的度量。勘查投资的效 果在数量上表现为矿产地的交易价格采矿权价 值 , 即业主在充分权衡矿山经营投资风险和报酬 的基础上,愿意支付给矿主的金额,是对矿主勘查 投资风险价值的肯定。矿主是否能够回收勘查成 本,是否有利可图,一切均取决于业主的对未来投 资收益的判断。 采矿权评估的实质就是对矿主地勘投资风险价 值的评 价。贴 现 现 金 流 量 法Discounted Cash Flow或净现值法 Net Present Value是采矿权 评估中收益途径的最常用方法。收益途径是通过估 测被评估采矿权在未来预期收益的现值来判断其价 值。 勘查风险价值衡量的具体方法是通过对业主 在经营矿山过程中面临的各种采掘风险因素的分 析,在保证业主投资回报的前提下,计算并分割出 剩余超额收益作为采矿权的价值,从而间接地达到 对矿主勘查风险投资效果的评价。 4 采矿权评估中对风险因素的分析 在经济活动中,潜在的投资者在采取行动之 前,总是优先考虑投资的安全性和回报率。项目的 风险不确定性越大,投资者所要求的回报率就 越高。由于矿产地信息的不确定性,采矿权评估中 所使用的各类参数多数只能估算和预测,所以采矿 权评估是一个非常主观的过程。从某种意义上说, 对矿业权的价值评估是根据为数不多的,也未必可 靠的客观事实以及一些关键参数的假设所进行的主 观判断 〔1〕。 将各种不确定性的信息转化为采矿权评估中所 运用的参数,需要对这些信息进行分析和处理。这 往往要求多方面专家的介入,包括地质工程师、采 矿工程师、选矿工程师、经济师等。因此,采矿权 评估具有很强的专业性和技术性。 由于地质工作程度不同,各种不确定信息的可 靠性是不相同的。通常,在采矿权评估中,对于地 质工作程度较低、可靠性较差的信息,会采取一定 的方式提高其可靠程度。同时,基于矿业本身的特 点,在矿山设计利用储量的计算中,对储量级别比 例搭配的要求,以及对低级别储量的扣减,煤矿设 计中采用储量备用系数,都是考虑给业主的投资建 设留有余地。 矿山经营的风险是由业主独自承担的。在采矿 权评估中,对不确定信息的分析处理过程,就是对 潜在的采矿风险加以考虑,其目的在于提高未来业 主投资成功的可能性,维护业主合理的投资收益。 33采矿权评估中风险因素的实务分析 风险因素的处理有两类方法一是提高折现 率,以保证业主的投资获得足够高的风险投资回 报;二是降低风险因素不确定性对采矿权评估 价值的影响。如对储量级别、储量备用系数、设计 损失、开采损失等方面的考虑。 5 具体风险因素及评估实务 矿业项目风险包括① 储量影响生产规模、 建设投资和矿山服务年限;② 矿体赋存状况矿体 分布形态、产状、埋藏深度等 影响开采方式、 开拓方案及采矿成本;③ 矿石质量和开采、加工技 术性能矿石品位、伴生有益有害元素含量等 影响矿产品价格、采选成本;④ 价格随时间和市 场供求状况变化;⑤ 经营风险由生产经营管理造 成的生产成本超出预期的风险;⑥ 经济风险主要 指宏观经济环境如汇率、利率、通货膨胀等变化的 风险。 对采矿权评估价值起决定性作用的因素是储 量、质量、价格和折现率。本文仅对储量风险和经 济风险作简要探讨。 1储量风险 储量是采矿权评估的关键参数,在很大程度上 决定了采矿权的评估价值。作为采矿权评估对象的 储量,按照固体矿产资源/储量分类 GB/ T177661999解释,是指基础储量中的经济可 开采量,在扣除设计、开采损失后的实际可开采储 量,是现时经济可采部分。储量的级别与大小将对 生产规模、基建投资、服务年限等产生至关重要的 影响。 储量的不确定性是指资源未来实际发生的数量 偏离预测的结果。由于矿产资源深埋于地下,不能 直接观察,因此,在确定矿产储量时,需要考虑的 多方面因素,如矿石资源量、回收率、质量等,它 们都具有预测性;储量是根据上述各种指标计算得 出的,储量的不确定性来源于矿体的各因素变化。 现行的储量计算方法的多样性,也会造成储量计算 结果的较大差异。这些都直接导致了矿产储量的信 息具有不确定性。 矿业权评估指南规定可采储量的确定公 式为评估用的可采储量基础储量-设计损失量 -开采损失量,由此看出,在扣除设计损失量和开 采损失量之外,对评估用基础储量的确定并没有具 体的规定说明。目前,在确定评估用基础储量时, 对地质勘查所探明的、控制的各级储量要不要进行 适当的扣减存在较大的争议。 2不同级别储量 不同级别的储量可靠性是有区别的,将不同的 矿产储量级别同等地对待,会严重影响矿业权评估 的公正性、客观性和合理性。所以,在实际评估中 应该制定不同储量级别可靠程度的定量标准。在评 估实务中可以参考澳大利亚劳伦斯提出的不同级别 储量可信度的估计区间,见表1。 表1 澳大利亚与我国储量级别对应关系及可信度 澳大利亚储量系列初估级推测级表明级实测级 我国储量系列E级D级C级B级 可信度30 ～70 50 ～90 80 ～100 3不同勘探类型储量 矿山的工业储量偏差率与地质复杂程度是密切 相关的,有关统计资料见表2。 表2 全国55个矿山工业储量偏差与地质勘探类型关系度 勘探类型有色矿山工业储量平均偏差率黑色矿山工业储量平均偏差率平均值 Ⅰ/// Ⅱ17 18 1715 Ⅲ2213 3013 2613 Ⅳ34 4316 3818 由表2可以看出,储量偏差虽然与矿种有关, 但关系最为密切的是勘探类型,即地质复杂程度。 在考虑工业储量偏差水平的时候,不能简单地只考 虑一个总体平均水平,而应该将地质复杂程度考虑 进去。事实上,造成资源量/储量偏差的原因最直 接的就是地质复杂程度。 因此,在确定评估用基础储量时,建议对 Ⅱ、 Ⅲ、Ⅳ 勘探类型矿山的工业储量扣减比例分别取 43中国矿业2004年第13卷第2期 15 、20 和35 。 对不同勘探类型、不同级别矿产资源进行扣 减,也可以从勘查投资成本和投资效果两方面加以 理解。对于不同的储量级别,它们有着内在的差 别。两个同等数量而级别不同的矿产储量,在数量 上无法区别,但在质量上却存在着明显的差异。首 先,不同的勘查阶段,投入的勘探成本是不相同 的;一个高级别储量的矿产地的勘查重置成本显然 要高于相对低级别储量的矿产地。不同勘探类型条 件下,要获得同一级别储量,所需要的勘查成本也 是不相等的。其次,对矿体控制程度的差异,会造 成矿产资源储量的可靠程度及最终采出的可能性是 不相同的;因而,等量的不同级别储量的价值是有 所区别的。它们对采矿权评估价值的贡献是不应该 相等的。 事实上,绝大多数矿业项目失败的关键原因是 对矿产资源储量的确定有误。在评估实务中,对储 量进行扣减的目的是避免储量风险给采矿权价值 带来的不真实性,以维护矿业权评估的客观性和公 正性。 4经济风险 经济风险主要包括汇率、资金利率、通货膨 胀、经济发展状况和政府的经济政策等宏观经济环 境的变化。矿业项目的实施是一个周期较长的过 程,这就增加了经济风险因素变化的可能性。在采 矿权评估中,这些经济风险因素应在折现率的取值 上加以体现。 折现率是采矿权评估中最重要的参数。折现率 不仅反映经济风险,而且还要反映矿业的经营风 险。贴现率无风险利率矿业项目风险报酬率 通货膨胀率,贴现率一般可以是矿业平均投资利润 率或社会平均资金利润率等。 矿业投资风险主要通过折现率的取值来反映, 折现率本质上是一种期望的投资报酬率,当折现率 取矿业平均投资利润率包括体现矿业之高风险性 的风险利率 , 对净现金流量进行折现,其实质就 是扣除经营投入资本的折现率水平的平均利润。 矿山投资项目在不同的研究阶段,如早期勘查 阶段、预可行性研究阶段和可行性研究阶段,同一 风险因素变动的精度是各不相同的。研究阶段越 高,各项风险因素变动的幅度就越低。因此,随着 矿业项目由普查、详查、勘探、可行性研究至设 计、建设、生产各阶段,与风险有关的不确定性因 素的变动范围逐渐减小,对应不同阶段矿业权评估 的折现率也相应减小。根据高风险高回报的投资原 则,投入资金所承担的风险越高,就应当考虑较高 的折现率。按照这一思路,在早期勘查阶段,折现 率应选用20 ,在量级研究阶段,选择15 ～ 20 ,在预可行性阶段折现率为15 ,在可行性 研究阶段,折现率为10 ,矿山经营稳态开采 阶段,折现率为5 ～8 〔5〕。同时 ,服务年限的 差异,也应该相应地调整折现率。一般来说,开发 周期较长的项目,即使在资源风险相同的条件下, 也应适当地提高折现率。因为经济周期越长,矿山 企业所承担的客观市场风险、政策风险及宏观经济 风险也会随之加大。最后,不同矿种的地质构造条 件存在差异,带来的不同自然风险因素也可以在折 现率的取值上加以体现。这种风险的变化体现在折 现率的大小上,可以据此思路采用不同的折现率来 评估不同风险的矿业权价值。 6 结 论 1在矿业生产过程中,矿主承担勘查风险, 业主承担采矿风险;采矿风险实际上是对勘查风险 的延续和继承。 2采矿权价值评估实质是对矿山在勘查阶段 普查、详查、勘探等阶段所投入的勘查资金效 果的评价,体现业主对勘查投资风险价值的认同及 其支付意愿。 3对矿业风险因素的处理方法包括提高折 现率以及降低风险因素对采矿权评估价值的影响。 4对储量风险的处理可以通过储量级别系数 或者勘探类型扣减系数的途径,对不同勘查阶段、 不同服务年限、不同矿种的投资风险可以使用不同 的折现率来降低风险。 5采矿权评估中对风险因素加以考虑的目的 是保证矿业权评估的客观性和公正性。在当前矿 业权市场尚不完善的时期,特别要注意维护业主的 利益,因为,只有在广大业主的积极性受到保护的 前提下,我们矿业权市场才能欣欣向荣。 参考文献 〔1〕 国土资源部地质勘查司、中国地质矿产信息研究院, [D]市 场经济国家矿业权价值评估研究, 1999 , 1. 〔2〕 王四光、赖文生、刘忠珍,矿产资源资产与矿业权评估 原理 规则 案便, [M]经济科学出版社, 1998 , 6 ,第1版. 〔3〕 董晓方、文志岳,地质勘查风险与风险勘探投资,[J ]中国 矿业, 2000 , 第9卷 , No5. 〔4〕 刘和发,探矿权采矿权评估方法之我见,[J ]中国地质, 1999 , 12 , No12. 〔5〕 L1D1 史密斯,矿产项目评价中的贴现率和风险评估, [J ]地 质矿产信息, 1996 ,№6. 收稿日期 2004 - 02 - 12 〔 作者简介〕 张 桦 硕士 注册资产评估 师 注册矿业权评估师 研究方向 资源资产评估 及资源经济管理 53采矿权评估中风险因素的实务分析