投资组合保险策略的蒙特卡洛实证比较分析.pdf

收稿日期“ “ 基金项目国家自然科学基金项目 7 87 6 A B0 9 C 7 7 DEF G ; 7 0 1 0 D BC8 B HH H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H H “ 文章编号 * , * I 8 0 , Z 8 7 - NT 3[ , \ ; 0 7 D -] K 5 8 7 , ; 8 C0 W 6 7Q 7 8 7 G _ 8 6 G ;K 7 A A 5 A -F 0 7 D Z 7 6 A B -X ; 8 7 D ; 8 “ “ - ; 7 8 ‘ a b c d e f c g 7A ; h 8 0 9 0 U UV 1 V 0 6 A 9 0 1 0 7 5 6 8 7 G A 6 8 A D - 7 G 1 5 W 7 D J J K 0 1 W A 6 8 A D B -8V 0 6 A 9 0 1 0 8 1 5 D 6 0 i V 0 6 A 9 0 1 0 7 5 6 8 7 G A 6 8 A D B -i8 V 5 A 9 0 6 i8 6 W 2F 0A A 8 1 W A B0 9 A ; V 0 6 A 9 0 1 0 7 5 6 8 7 G A 6 8 A D - A ; i j 1 BB 1 W0 9 6 j B8 A i8 D 7h BC0 7 A 8 6 1 0 U5 1 8 A 0 7 - “W 8 A 86 8 7 W 0 U1 BD 7 6 8 A W h BA ; U5 1 8 A 0 7i 8 6 8 7 G 0 9 2 “ * I h 7 DA 8 j 78 A ; i j 1 BB 1 W 70 7 B 8 6 2K 78 W W A 0 7 -A 0G 0 UV 8 6 A ; 9 9 G A 0 9 A ; V 0 6 A 9 0 1 0 7 5 6 8 7 G A 6 8 A D -A ; 8 UV 8 6 8 U A 6 i 6 A 7A ; UV 6 G 8 1 A A 2F 0A A 9 BA ; 6 1 8 h 1 A B0 9 A ; V 0 6 A 9 0 1 0 7 5 6 8 7 G A 6 8 A D -0 7 ; 5 7 W 6 WA A A 0A ; U i 6 G 0 7 W 5 G A Wi A ;A ; 8 UC0 7 A 8 6 1 0 U5 1 8 A 0 7 - ; 0 i 7 DA ; 8 1 W A B 2Q 5 6 A ; 6 U0 6 -A ; G ; 8 6 8 G A 6 A G 0 9 A ; V 0 6 A 9 0 1 0 7 5 6 8 7 G A 6 8 A D i 6 8 7 8 1 B \ W 2 kl m n o d p b J J K A 6 8 A D B P F K J J A 6 8 A D B P /O J K A 6 8 A D B P M EN A 6 8 A D B P C0 7 A 8 6 1 0 U5 1 8 A 0 7U A ; 0 W 投资组合保险机制是伴随全球金融市场利率 急速下跌-股票市场波动加剧-投资者开始追求资 产的安全性-而不再盲目追逐高风险L高收益的情 况下产生的2当投资者将保障资产价值的安全性放 在第一位-把追求资产增值放在第二位时-投资组 合保险策略开始受到金融机构的广泛运用和重视2 目前在我国股市持续低迷的情况下-投资组合保险 策略也日益受到投资者的重视2 万方数据 投资组合保险策略 从投资组合保险策略的发展历程来看“组合保 险策略产生于复杂的选择权“但在实施过程中出现 了不少简化的保险策略“所以在操作上组合保险策 略大致可以分为两类一类是运用期权定价公式所 衍生出来的以期权为基础的投资组合保险策略 复制 性卖权 - * AB另一种则是依据 本身的风险承受能力“设定一些简单的参数所形成 的投资组合保险策略“如买入持有策略 3 * * 的一个简化在 实证研究上 2 03通常是用来与其他的投资组合 保险策略作比较之用’ K 样本选取与参数设定 本次投资组合保险策略实证设计为L期初按各 组合保险策略理论公式分配风险资产与无风险资 产并在持有期间按各策略的公式不断进行动态调 整至期末时根据投资组合的资产价值进行对比’ 其中风险资产收益率数据采用蒙特卡洛模拟方法 进行随机抽取’为便于进行比较分析各组合保险 策略在测试中采用形同的参数所有策略的期初资 产都设定为亿元在交易过程中计算交易成本并 在无风险资产中自动扣除同时将各策略的交易成 本单独列出并进行比较; M ’ K ’ - 蒙特卡洛方法的设定 本测试以N为周期通过蒙特卡洛方法随机 生成O G个收益率数据作为风险资产的周收益率 收 益 率 数 据 是 按 照 均 值 M ’M M GP O 和 方 差 M ’ M G H Q 来随机抽取其取值是借鉴G M M H年的上 证综合指数该指数G M M H年的周收益率的均值为 M ’ M M GP O 方差为M ’ M G H Q R’ 由于我国国债存在 久期风险并且在G M M P年上半年的债市行情波动 比较大因此本次测试无风险资产没有使用国债 而是使用一年期银行定期存款来代替并按G M M P 年上半年一年期定期存款利率 ’ S T计算’ 用同样的方法重复 M M次对各组合保险策略 进行测试’ K ’ K 调整方法的设定 常用的调整法有L 固定时间调整法’即选择一个固定的时间 定期调整投资组合的资产在风险性资产既保留定 资产的部位固定的时间可以是一小时U一天U一星 期或一个月当让越频繁的调整越能降低要保误 差但相对的提高了交易成本’ G 市场波动调整法’主要是依据市场行情波 动的理论值和实际值超过一个所设定的临界值采 取调整风险性资产和保留性资产的部位否则就维 持原本的投资配置’这是一种区间调整的方式其 目的是为了投资组合能够顺应市场情况作合适的 调整不会因为过多的调整造成交易成本过高或 是调整太少使得保险效果降低’ H 落差调整法’落差调整法的方式与市场波 动调整法的方式很类似但是其调整原则是依据当 风险性资产占总资产价值变动的理论值与实际值 超过某一临界值时才进行部位调整’ P 技术分析调整法’就是运用技术分析指标 如L移动平均U滤嘴法则等方式找出买卖时点来 决定投资组的资产配置比例’ 本测试采用按周进行调整的固定时间调整法’ K ’ V 参数的设定 测试中各策略都采用 O T的最低保险额度 即最低保险额为O M M万元’同时为了使风险资产 与无风险资产之间的变动性更大使对比的效果更 加明显本次模拟测试取较大的风险乘数 ’ O ’ * *策略中的固定要保比率W取M ’ O , * 策 略中提升率取M ’ O ’各策略的交易成本都按交易 额的M ’ O T计算’ V 实证分析比较 V ’ - 绩效的对比分析 图为P种策略期末资产价值对比图J从图 R数据来源L天相投资软件J OQH 第H期杜少剑等L投资组合保险策略的蒙特卡洛实证比较分析 万方数据 中可以直观地看出“在考虑交易成本的情况下 7 B7 9 C A 8 ; 4 4 9 A 9 D 7 A 7 5 4 7 表E F种策略相关统计 G H I J KE G L KM N H N O M N O P M Q RN L KR Q S TO U V K M N WK U N X Q T N R Q J O QO U M S T H U P KM N T H N K Y O K M 万元 策略 期末投资组合 价值的平均值 平均交易成本 期末投资组合 价值的标准偏差 4 4 9 A 9 D 7 A 7 5 4 7 ‘ 9 4 9 D ; b 4 9 5 6 7/ 01 A 7 5 c a - 直方图的比较分析 表\给出了2种策略的收益分布情况其频率 对比如图. -从表\和图.可以看出“与 ’ A 8 7 B C7 A D 7 ; C7 E 4 B 7; 4 7 F 7 ; 资产价值G 万元 H 策略 频率G次累积G I 策略 频率G次累积G I “ 策略 频率G次累积G I J KL策略 频率G次累积G I M M ’’ N /- N N O ’O O O’ N ’ ’ ’/ N/ N/ M/ MN/ , ’ ’ , M/ , - ,, -M- - ’ ’ M, / M O’ NN ’’ / ’ ’ NM /ON N’ O ’’ ’ , ’ / MM O’ ’O O,O M’ , , ’ / MN ,’’ /O O’ -M O ’ - /N N’ O O/N ’ ’ - O -’ ’’ ,N M ’ O M’ ’ -O ’ /O O’ ’ -O - ’ ’’ ’ ’ O M ’ ’ ’ ’ /O O ’ , ’ ’ ’ ’’ 其他 ’ ’ ’ ’ 图- 种策略的频率对比 P Q R ’ 0 7 “ 2 / . 0 ’ 5 7 0,23 4 5L ’ . 5 ’ C;’ 0 7 0 ; 5 7 0,Q’ - 0 5BR 2K 5 6 S7 4 6 / ; 7 7 / 07 0; / ’ 0 5 C’ 0K V/ 5 ’ 7 6 9 / .6 / . 9 / . ’ 0 5 “ 2 / . 0 ’ . ’ 5 8 7 5 ; 9 / . ’ ; ; 5 ’ ; / . 0 ’ ; / 0K 2T; ; 5 ’ “ 2A / . 9 / U\ . / S0\ [5 . 0 5 . 2,7 0 7 C C / ; 6 / . 9 / . ’ 0 5“ 2 B / 0 / C7 \ - 0 ’ C7 ;’ 0 U / 0 . / J P P P J O E P F E D 2 M责任编辑 邓群 ]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]] N 中国矿业大学学报_ ‘ a a b年第 c期被d e 收录论文M一N 论文题目第一作者 受限空间瓦斯爆炸反射波及对火焰传播的影响林柏泉 fffffffffffffffffffff 草原露天矿区草地沙化的遥感分析gg以霍林河矿区为例胡振琪 ffffffffffffffff 高性能防灭火三相泡沫的实验研究秦波涛 ffffffffffffffffffffffffff 开采煤层底板h四带i划分理论与实践施龙青 fffffffffffffffffffffffff 短壁机械化开采方法与煤柱稳定性研究刘克功 ffffffffffffffffffffffff 催化传感元件动态配对方法的研究童敏明 ffffffffffffffffffffffffff 合山超高有机硫煤中* 5 ,0 Q8 j 0 k7 U . l的赋存状态及意义赵峰华 ffffffffffffff 基于 A神经网络的城市道路交通安全评价研究杨天军 ffffffffffffffffffff 转换波地震资料处理的关键问题与解决方法李国发 ffffffffffffffffffffff 用,X \ m 1影像和劈窗算法反演山东半岛的地表温度毛克彪 ffffffffffffffffff 锈蚀框架边节点抗震性能试验研究戴靠山 ffffffffffffffffffffffffff 大巴山前晚二叠世g早三叠世的伸展构造研究张林 fffffffffffffffffffff 应用于地铁杂散电流腐蚀测量的硫酸铜电极实验研究李威 ffffffffffffffffff GHF 中国矿业大学学报第F O卷 万方数据