权宜性增持是暂时的,保护性开采才是长远的.pdf

本 报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录请务必阅读正文之后的免责条款。 公司点评 公司点评 金钼股份 金钼股份 601958 601958 中性 中性 维持 权宜性增持是暂时的，保护性开采才是长远的 维持 权宜性增持是暂时的，保护性开采才是长远的 2008 年 12 月 29 日 2008 年 12 月 29 日 彭 波 有色金属行业高级研究员 彭 波 有色金属行业高级研究员 86-755-22623797 86-755-22623797 pengbo pengbo 金钼股份（601958）公告公司控股股东金堆城钼业集团有限公司于2008年 12月24日收到中国证监会关于核准豁免金堆城钼业集团有限公司要约收购金 堆城钼业股份有限公司股份义务的批复 ，并于2008年12月25日将此事项函告 本公司。金钼集团本次增持的相关情况和计划如下 增持股份数量及比例拟增持股份不超过本公司总股本的3，股份数量不 超过8,066.511万股。完成上述增持后，金钼集团合计持有本公司股份的比 例不超过本公司总股本的78.99，股份数量不超过212,396.111万股； 增持价格不超过16.50元／股； 增持方式通过上海证券交易所的证券交易系统在二级市场购买； 实施时间自豁免金钼集团要约收购义务批准之日起12个月内； 金钼集团承诺在本项增持计划实施期间及相关法定期限内不减持其持有 的本公司股份，并严格履行信息披露义务。 增持对金钼集团而言是战略规划，但对股份公司而言只是权益之计增持对金钼集团而言是战略规划，但对股份公司而言只是权益之计 金钼集团拟增持股份数量不超过8,066.511万股，占公司目前已流通股份的15， 增持价格不超过16.50元/股，而这个价位恰好接近公司的上市发行价16.57元/股。 从这个意义上来说，大股东的权益性增持短期对二级市场而言无疑是较大利好。 金钼集团现已持有公司有限售条件股份204,329.60万股，占公司总股本的 75.99，此部分股份的流通时间为2011年4月18日。金钼集团如果如期在2009年 12月25日前增持完毕，且假设金钼集团在2011年4月18日之前不减持，则届时其 持有公司股数将占到总股本的78.99。 我们的观点是 08年10月下旬， 钼价才从周期高点经过短短2个月的时间迅速回落 到行业低谷。金钼集团选择在这个时间段增持，意味着其希望在行业低谷把握到 较好的投资时机。未来，预计经过2年多的调整后，2011年的钼行业较大可能已经 复苏，而集团持有的股份此时也已解禁，届时集团如果抛售股份，收益将相当丰 厚， 因此， 集团增持时机的选择应该说是较为到位的。 但对于股份公司而言， 2011 年面临的将是更大的大非减持压力。综合判断，我们认为增持对金钼集团而言是 战略规划，但对股份公司而言只是权益之计。 I 公司点评 2/4 图表1 公司现售流通股流通时间表图表1 公司现售流通股流通时间表 上市日期上市日期 上市股份数量上市股份数量 股股 占已流通数量比例占已流通数量比例 占总股本 比例 占总股本 比例 上市股份类型上市股份类型 2011-4-18 2,043,296,000 379.7975.99首发原股东限售股份 2010-5-17 107,541,000 19.994首发原股东限售股份 2008-7-17 134,500,000 255首发机构配售股份 2008-4-17 403,500,000 10015.01首发一般股份 资料来源WIND 保护性开采对公司而言或许是长远之计保护性开采对公司而言或许是长远之计 先来看看供给目前，钼资源储量位居世界前3名的中国（占全球资源的38） 、 美国（占全球资源的31.4）和智利（占全球资源的12.8）同时也是全球前3大 钼生产国，这3个国家的钼产量占全球钼产量的80，其中中国占到全球钼产量的 23。 目前世界约53的钼来自铜矿副产品钼 （其中西方世界副产品钼约占97） ， 其余为原生钼， 而我国以原生钼矿为主， 副产品钼较少， 约占我国钼总产量的3。 美国目前仍能维持生产原生钼的仅有3座矿。依靠资源拥有上的较大优势，中国在 钼产品的供给上实则已起到了举足轻重的作用。比如2007年以来的钼价上涨，很 大程度就是由于中国对钼产品出口实行了配额管理，有效地控制了钼产品的出口， 使得国际市场钼的供应较为紧张造成。 再来看看需求，全球约75的钼产品以焙烧钼精矿或钼铁等钼炉料的形式应用于 钢铁行业，其它25应用于钼化工、钼金属制品等行业。因此，毋容置疑，钼的 主要消费需求来自钢铁行业。借用平安研究所钢铁行业研究员的观点 “宏观经济 的调整对行业中短期的需求造成影响，调整将是1997年重工业化道路以来钢铁行 业面对的第二次大调整，而且将比2005年供给过剩的调整更为惨烈。 ”因此我们预 计09年对应的钼需求将同样惨淡。不过，由于我国钢铁市场长期看远未饱和，所 以我们对钼行业的长期发展前景并不悲观。 最后看看公司现状公司拥有全球最大的原生钼矿储量为78万吨的金堆城钼 矿，募股资金收购储量为68.98万吨的汝阳东沟钼矿，使得公司有近100的资源 自给率；公司年产钼精矿约3万吨（标准量） ，占全国总产量的30。其在世界钼 行业的龙头地位是稳固的。 综合以上三点，大致能勾画出一个较为清晰的行业轮廓这是个供给相对集中的 行业，而目前由于下游钢铁行业的不景气导致需求疲软成为不争的事实。我们认为， 世界龙头企业金钼股份目前的当务之急应该是对现有矿山资源进行保护性开采， 减产护价，产品贱卖的结果只可能是两败俱伤。由于4月份发行上市，公司目前现 金流充裕，资产负债率不到10，抓住机遇，进一步优化一体化的产业链结构， 努力做强为全球最大的钼金属深加工基地才是长远之计。 公司的资源价值在公司的资源价值在7.82元左右，维持“中性”投资评元左右，维持“中性”投资评 由于钼价的暴跌，且2009年下游需求态势不明朗。公司09年业绩大幅度下滑已是 不争的事实。预计公司08、09年每股收益分别为1.20元和0.35元。 公司点评 3/4 周期性行业运行至低谷时，我们往往必须面对周期性行业公司业绩的直线下滑。 此时，如果单纯用PE估值法来测算公司的合理价值就显得不够有说服力。而在行 业低谷时，投资者往往最关心的还是，如撇开产品价格周期性下跌因素的影响， 公司的股价到什么位置已经具备绝对的投资价值换言之，即股价在什么位置已 具备安全边际。 我们就公司所拥有的矿山资源进行了估值，其估值原理是根据公司现有矿山的 资源储量、开采年限、采选冶回收率，计算出公司矿山资源平均每年为公司贡献 的净利润（以2800元/吨度的氧化钼长期均价进行测算） ，再以公司的WACC为折 现率，按照公司矿山现有的开采年限对其进行折现。我们测算出公司的资源价值 在7.82元左右。我们认为这个价位可以作为在行业低谷时把握公司交易性机会的 参照价位，跌破这个价位，意味着交易性机会的出现。 图表2 金钼股份资源估值图表2 金钼股份资源估值 （金堆城钼矿（金堆城钼矿100汝阳东沟钼矿汝阳东沟钼矿65）） 储量（万吨）储量（万吨） 122.85 选出率选出率 90.00 冶炼收率冶炼收率 98.00 商品量（万吨）商品量（万吨） 108.35 吨完全成本（万元）吨完全成本（万元） 6.5 平均售价（万元）平均售价（万元） 14.28 利润总额（亿元）利润总额（亿元） 842.99 所得税率所得税率 0.25 净利润净利润亿元）亿元） 632.24 平均每年净利润（亿元）平均每年净利润（亿元） 21.07 按按25年年10折现（亿元）折现（亿元） 210.38 股本（亿股）股本（亿股） 26.89 每股资源价值（元每股资源价值（元/股）股） 7.82 资料来源公司公告，平安证券 图表3 图表3 2008年111月氧化钼走势图 资料来源中华商务网 平安证券综合研究所投资评级 平安证券综合研究所投资评级 强烈推荐（预计6个月内，股价上涨幅度在20以上） 推荐（预计6个月内，股价上涨幅度介于10至20之间） 中性（预计6个月内，股价上涨幅度介于10之间） 回避（预计6个月内，股价下跌幅度超过10） 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先 书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信 息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致 的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设 想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报 告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2008版权所有。保留一切权利。 综合研究所 综合研究所 地址深圳市福田区金田南路大中华国际交易广场裙楼8楼 邮编518048 电话4008866338 传真（0755）82449257