投机智慧（二）.doc

第 6 章着重风险管理的钟士 （一）一次失误带来的启示 1987年10月，使投资者难忘的日子，世界股灾，令到投资大众遭到巨额的损失，同一月份，保罗钟士经营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人震惊的62的增长。钟士买卖方法与众不同，成绩也经常出人头地，过去五年内每年都以三位数的增长率向前迈进年中回落幅度甚为轻微。 钟士无论从事任何行业，都是杰出的人才，举例说，作为一个经纪，第二年的佣金收入即已超过一百万美元。1980年秋钟士加入纽约棉花期货市场，作为独立的出市买卖手，成绩惊人，不但赢得数以百万的暴利，而且在出市买卖的三年半时间之内，只有一个月曾经亏损，1984年以一千美元加入刁陀基金，四年之后可以变成一万七千四百八十二美元。1987年10月之后，钟士停止接受新的资金，但无论如何，四年内的丰功伟绩令到财经界震动一时的英雄人物。 入市买卖的时候，钟士经常大声呼喊，但空闲时候，处处表现出谦谦君子的风度，兼且慈善为怀，捐出大量金钱，堪称现代的罗宾汉，乐于劫富济贫。 钟士与别不同的地方，在于一开始投机买卖便盈利，避免了辛酸的经验，但入行初期，成绩仍难免暴起暴跌，直至1979年棉花期货的一个重要的战役，令到钟士深深领会到了风险管理的重要性，懂得在作战期间，尽量减低可能蒙受的风险，成绩直线上升，可以取得非常出色而有稳定的盈利。时至今日，风险管理已经成为钟士入市买卖的首要课题，入市之前，钟士永不考虑可以赢多少，只是关注风险有多少；入市之后，不论帐面利润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看待。因此钟士不但时刻注意每一盘口的风险，对于全盘买卖的表现也小心监管。举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个百分点，钟士极有可能立即将所有好仓淡仓全部平掉，减低风险。 钟士喜欢挂在嘴边的话入市容易，出市难。当钟士炒卖不顺手的时候，可以预期他会逐步减低买卖的数量，直至成绩转好为止，如此这般。当钟士表现欠佳的时候，持有合约的数量自然也维持在最低水平，个别月份，假如出现赤字，钟士都会极力避免出现两位数以上的亏损，暂时停止买卖在所不惜。总括一句话，投机买卖，主要注重防守，进攻居次，对于我国谚语满招损，谦受益，钟士也不敢或忘。 （二）启蒙导师 钟士求学期间，无意中看到介绍理查丹尼士英雄事迹的文章，深受鼓动，体内投机细胞，因而蠢蠢欲动，丹尼士能人所不能，钟士也立志要在投机市场创出一番事业。 问丹尼士可以说是阁下的间接老师，但入行始末可否透露一下 答丹尼士吸引我投入炒卖行业，1973年大学毕业之后，叔叔介绍我跟随杜立斯学习期货买卖的投机技巧。 问杜立斯是何许人也 答是当年最大的棉花期货炒家，比如说棉花期货的未平仓合约共有三万张，杜立斯个人可能买卖三千张合约，大于其他任何炒家的数量，炒卖风采，令人叹为观止。 问杜先生主要是套期保值或者是纯粹投机买卖 答百分之百投机买卖，杜立斯永远委托自己专用的经纪买卖，因此市场其他人士可以清楚地知道他的盘口。 问其他炒家全部了解杜立斯持有好仓或者淡仓 答完全清楚。 问对于杜先生的炒卖成绩没有造成不良的影响 答绝对没有。 问理由何在 答要升的始终会上升。要下跌的，拦也拦不住。 问阁下的启蒙导师。不介意公开自己的买卖盘口。你是否毫无保留地接受 答我较为保守。尽量隐藏自己的买卖盘口。无论如何，有经验的出市代表，可以轻而易举地知道我落的买卖盘口。 问归根结底，你也认为隐藏盘口实际上无关重要 答非也。举例说，我习惯以三百张合约作为买卖单位，但我会分开几个经纪落单。某甲经纪可能负责116张，而乙经纪则负责其余的184张。 问市势非人力可以扭转之外，杜立斯对你可有其他的教诲 答投机买卖是极具竞争性的行业，丝毫不可以放松。起落之间，情绪可能大受波动。 问可否将话题转为集中于买卖技巧方面 答当你大手买卖的时候，要在市场容许你离场的时间及早脱身，而非等到你认为需要平仓的最后一刻落盘平仓。 问在最高价沽出或者最低价买入是否重要 答刚刚相反。杜利斯认为在最高价或者最低价的成交量甚为稀疏，因此不要期望在市势的转折点可以大手买卖。 问请举实例。 答假设棉花上一个高价是56.80美元，在56.85聚集大量止损盘。而市场的买卖价是56.70买入，56.75卖出。遇到我刚需要买入平仓的时候，我会毫不考虑现在56.75买入一半，其余一半则等候突破新高时止损。 问杜立斯是出色的棉花炒家，对阁下影响深远。可否举出一两点以资证明 答杜先生认为当市势表面看来非常强劲，新高之后，再次创新高往往是沽空的大好机会。最坚固的时刻，也是脆弱的关头。 问相反走势理论值得重视。 答作为一位出色的投机者，相反走势理论是不可缺少的工具。 （三）惊心动魄的战役 问在阁下的多年炒卖生涯当中，可有特别值得一提的战役。 答有，1979年的棉花市场，影响我一生。 问前因后果，请细说端详。 答当时我是期货经纪，持有四百张7月份棉花合约，高低价则维持在82至86美仙之间。每次期棉下跌至82美仙左右，我都会入市买入。某一天，棉花跌破底价之前，下面摆设的止损盘人尽皆知，因此我误以为自己已经雨过天晴，棉花可能出现较大幅度的反弹。 问决定再次买入多张合约 答我刚在买卖圈子之外，勇猛的大叫八十二点九十买入一百张， 以当时的成交量而言是一个极大的买入盘口。 问后果如何 答持有最后现货的经纪奔跑而至我沽出一百张。换言之，一口气便了断。 问一口价买入100张7月份棉花合约，有什么重大意义 答意义深远，第一，对手强劲，做好准备交货，当时7月份棉花比10月份升水四美仙；第二，在82美仙至86美仙形成徘徊区域，将会向下突破， 度量下跌目标78美仙。 问阁下即时发现已经身陷险境 答我意识到7月份棉花即将下跌至78美仙，而我将会成为陪葬品，当时手上好仓合约共有六百张，及一口价成交一百张。 问你即时决定需要平仓 答我决定要反手沽空。 问是否立即行动 答事态严重，不得不立即处决，我通知经纪尽快沽空棉花合约，在六十秒之后，棉花市场宣布跌停板而我只可以沽出二百二十张合约。 问其余的好仓如何处理 答次日棉花在此低开100点开出，我继续全力抛售，但沽出150张合约之后，棉花期货再次跌停。 问最后如何了断 答当我沽出最后的好仓合约，改为少量淡仓时，价位已经比我发现入市错误的时候低了四美仙。 问阁下反应敏捷，仍然伤痕累累，此役究竟在何处出错 答第一，投机市场不可逞英雄；第二，切莫过量买卖。以当时户口净值衡量，我不该一次买入600张棉花期货合约，该役我共输去资金约六至七成，意志大受打击，几乎想脱离投机市场。 （四）改变投机态度 问1979年棉花战役，另到你毕生难忘，当时你入行多久 答三年半。 问战绩如何 答颇为成功，大部分客户均有所斩获，由于生意额水涨船高，我是公司重要一员。 问若一开始即投资1万美元胜负如何 答经过棉花战役仍有三倍的利润。 问换一句话说，直至棉花期货战役为止，你的长期信徒仍然属于胜利者。 答对，棉花一役实在太过惊心动魄，我情不自禁地责问自己蠢蛋，为什么要孤注一掷，自寻苦果 问塞翁失马，焉知非福，该役可有积极性意义 答当然有，我开始明白纪律及资金管理的重要性。在半途而废的边缘，我下定决心，继续奋斗下去。 问买卖方式有何改进 答尽量放松，从容应付，买卖之余，不忘娱乐自己，买卖逆手的时候立即离场，入市正确继续作战，总而言之，尽量减少受压力的折磨。 问注码方面是否减少 答不再过量投机，适可而止。 问心态方面，是否也有所改变 答以前贪胜不知输，次役之后，入市之前赢多少已非重要的问题，首先要考虑的是危险有几多。 史惠加访问美国多位投机奇才，不约而同的对于止损盘都极为重视，认为止损盘是不可缺少的工具。下面是钟士的意见。 问入市之前，阁下是否一定事先知道在什么价位止损 答心中摆下止损盘，一到价便立即平仓，义无反顾地平仓止损。 问一个单独买卖的部署可有定下最高冒险的界限 答我喜欢通盘计算，因为所有买卖均互为因果，不可以独立处理。 问然而如何控制炒卖的风险 答每日早上，我都会以户口净值作为起点，尽量做到每日都有进帐，总而言之，上一日的收市价便是今日入货成本，因为，即使帐面利润可观，我仍然步步为营，小心翼翼地进行买卖。 问每日损益是否根据同一规则管理 答风险管理是投机行业内重要课题，不容忽视。 问每月可以容许忍受的损失是多少 答最多可以容忍损失10，举例来说，7月份，已经输去6.5的资金，我只容许再输去3.5的资金，超过此一界限，自动停止买卖。 问换一句话说，你不愿意在一个月内见到两位数以上的赤字 答绝对正确。 问无论如何，都不会破戒 答矢志不渝。 （五）小心驶得万年船 钟士过人之处，其中一点在于利用相反走势理论，在市势的转折点买入或沽出，同一时间，每次买卖钟士均会摆设止损盘。因此在试图沽出的时候，经常出现下列情形，在高位沽出摆下止损盘，市价创下新高，止损平仓，再次沽空，再次止损，周而复始。对于上述情况，重视的处理原则，可以从下列访问纪录知悉。 问一个单独的买卖构思，你可以容许止损几次，才放弃继续摸顶的游戏 答直至我改变初衷为止。 问注码方面，又如何处理 答每次被止损之后，下次入市的注码自然减细。因此当买卖不顺手的时候，买卖全额逐渐缩细。 问表现最差劲的时候注码最细 答对，否则难以保存实力。 问可有其他重要的买卖规则 答永远不可加死码，输钱的时候，减低注码，赢钱时则不妨增加买卖数量。 问重要数据宣布前夕，是否应大举入市 答在我控制范围以外的时间，我不会贸然入市买卖，假如今日，宣布举足轻重的经济数据，局势未明朗之前，投入大量资金，实际类似赌博，智者不为也。 问持有输钱的合约，如何是好 答如果感到不安，便是即时离场，离场之后神智清醒，有利于重新部署出击。 钟士投机买卖极为成功，多年战斗下来，累计利润极为可观，但对于每日买卖，仍然非常小心处理，丝毫不敢掉以轻心。钟士明了，投机买卖是长远的斗争，不可逞英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的作战态度。只要你稍稍觉得自己英雄盖世，充满飘飘然的感觉，下一个战役便会令你一败涂地。打胜仗之后切莫因为自己预测准确而不可一世，信心固然重要，但要防范因太过自信而误事。 钟士另外的重要买卖规则 一，在任何价位入市也不重要，每日都要以当时的形势，重新衡量是否应该继续持有合约； 二，以上日的收市价作为今日的入市价位看待； 三，投机买卖首先要注意坚固后防，先稳守后图出击； 四，每日对手上持有的合约，假设已经出错，小心摆设止损盘，如此这般，可以控制风险； 五，经过上述小心部署之后，入市买卖便会全无压力感，可以尽量享受人生； 六，入市正确，固然可以顺水推舟，买卖稍不如意，由于早有脱身的计划，两者均不会造成困扰。 总而言之，经过多年成功的经验，钟士对于投机买卖，仍然不会踏入过分自信的陷阱，钟士说“相对于初入投机行业的时间，我觉得自己的胆子越来越小，我知道在投机市场立足，长期性的如临深渊，如履薄冰的心情作战，是必要的”。 （六）绝不缅怀过去 问据闻阁下每日均与各主要市场的炒家通电话，假如与该等出色炒家对立，可否感到不安 答当然会，与赢家掰手腕，并非是赏心乐事，与出色的炒家闲谈，可以避免成为对头人。 问对于阁下入市策略，不会造成混乱的局面 答绝无问题。 问假设你看淡石油后市，而七成以上出色的炒家则看好，如何处理 答非常简单，可以耐心等待沽空的机会。举例说，直至上星期三，原有价位持续上升，由于我所认识最好的石油炒家继续看好，因此我按兵不动，然后市价突然停顿不前，而改为炒家表示暂时洗手不干，栽培合理好消息层出不穷，我知道抛空的机会来临，便大手沽空。 问后果怎样 答大获全胜。 问市面的投资顾问，你认为何人表现较为出色 答马田史域及戴维斯柏澈特。 问柏澈特，美国波浪理论大师 答对，柏澈特是最出色的机会主义者。 问何解 答柏澈特的波浪理论分析市势，多年来预测准确。同时可利用波浪理论提供低风险高回报的入市机会。 问阁下炒卖成功，与波浪理论可曾拉上关系 答波浪理论的入市方法，经常可以提供，较佳的风险报酬比率，是我炒卖成功的重要因素。 问阁下炒卖成绩辉煌，能人所不能，其他炒家极少能够达到你的级数，究竟成功与失败最重要的差别何在 答我想最重要的一点，在于自己不缅怀过去，已经成为历史的事情绝不会困扰我将来继续作战的决定。 问可否作进一步解释 答举例说，三秒钟之前我入市决定证实是错误的，我会毫不犹豫地立即止损离场，然后，专心地研究下一步应该采取的行动。 问对于市场，不可以意气用事 答要绝对冷血对待，不可带有任何感情。 问阁下说绝不缅怀过去，假如两日前你曾发表对某市场走势意见，会否影响你入市决定 答市场千变万化，每次入市买卖必须以最新的形势小心分析衡量，以前所作的任何评论可以不理。 问换一句话说，对于以前作出的评论可以不理。 答对，这是我炒卖成功的重要因素。 问理由何在 答可以避免太过于主观固执而误事，另一方面，海阔天空，任你飞翔，每日均小心翼翼地对未来发展作出慎密的估计，可以确保不会因疏忽而错失良机。 问昨日之事不足以介怀，每一日都是新机会的挑战。 答分析正确。 （七）神机妙算 问阁下管理的基金日益膨胀，金额太大是否造成困扰 答以增长百分率衡量，自然难以要求继续以三位数的比率大步向前迈进。 问你已经不再接受新客户 答不得不割爱，事实上很久以前我已不再接受新的资金。 问你曾担任经纪及基金人的角色，两者优劣点应该如何分析 答我已经完全脱离赚取佣金的经纪行业，同时兼任经纪与基金经理，实际上存在利益的冲突。假设你同时岗位的工作，客户炒输了，你仍然得到佣金的收益，在这种情况下，工作的压力感较轻，但对于客户而言明显不公平。 问纯粹担任基金管理人，情况又如何 答我必须炒赢，才可以得到报酬，万一炒输了，不但花红没有着落，本人更赔上营业费用，明刀明枪完全靠真功夫创出一番天地。 问富于挑战性的工作 答乐此不疲。 问阁下私人资金是否投入自己旗下管理的基金，对自己投信任的一票 答个人资产净值的85已经存放在我管理的基金之内，我相信世界上最安全的地方，同时，上述安排可以时刻提醒自己要步步为营，保守及坚固后防卫，为人为己两蒙其利。 问87年10月世界股灾，是灾难性的日子，一般投资者都谈虎色变，据悉当时阁下反获大利，请问其中奥妙 答世界股市瀑泻的一个星期，是我投机生涯中最具有刺激性的时刻。 问将快乐建立在他人的痛苦之上 答优胜劣汰，而且部署妥当不同应变计划，兵来将挡，足以应付不同形式的金融恐慌。 问87年10月19日感觉如何 答当时是星期一，我们清楚知道股市灾难性下跌情形与1929年股市暴跌前两日如出一辙，根据1929年的模式，我们准确地捕捉到该次股灾的机会，沽空期指而大获全胜。 问在什么时间平仓 答就在股灾当天，1987年10月19日收市的时间。 问大部分盈利均来自抛空期指。 答非也，债券的利润也相当可观，在股灾发生当天，我们买入历来最大手笔的债券好仓，当日债券波幅极大，令到自己也开始怀疑买入债券是否安全的做法。 问结果如何 答联邦储备局最后决定放松银根，债券狂升，令到我赢到漂亮的一仗。 （八）授与受同样令人喜悦 问其他出名炒家，喜欢开班受徒，阁下曾否效法，将投机心得传授于第二代 答义不容辞。 问动机何在 答我二十一岁时投身炒卖行列，幸得名师指点，得益非浅，因此内心感觉，应该将一技之长，传授给有缘份的人。 问成绩如何 答部分成绩甚为突出，部分则未如理想。 问投机成败是否与天份有关 答以前相信两者关系不大，但经过训练班的经验，我开始感到天分事实上非常重要。 问看来训练班令你感触良多。 答对，我知道自己最大的弱点在于过分乐观，包括以为可以轻而易举地令到他们也踏上成功之路。 问对于其他出入行的炒家，阁下可以提供什么忠告 答不可只集中注意力去赢取金钱，如何保障手上财富其实更加重要。 问十年或者十五年以后，阁下是否会在投机圈子之内继续作战 答除此之外，别无其他更值得我留恋的挑战。 第 7 章 不以报价机作为买卖基础的艾细高达 （一）设计电脑买卖程式 艾西高达在金融业内名头并不响亮，投资大众对他认识的不多。举例说，第一位出现在投机智慧栏的马加斯清清楚楚的说明，自己最初由失败的投机者摇身一变成为出色的职业炒家，艾西高达的指点迷津功不可没。1970年初艾西高达在一间大型经纪行工作，自行设计及发展一套电脑买卖的程式系统，由于管理层的多番打扰，成绩未如理想。艾西高达对自己满怀信心决定自行创业，为自己炒卖，同时管理小量的基金，根据自己设计的电脑买卖程式系统作出买卖的决策。由72年到88年成绩超人，以其中一个户口为例，五千美元开始，至88年为止，增长超过250000，如果将期间客户提款的数额拨出计算，增长率更高。艾西高达管理的基金长时间的高速成长，似乎尚无其他炒家可以与之比拟，史惠加访问马加斯的时候，马加斯大力推荐“你必须访问艾西高达，他不但是极出色的炒家，而且是极出色的思想家”。 艾西高达买卖的基础全部以电脑发出的讯息作为依据，报价机退避三舍。 艾西高达开始投机生涯，也难免尝尽酸甜苦辣，1960年末美国财政部停止出售白银，艾西高达认为此举将会导致白银价格上升，一心以为鸿福将至，开立期货户口，准备大展身手，在等候入市机会的时候，经受不住经纪的引诱，艾西高达沽空黄铜，结果最终以止损离场，金钱及信心同时惨受折磨。痛定思痛之余，精心等待买入白银的良机，可惜购入白银之后，银价开始回头下跌，消息利好，而价格反而回顺，其实是投资市场常见的事情，但对于当时的艾西高达来说，自然造成惨痛的经验，入市后不久再次止损离场。市场的变幻莫测，令到艾西高达深感诧异，百无聊赖之际，理查唐志仁发表议论，认为电脑的买卖系统，纯粹以跟随大势趋势作出买卖的决定，就足以在投机市场上大派用处取得胜利。 艾西高达出身于麻省理工学院电子工程系，但对于投机心理学极有研究，心理学方面的研究成果，对于炒卖成功，艾西高达承认占有重要地位。艾西高达过人之处，尚包括观察入微，及反应敏捷。举例来说，史惠加习惯将手表拨快，避免迟到。艾西高达在接受访问期间，便问“你将手表拨早若干时刻”艾西高达给人的感受不但炒卖成绩出众，兼且已经寻获生活真正意义，天下海阔天空，任我飞翔。 （二）英雄无用武之地 艾西高达首次与投机行业结下不解之缘，是在一间大型经纪行担任分析员，并且负责设计电脑买卖系统。由于艾西高达设计的电脑程式证实可行，经纪行通过数百名营业员向外界推销该套买卖程式，同时吸引数百万美元的资金，根据电脑讯息的指示进行买卖。在1970年代初期，几百万美元已经属于相当庞大的管理基金，可惜试验成绩并不理想，导致艾西高达毅然决定辞职，自行创业，理由甚为简单，管理阶层经常漠视电脑发出的买卖信号自作主张作出决策，结果便是炒得一团糟。下面举出一个典型的例子，糖价在五仙的价位，电脑分析系统发出买入讯号，管理阶层认为不宜冒险进货，最好在糖价回吐二十点的时候才购入，期糖的价格义无反顾，头也不回地继续上升，决策层认为不宜进货，最好在糖价回吐二十点才加入战斗。价位仍然上升，苦无买入的机会，最后决定等候回吐五十点才是适合的入货时机，三番四次的错过上车的机会之后，糖价突破九仙大关，决策者这时反而认为牛市形成，机不可失，为管理基金购入期糖合约，结果期糖随即见顶回落，电脑接着发出沽出的讯号，决策同事再次视若无睹，自然一败涂地。全无纪律的买卖方式，令到英雄无用武之地，艾西高达除了自行创业之外，再无其他对策。 问阁下毅然辞去分析员的工作，除了因管理阶层多方阻挠，令到基金成绩未如理想之外，可有其他原因 答有，管理层希望我修改电脑买卖程式，以增加买卖的频率，赚取较多的佣金。 问修改程式，是否是艰巨的工作 答易如反掌，但做的次数多，出错的机会也比较多，并非明智之举，若依照管理层的意愿去做，买卖成绩将会受到不良影响。 问公司明白你的苦衷吗 答刚好相反，管理层坚持要修改程式。 问道不同不相与谋 答为了对客户负责，我决定辞去分析员的工作，改任期货经纪，管理少量的户口。 问经纪生涯为期若干 答前后不过两年，最后转任基金经理。 问为什么 答担任经纪或多或少会为佣金着想，对客户来说，并不公平。担任基金经理，则纯粹靠真功夫创天下，要炒卖胜利才可以得到管理费及分红。 问仍以自己设计的电脑程式作为入市的根据 答对，但不断改良。 问管理基金的成绩，可否透露一二 答实际成绩，我暂时不打算公开，但其中一个户口可以作为代表，在1972年以五千美元开始，16年后赚取一千五百万美元以上，如果按照历年来户主提取的款项计算在内，成绩更加理想。 （三）天人合一 问阁下历年战绩非常突出，为何投资界的人士并无蜂拥而至要求加入 答非也，我经常收到加入基金的要求，但我甚少接纳新的户口。 问生意道门，也拒绝不理 答宾主之间的互相了解，才可能够合作愉快，因此对于要求加入的新客户，必须仔细调查，认为合适才接纳。 问审查的要点包括什么 答主要是客户对管理基金的态度，事实上，经理与客户的关系异常微妙，倘若客户对于短期得失过于关注，将会影响基金经理的表现。 问换言之，客户应该将眼光放在长期收益方面。 答对，如果客户能够充分支持我的买卖方式，以较长时间去衡量损益，可畅所欲为，自然事半功倍。 问开始时有多少客户参加 答大约六至七个，当时是1970年初期。 问最初的一批客户，尚有多少继续宾主关系 答四个。 问已经停止户口的损益如何 答其中一个客户赢了一千五百万美元，感到心满意足，提款后自己买卖。另外一位客户取得一千万美元的利润后决定归隐，在海边的地方购置房产，享受田园之乐。 问什么帮助你设计第一套程式买卖系统 答理查唐志仁的五日与二十日平均线交叉系统，及他的每周买卖制度，都是启发我的导师。事实上，今日小弟略有所成，唐志仁功不可没。 问也就是说，以第一套电脑程式买卖系统的平均线作为设计的基础 答对，以五日与二十日平均线交叉理论为主，略为经过修改，计算方式以EMA的办法处理。 问为何不用传统的方法计算 答EMA的计算方法较为简便，出错的机会较低，第一套买卖系统以平均线为主，但每一个炒家都会拥有其独特的性格，因此，必须因材施教，将买卖策略加以修改。 问未作更改之前，阁下与原始的系统是否可以相辅相成 答原来的买卖系统极为简单，但不容许作出越轨行为，因此经常出现个人的灵感与电脑的讯号互相矛盾的情形，令我感到非常困惑。 问最后终于以电脑讯号作为买卖的根据 答经过修改的电脑程式买卖系统加入了杰出炒家的买卖规则，足以信赖，与本人合作无间。 （四）失败的经验 问多年投机生涯当中，可有某一年的成绩较为差劲 答有，以1980年的表现最劣。 问道理何在 答商品期货以大牛市告终，而我的好友心态一时未能扭转过来，经常在低位买入，及尝试持有好仓，面对一面倒向下的市势，成绩自然未如理想。 问在此之前欠缺大型熊市的经验 答对，因此不得不以真金白银换取宝贵的教训。 问当时阁下的风险管理制度是否失去作用 答实际上，电脑分析系统指示暂时离场，而我则坚持继续作战，同时不断去寻找市势的顶点或者底点，结果在过度抛售的情况下，持续下跌，令我投资损失不菲。 问最后如何了断 答暂时停赛。 问对初入行的炒家，阁下可以提供什么忠告 答将投机资金交予出色炒家代为炒卖，同一时间选择自己喜欢的工作努力耕耘。 问阁下的买卖规则包括什么要点 答第一，减低损失，尽早投降； 第二，赢要赢到尽，有风驶尽帆； 第三，减低入市注码； 第四，遵守纪律； 第五，在适当的时间修改买卖规则。 问阁下谈到一方面要遵守纪律，另一方面则需修改买卖规则，两者之间，如何能够共存 答鱼与熊掌，必须兼得。 问在什么时间修订买卖戒条 答大部分时间我都会遵守纪律，根据既定规则。 问可曾有难于跟随既定规则的买卖经验 答遇到上述情况在没有应付方法的时候，便自动停赛放假去也，直至心情平静，可以循规蹈矩方再次投入战场。 问换言之，任何一个炒家，都不可能长期跟随既定的规则进行买卖 答第一，规则符合炒家的个性； 第二，日久生厌，是人之常情，因此作为杰出的炒家，买卖规则必须不断改进，才能取得出色的战绩。 问从事投机买卖，勇气是否重要 答非常重要。 问如何训练，才可能达到充满信心的阶段 答透过默想，沉思作战方法；训练潜意识，发展潜能，日久有功，效力自然显示。 问说来容易，是否可以轻易训练成功 答第一，要持之以恒； 第二，必须认真从事。否则将会变成做白日梦，必须分清楚灵感与空想之间的分别。 （五）趋势是你的朋友 问图表分析是否有助于投机买卖 答炒卖成功，跟随趋势行事，是必要的条件。正确分析图表，有利于认清市场的趋势，一如滑浪风帆，图表分析可以协助你认清水流的倾向及特点，顺势而行，无往不利。 问1987年的股灾，阁下战绩如何 答股灾当日，有所得利，而且整个月计算，甚至一年总和，我都站在胜利的一方。 问股灾对于阁下，全无影响 答月有阴晴圆缺，世事岂有完美，股灾当日，由于抛空了利率期货，略有亏损。 问跟随趋势买卖的炒家，87年股灾时表现如何 答大部分应有所斩获，最低限度，应该已经平好仓，避过大灾难。认真依章办事的，则会抛空期指和股票大获全胜。 问近年职业炒家日渐增加，市场走势，会否因而出现转变。 答与五年或十年之前比较市场倾向，依然故我，并无本质上的变化。 问阁下管理的基金日趋庞大，买卖张数增加，是否造成不便 答买卖张数较多，略有困扰，但如能得到能干的经纪协助，实际上困难不大。 问能干的经纪，要具备什么条件 答有经验，同时具备专业的态度，另一方面，与志同道合的炒家倾谈，也是有益及有建设性的事情。 问阁下战绩彪炳，卓然成家，对于市面其他顾问的意见，是否尚有兼顾 答透过经纪报刊及经纪专递的消息，我对大部分了然于胸。 问根据该等意见入市可有斩获 答大致来说，胜负均等，但部分专家有沾沾自喜的态度，可以断定将会惨败终场。 问投资通讯之类的刊物应该如何看待 答出色的炒家，专责炒卖，妙笔生花的撰写通讯，各尽所能，各取所需。 问言下之意，可以不理。 答对。 问在决定入市买卖之前，其他炒家的意见，是否要加以考虑 答完全不理，尤其是信心十足的意见，更加没有参考价值。市场老手只会说“看来机会甚高” 或类似判断，态度审慎，然而命中率甚高。 问在什么时候开始，阁下认为可以成为常胜将军 答长远以来，我都在两个心理状态之下来回跳动。 第一，我战无不胜；第二，以往佳绩，幸运成分居多。每当我信心十足的时候，接着便会出现一连串的败仗，惨不堪言。 问中国谚语说“满招损，谦受益”岂非大派用场 答是我的座右铭，不敢或忘。 （六）报价机可免则免 问对于通货膨胀、美元及黄金的长期走势，阁下看法如何 答通货膨胀是新陈代谢的必然阶段，世界货币最终下场是一文不值，黄金将会成为储藏的对象。 问杰出的炒家，天分是否重要 答一如出色的音乐家，或者运动员，天分是成功的重要条件，天分与成功炒家合而为一，根本分不开。 问天分与勤恳两者孰重 答难分难解。 问投资买卖与阁下的私人生活，如何配合 答事实上两者已经混为一体，我的生活便是不停的投资买卖。 问阁下办公室之内，似乎并无报价机的踪影 答设置报价机等于将老虎机设在写字台上，后果便是不停向老虎机奉献，直至山穷水尽。 问然则，又如何作出买卖的决定 答每日收市后，取得价位资料，交由电脑分析，然后制定入市的策略。 问阁下炒卖成功，市场分析及心理分析，两者重要性如何衡量 答心理分析是推动工作热忱，提高市势分析的素质的辅助行动，可以说，正确的心理分析是驾驶员，而市势分析，则是精确的地图。 问阁下对心理学素有研究，请问如何判断某人是成功的炒家 答成功的炒家，从事任何行业均有出色的表现。 艾西高达认为炒卖成功时，在市场取得应有的利润，至于失败的一群，输钱后可以四处诉苦，受到亲友的关怀，变相地透过输钱赢到同情，也算是胜利者。投机技巧未臻化境，而又想在投机市场分取一杯羹者，可求助于杰出的炒家，另一方面，潜心自学或者参加各类研讨会和投机理论课程，也是进步的途径。 第 8 章充满投机细胞的海特 （一）大器晚成 海特在大学期间，已开始对期货买卖感到兴趣，但正式投入炒家行列，其间过程甚为曲折。大器晚成是海特先生的写照。学业并不突出，毕业后从事多样化的工作，每一个岗位停留的时间都不长，滚动的石子永不留苔，自然难以期望会有什么出色的表现。1968年海特决定加入投机行业，第一个踏脚石是股票经纪，几年后成为全职期货经纪，入行十年之后，海特开始捕捉到市场的脉搏。定下进攻大计，成立明治投资管理公司，先后罗致了两大投资天才，分别是彼德马费士博士及米马戴文一位电脑专家。明治投资管理公司的投资策略重点在于平稳的增长，一两年的突出表现，反为次要，换言之，风险管理是首要的课题，1981年明治投资管理公司开始为客户管理资金，开始到1988年为止7年内平均每年获利增长30之上，最高增长率为60，任何连续六个月之内最高亏损只有0.15，如果以连续十二个月作为结算期，亏损也不超过1。由于战绩可人，明治投资管理公司旗下基金增长速度惊人，81年开始成立的时候，只有二百万美元参加，现时以累计至八亿美元。 海特加入投机生涯的途径非常迂回曲折，但海特的投机细胞慧根早种，在求学期间早已注定与炒卖行业结下不解之缘。海特其中一位恩师是大学一位极富幽默感的教授，业余兼职政府银行审核员，在例行审核期间，教授突然向银行总裁大叫一声，今次证据确凿看你往哪里逃银行总裁即时昏厥实际上，教授只不过与银行总裁开玩笑，当时帐目尚未发现欠妥的地方。其后戏言成真，银行帐目果然露出破绽，银行总裁做贼心虚成为破案的重要线索。该位教授谈笑风生，因此课程极受学生欢迎。授课期间，教授经常举出实例，介绍金融业各种类型的工具，包括股票债券期货等，教授声称世界上最疯狂的市场是期货市场，炒家只需付5的按金，便可以大炒特炒，而5的按金大部分均是借回来的资金顿时引起哄堂大笑，只有海特例外地沉默。付出5的按金便可以进行投机买卖，假如运用得当，自然可以利润倍增，海特心想期货市场是发达的捷径。事实上，期货市场的确遍地是黄金，技术高超自然可以一展所长，另一方面，水能载舟亦能覆舟，因此提高买卖技巧是重要的环节。 （二）永不改悔的走势派 问阁下入行之初，深信可以找到击败市场的方法，请问信心从何而来 答当时只订下宏愿，但经过多年的实战经验，我深信市场效率永远难以达到完美的地步。另一方面群众易犯的错误，不断重复出现 ，因此，只要方法正确必定可以突出重围。 问群众的错误包括什么 答数不胜数，例如经常更改电脑买卖制度，稍有失手就改用另一套买卖策略。电脑系统指示买入，三心二意地不愿依照讯号执行等等。每次参加研讨会，闲谈之间，总会听到事后孔明式的怨言我的分析系统表现极为准确，可惜我并没有依照执行，否则可以赢到历年来最大的胜仗。 问市场效率永远不会达到完善的地步，可有例子 答1637年荷兰的郁金香炒上5千5百荷兰盾的高价，然后暴跌至50荷兰盾，剩下百分之一的价值；1929年某股票上升到233美元，股灾之后股价只有31美元；1961年德州仪器公司股票由207美元急跌倒49美元，损失77。 问期货方面的例子 答80年白银升越50美元，然后跌至5美元，下跌90。 问阁下在投机市场堪称传奇人物，请问投入炒卖生涯之前从事什么工作 答最后一份工作是乐队经理，在一个周末有三个乐队同时进行录音，令我疲于奔命。因此决定投身自己最喜欢的行业，希望一展所长。 问选择什么途径 答尝试担任股票经纪。 问见工的时候有何奇遇 答难以遗忘的是负责面试的人装模作样地说我们只代客户买入蓝筹股。 问当时你对金融业务可能认识不深，是否了解蓝筹股的意义 答一无所知，面试完毕马上查找蓝筹股的起源，原来是出自赌场。 问何解 答蒙特卡洛赌场最大的筹码是以蓝色印制，因此引出来蓝筹股是代表第一线的业绩股。 问蓝筹股的意义有什么启示 答股票投资其实是赌博的一种。基于上述理由，我将股票分析的书抛到脑后，改而研究赌博入门的书籍。 问道理何处 答投资取胜关键在于如何提高取胜的机会，能够准确地计算出赔率便可以找到打败市场的方法，足以克敌制胜。 （三）面对现实 问在正式代他人管理基金之前，阁下曾经深切地试验，认为胜券在握，方才行动 答当然有，彼公司对于自行设计的买卖系统极有信心，在试验期间曾经尝试以不同的期间作为检验的基础，举例说，在任何一段连续六个月的期间内，成功率达到90。 问其他较长的期间试验的结果如何 答一年的期间成功率是97，或连续18个月的期间是100的取胜结果。 问过去七年内实际成绩可否公开 答胜出百分之九十。 问换一句话说成绩极为稳定。