基于藏金于民的我国黄金储备战略研究.pdf

华东师范大学 硕士学位论文 基于藏金于民的我国黄金储备战略研究 姓名钟赟 申请学位级别硕士 专业金融学 指导教师周洁卿 20100501 摘要 牙买加体系建立后，国际货币体系进入黄金非货币化时代。黄金的非货币化 没有使黄金完全失去货币职能，只是使其货币职能受到削弱。非货币化后黄金的 货币职能主要体现为贮藏手段、支付功能、融资功能和投资避险功能。在刚刚 经历的国际金融危机中，黄金的这些货币职能表现地更为突出。黄金货币职能的 发挥使其在国际储备体系中仍然占有重要地位。由于我国黄金储备规模相对较 小，我国应该建立适合本国国情的黄金储备战略，积极寻求增加黄金储备的途径。 本文通过理论联系实际，系统分析了黄金的货币职能和黄金储备的重要作 用，采用定性分析和定量分析相结合的研究方法，分析了藏金子民相对于单纯依 靠央行储备黄金的优势，并结合藏金于民对国家宏观经济的调控作用论证了藏金 于民黄金储备战略选择的必然性。文章通过借鉴国外藏金于民黄金储备模式，对 比研究了印度和同本藏金于民的不同特点。印度的藏金于民模式以黄会消费为主 要特征，这主要跟印度的传统文化和宗教信仰有关；日本黄金市场的相对成熟决 定了其以黄金投资为主要特征的藏金子民模式。这两个国家不同的藏金于民模式 为我国藏金于民储备战略实旋提供了重要参考。 我国藏金于民的发展还处于初期探索阶段，制约我国藏金于民储备战略实施 的最大障碍是黄金投资需求的不足，藏金子民的进一步深化也需要国家制订相应 的引导政策。因此我国要加快黄金市场的发展，重点加强黄金市场环境建设，积 极开拓黄金投资产品，同时辅之以相关政策引导，鼓励居民进行黄金投资和消费， 这样才能确保藏金于民黄金储备战略的顺利实施。 关键词货币职能黄金储备藏金于民黄金市场 A b s t r a c t S i n c eJ a m a i c aS y s t e mi s e s t a b l i s h e d ，t h ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e mh a s e n t e r e dt h ee r ao fd e m o n e t i z a t i o no fg o l d ．G o l ds t i l lr e t a i n e ds o m ef u n c t i o n so fm o n e y a f t e rd e m o n e t i z a t i o n , i n c l u d i n gs t o r a g em e a n s ，p a y m e n tf u n c t i o n s ，f i n a n c ef u n c t i o n s a n di n v e s t m e n th e d g i n gf u n c t i o n ．I nt h el a s ti n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc r i s i s ，t h e p e r f o r m a n c eo fg o l d ’Sm o n e t a r yf u n c t i o n sw a sm o r ep r o m i n e n t ．S i n c eg o l ds t i l lh a s f u n c t i o n so fm o n e y , g o l dp l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei nt h ei n t e m a t i o n a lr e s e r v es y s t e m ． A st h er e l a t i v e l ys m a l ls i z eo fC h i n a sg o l dr e s e r v e s ，C h i n as h o u l de s t a b l i s hg o l d r e s e r v es t r a t e g yb a s e do ni t so w nn a t i o n a lc o n d i t i o n s ，a n da c t i v e l ys e e kw a y st o i n c r e a s eg o l dr e s e r v e ． T h i sp a p e ra n a l y z e st h ea d v a n t a g eo fi n d i v i d u a l so w i n gg o l dr e l a t i v et oc e n t r a l b a n kg o l dr e s e r v ei nt h eq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v er e s e a r c hm e t h o d s ，d e m o n s t r a t e t h ei n e v i t a b i l i t yo fc h o o s ei n d i v i d u a l so w i n gg o l da sg o l dr e s e r v es t r a t e g yt h r o u g h i n d i v i d u a l so w i n g g o l da c to nn a t i o n a lm a c r o e c o n o m y ．B a s e do nt h ef o r e i g np a t t e r n s o fi n d i v i d u a l so w i n gg o l d ，t h i sp a p e rc o m p a r a t i v e l ys t u d i e st h ed i f f e r e n tc h a r a c t e r so f I n d i aa n dJ a p a n ’Sp a t t e r no fi n d i v i d u a l so w i n g g o l d ．T h ep a t t e r no f l n d i a ’Si n d i v i d u a l s o w i n gg o l di sc h a r a c t e r i z e db yg o l dc o n s u m p t i o n ，a n dt h ec h a r a c t e ro fJ a p a np a t t e r ni s g o l di n v e s t m e n t ．T h ed i f f e r e n tp a t t e r n s o fi n d i v i d u a l o w i n gg o l d i nt h o s et w o c o u n t r i e sp r o v i d ei m p o r t a n tr e f e r e n c ef o rC h i n a ’Sg o l dr e s e r v es t r a t e g yb a s e do n i n d i v i d u a l so w i n gg o l d ． T h ed e v e l o p m e n to fC h i n a ’Si n d i v i d u a l so w i n gg o l di ss t i l la ta ne a r l ys t a g e ，t h e g r e a t e s to b s t a c l er e s t r i c t i n gt h ed e v e l o p m e n to fC h i n a ’Si n d i v i d u a l so w i n gg o l di st h e l a c ko fg o l di n v e s t m e n td e m a n d ．T h e r e f o r e ，C h i n as h o u l ds p e e du pt h ed e v e l o p m e n t o ft h e g o l dm a r k e t ，f o c u s o ns t r e n g t h e n i n gc o n s t r u c t i o no ft h e g o l dm a r k e t e n v i r o n m e n t ，a n da c t i v e l yd e v e l o pg o l di n v e s t m e n tp r o d u c t s ，a n dm e a n w h i l e ，w o r k o u ts o m er e l e v a n tg u i d ep o l i c yt oe n c o u r a g er e s i d e n t st oi n v e s ta n dc o n s u m eg o l d ． K e yW o r d F u n c t i o no fM o n e y G o l dR e s e r v eI n d i v i d u a l sO w i n gG o l dG o l d M a r k e t 鲑董硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 冉生欣副教授华东师范大学主席 吴信如教授华东师范大学 聂丹副教授华东师范大学 接于藏合于民的我困员会仳爷战略研究 导论 第一节选题背景及意义 2 0 0 8 年由美国次贷危机引发的国际金融风暴使全球经济遭受重创，作为主 要国际货币的美元也一度出现信用危机，以信用货币为核心的国际货币体系的不 稳定再次唤起了人们对黄金的重视。2 0 0 9 年世界经济开始走出衰退并缓慢复苏。 在如此动荡不安的全球金融环境背景下，黄金作为最后的支付手段，其保值避险 功能正得到淋漓尽致的发挥。黄金的这种区别于其它普通商品的金融属性，使得 它在当前黄金非货币化的环境下仍然倍受人们的青睐。黄金在各国央行的国际储 备资产中一直占有重要地位，世界主要发达国家中除日本外都持有大量的黄金储 备，其中美国、德国、法国、意大利的黄金储备占其外汇储备比例超过了5 0 ％。 我国到2 0 0 9 年底的央行黄金储备量为1 0 5 4 吨，这也是基于2 0 0 9 年央行宣布增 持4 5 4 吨黄金储备的基础上形成的。增持之后，黄金储备占外汇储备比例为 1 ．6 ％1 ，这与美国及欧洲发达国家相比，显然是很低的水平，而且这与我国的经 济实力也不相匹配。美国和欧洲主要储金国家在牙买加体系形成之初就建立了它 们现有的黄金储备规模，因而它们的黄金购买成本都很低。鉴于当前国际黄金价 格处于历史较高水平的原因，而且央行直接在国际市场购金也容易引起国际黄金 价格的高涨，我们应当积极寻求增加国家黄金储备的其它途径。 基于这样的背景下，本文提出实施藏金于民的黄金储备战略，所谓藏金于民， 是相对于央行储备黄金而言，通过黄金投资和黄金消费的方式实现黄金在民间的 储藏。首先，通过藏金于民，可以有效地缓解当前金价高企给央行储金带来的压 力，并节约央行储备黄金的成本。其次，藏金于民将为民众拓宽投资渠道，提供 保值和避险工具。最后，从长远来看，实施藏金于民可以有效增加我国黄金储备 规模，抵御当前信用货币体系下的信用风险，保障国家金融安全。本文拟在前人 研究成果的基础上，通过借鉴国外藏金于民的成功模式和经验，试图作出对我国 藏金于民储备模式的有益探索。 第二节国内外研究现状综述 近年来，国内外对黄金储备的研究并不多。S t e p h e nH a r m s t o n 1 9 9 8 [ 3 刀通过 ’数据引自世界黄金协会网站 w w w ．g o l d ．o r g 。 基于藏金于民的我国黄金储备战略研究 对美国、英国、德国、法国、日本五国黄金储备的研究，说明黄金储备在长期内 确实能起到价值储藏的作用，但由于黄金价格在短期内会有所波动，各国央行应 该结合自身情况，制定符合自己国情的黄金储备管理政策。T i m o m yG r e e n 1 9 9 9 [ 3 6 1 提出在黄金非货币化的背景下，各国央行应该加强黄金储备的流动性，适当 运用衍生工具实现黄金储备的保值增值。F o f f e s tC a P i e 2 0 0 4 p 5 】等人通过建立模 型证明了黄金是美元和同元汇率变动的对冲器，增加黄金储备能有效地降低外汇 储备的汇率风险，但其有效性的大小很大程度上依赖不可预测的政府政策和突发 事情。 国内方面，李江、王雁 1 9 9 9 [ 3 1 l 通过分析影响我国黄金储备总量的影响 因素，提出从发展黄金工业、将部分外汇储备转换为黄金储备、国际黄金市场借 金储备三个方面增加我国黄金储备的建议。肖云辉 2 0 0 1 【2 9 】从黄金非货币化 的角度分析了当前黄金在国际储备体系中的地位，认为黄金已不是货币稳定的基 础，各国央行减持黄金将是一种必然趋势，并因此造成黄金市场在相当长的一段 时间内的低迷态势。周洁卿 2 0 0 6 【l7 】主要从规避外汇风险的角度分析了增加 我国黄金储备的必要性，并对我国黄金储备的适度规模做出了积极探索，提出了 央行和民众储金同步发展、运用国家税收政策 主要通过遗产税 等途径增加我 国黄金储备。孙建华 2 0 0 8 【1 4 】针对当时国内流动性过剩问题，提出黄金储备 必须与外汇储备保持合理比例，黄金储备必须实施动态管理以发挥其货币调控功 能。景乃权 2 0 0 9 【9 】从金融安全的角度分析了黄金储备的重要作用，并提出增 加黄金储备，完善黄金市场的建议。陈小竹 2 0 0 9 [ 1 0 】通过分析国内外黄金储 备的历史、发展和现状，提出现阶段我国不宜大量增加黄金储备，而应该通过藏 金于民，藏金于市，藏金于地 资源 的方式间接增加我国黄金储备的建议。 而关于藏金于民方面的研究历史较短。在我国，虽然“藏金于民”这一概念 早在改革开放的初期就有学者提出，虞关涛 1 9 8 1 【3 2 l 就曾提出藏金于民的政 策建议，他认为通过藏金于民 央行向国内抛售黄金 一方面可以回笼人民币， 从而达到当时平抑物价的政策目标；另一方面藏金于民具有重要战略意义，国家 可以在危机时候调动民间的黄金资源，从而保障国家的金融安全。但是由于改革 开放初期我国外汇和黄金储备都非常紧缺，人们最关注的是如何增加我国的外汇 储备，直到近年了我国外汇储备实现超额增长，大家才开始研究如何建立合理的 国际储备体系，因而国内在藏金于民方面的研究也是近几年才出现的。王尧基 2 0 0 5 【2 4 】通过分析黄金储备在一国国际储备中的重要性，针对当时中国外汇 2 皋十藏会十民的我固黄金储备战略研究 储备超额增长并面临贬值损失的情况，提出在增加国家储金的同时，将部分外汇 储备转化为民间藏金，并重视发挥民间藏金对国际储备的替代作用。宋钰勤、罗 江 2 0 0 6 [ 1 9 】提出以减金于民推动藏汇于民，以缓解由我国外汇储备高速增长 带来的压力，并就藏金于民问题提出发行“央行金票”和直接利用上海黄金交易 所现有黄金产品两种实施途径。王酷 2 0 0 6 [ i s 】通过研究布雷顿森林体系崩溃 后黄金在美国货币政策中发挥的重要作用，提出我国必须通过藏金于民来充分发 挥黄金的货币政策职能，并提出通过商业银行代理居民在交易所内购买黄金的具 体措施。周洁卿 2 0 0 9 【l l 】认为实施藏金于民可以提高国家抵御危机的能力， 减轻国家外汇储备的压力，分担国家黄金储备负担，以及为央行调节货币政策提 供新的工具，并从实证角度分析了藏金于民对我国国际储备的替代效应，提出通 过商业银行的黄金业务来实现藏金于民的具体实施途径。 第三节本文的创新和不足之处 国内对于黄金储备的研究，大多是从优化我国国际储备结构，降t 氐 l - 汇储备 比例的角度去思考，认为当前黄金储备在国际储备中占比例太小，应当适当增加 黄金储备。笔者认为之前的研究中涉及的黄金储备都是狭义上的黄金储备概念， 它只是针对中央银行的黄金储备而言。本文试图从广义的角度去研究黄金储备， 也就是说，黄金储备除了包括中央银行的黄金储备外，还包括储藏于民间，国家 在必要的时候可以充分调动的黄金储备，而且在当前的国际经济形势下，国家应 该充分调动民间储金的积极性，以此提高国家的黄金总储备存量，这是本文的创 新之处。 但是，本文的研究也存在一些不足之处。首先是对国内民间藏金的相关数据 搜集较少，其次是对藏金于民的研究缺乏深度，希望以后的研究能够弥补这些不 足。 第四节本文的研究方法和结构 本文采用理论联系实际的研究方法，从理论层面分析了黄金的货币职能和黄 金储备的重要作用，并联系当前黄金非货币化的实际情况分析了黄金货币职能的 具体表现，结合我国黄金储备的实际情况和黄金市场现状论证了我国实施藏金于 民黄金储备战略的必然性。文章通过比较分析的方法研究了藏金于民相对央行储 备黄金的优势，并比较分析了印度和日本藏金于民模式的不同特点，从而为我国 基于藏合于民的我固黄会储备战略研究 藏金于民黄金储备战略实施提供重要参考。文章还采用了定性分析和定量分析相 结合的方法。定性分析贯穿了整篇文章思路架构，并为文章提供了理论铺垫；在 分析减金于民战略选择和我国黄金供求状况的时候，文章采用了定量分析的研究 方法，通过对相关统计数据的整理分析为定性分析提供了有力的支持。 本文的研究结构如下 导论部分介绍了本文的选题背景及意义、相关文献综述、本文的创新和不足 之处以及文章的研究方法和结构。 第一部分主要分析了黄金在不同历史时期的货币地位，并通过不同时期黄金 货币作用的表现形式说明了黄金由来已久的货币属性。 第二部分分析了黄金储备在国际储备体系中的重要作用，研究了选择藏金于 民作为我国黄金储备战略的主要原因，并从居民资产配置的角度论证了藏金于民 在我国的可行性。 第三部分通过实证分析研究了国外藏金于民黄金储备模式，对比分析了印度 和日本的藏金于民模式的不同特点，指出了我国的藏金于民发展中存在的主要问 题。 第四部分通过借鉴国外藏金于民的发展经验、结合我国藏金于民的发展现状 提出了相关建议及措施。 4 幕十藏金十民的我困黄金储备战略研究 第一章黄金的货币职能依然存在 在人类历史很长的一段时间罩，黄金都是法定货币。自从2 0 世纪7 0 年代牙 买加体系确立以来，美元不再与黄金挂钩，黄金也不再作为主要的国际货币流通， 国际货币体系进入黄金非货币化时代。然而，黄金的非货币化并非代表黄金与货 币彻底脱离关系，只是黄金的货币职能被弱化，黄金仍然行使着部分货币职能。 马克思主义的货币理论认为，货币的职能可以分为以下五种价值尺度、流通手 段、支付手段、贮藏手段和世界货币。黄金经历非货币化以后，仍然保留着贮藏 手段、世界货币和最后的支付手段的职能，因而我们认为黄金一直都在扮演着货 币的角色，只是在不同时期，其货币职能表现的强弱程度不一样而已。 第一节金本位制时期黄金货币职能的积极作用 在金本位制时期，黄金作为本位货币，行使着货币的所有职能，这些职能的 发挥对金本位制的平稳运行起到了关键的作用。本节通过分析金本位制时期黄金 的货币职能发挥对经济发展的重要作用，有助于理解黄金的货币金融属性，并为 文章后面黄金储备战略的提出提供理论依据。 一、金本位制度的形成及其基本特征． 金本位制是以黄金作为本位货币的货币制度，由于行使的是金币，也叫金币 本位制或完全金本位制。金本位制度有广义和狭义之分，广义的金本位制包括金 币本位制、金块本位制和金汇兑本位制，狭义的金本位制一般就是指金币本位制。 金本位制作为人类历史上第一个国际货币体系，且有如下特点2 一 由国家以法定重量和成色的黄金铸成金币，在市面上流通，其它金属 辅币和银行券可以自行兑换成金币或者等量的黄金； 二 黄金可以自由买卖、贮藏和出入国境，私人持有的金块可以交由国家 铸币机构铸成金币； 三 国家的货币储备和国际结算业务都使用黄金。 进入十九世纪以后，俄国、美国、南非、澳大利亚、加拿大先后发现了丰富 的金矿资源，黄金生产迅速发展，到十九世纪后半叶，黄金生产就超过了过去五 千年产量总和，这为人类进入金币本位时期奠定了坚实的物质条件，由于黄金产 量的增加，人类增加黄金需求有了现实的物质条件，以黄金生产力的发展为前提， 2 杨小佛、张望‘黄金投资知识读本，上海社会科学出版社，2 0 0 3 年，引用其对金本位制特点的概括。 5 桀于藏会于民的我困黄金储备战略研究 人类进入了一个金本位时期。货币金本位的建立意味着黄金从帝王贵族专有，走 向了整个社会的流通领域。 英国作为当时世界上最发达的资本主义国家，于1 8 1 6 年首先在国内颁布实 施金本位制的法令，但由于英法战争的影响，到1 8 2 1 年才真正实施该法令的规 定。1 9 世纪下半叶，其它资本主义国家纷纷效仿英国，开始实行金本位制度 见 表1 。到1 9 1 4 年第一次世界大战开始时已有5 9 个国家实行了金本位制。金本 位制虽时有间断，但大致延续到2 0 世纪的2 0 年代。由于各国的具体情况不同， 有的国家实行金本位制长达一百多年，有的国家仅有几十年的金本位制历史。 表1 主要国家实行金本位制的时间 资料米源I M F I n t e r n a t i o n a lF i n a n c i a lS t a t i s t i c s 1 9 5 2 1 9 7 2 二、黄金与物价稳定 在金本位制度下，黄金作为本位货币，对物价水平具有自动调节作用。马克 思在资本论中形象地把这种自动调节机制比喻为蓄水池。这一调节机制具体 表现为当由于大金矿的发现或冶炼技术的提高，黄金供给相对过剩导致金价下 降，物价上涨时，居民将会把手中持有的部分金币熔化，用于储藏或转为装饰用 途进入蓄水池，这时候流通中的黄金减少，物价自然会下降；当由于商品经济的 发展，导致黄金供给相对不足，金价上升，物价下降时，这时金币币值将高于其 作为黄金的价值，居民就会将储藏的金块或用于装饰用的黄金铸成金币，导致黄 金流出蓄水池，从而增加流通中的金币供应，使物价上升。这一自动调节机制的 有效运行的前提是蓄水池有足够的容量，当物价上涨时，蓄水池必须吸收多余的 金币，当物价下降时，蓄水池要能够释放足够的黄金。蓄水池的调节作用在短期 来看是有效的。长期来看，物价的稳定需要通过黄金供给量来调节。当物价上涨 导致蓄水池中黄金不断增加时，同时也增加黄金的生产成本，生产成本的增加会 导致黄金供给的减少，从而有助于在根本上抑制物价的上涨；当物价下降导致蓄 水池中的黄金流出时，同时降低了黄金的生产成本，从而使黄金供给量增加，新 6 皋十藏会于民的我圉鼓金储备战略研究 增加的黄金供给将对蓄水池形成有效的补充，最终使物价上升到正常水平。 理论上金本位制是不存在通货膨胀的，因为当通货膨胀发生时，短期来看， 自动调节机制会使多余的金币供给进入蓄水池当中，长期来看物价的上升会促使 黄金供应减少，进而使物价恢复到正常水平。但是，金本位制在实际运行过程中 仍然存在通货膨胀和通货紧缩的现象，从上面的分析中我们也不难看出其价格自 动调节机制存在的缺陷。首先是黄金供给弹性不足，当经济运行中需要更多的金 币供应时，黄金供给的增加受已探明的金矿存量和开采能力的限制。当黄金供给 长期不能满足金币需求时就会出现通货紧缩现象。其次，黄金供给的自动调节存 在较长的时滞，当物价上涨到较高水平时，可能还存在大量新探明并正在开采的 金矿，黄金供给仍然会增加，这就容易导致通货膨胀的发生。相反，当物价持续 下跌时，矿产黄金供给短期内难以满足对人们对金币的需求，就会出现通货紧缩 的现象。 表2 金本位制期间英美德法四国批发物价指数波动 ● ■ 资料来源R I C H A R DN ．C O O P E R “T h eG o l dS t a n d a r dH i s t o r i c a lF a c t sa n dF u t u r e P r o s p e c t s ”，B r o o k i n g sP a p e r so nE c o n o m i cA c t i v i t y ，1 9 8 2 总体来说，如表2 所示，金本位制时期物价水平相对稳定，黄金的自动调节 机制对保持物价稳定起到重要作用。据统计3 ，英国1 9 3 9 年的物价水平基本上和 3 米尔顿．弗里德曼论通货膨胀，中国社会科学出版社，1 9 8 2 年，引自第2 页。 7 慕十藏金于民的我国黄金储薪战略研究 1 7 3 9 年差不多，美国1 9 3 9 年的物价水平也和1 8 0 0 年大致相同。在这期间，物 价水平也有过上下波动，不过除了大规模的战争中及战后短期，物价水平在任何 一段长时期内，上下波动很少出现超过年率3 ％的情况。 三、黄金与国际收支平衡 金本位制时期，黄金作为本位货币的机制能够自动调节国际收支平衡。当一 国出现国际收支逆差时，就会引起黄金外流，从而导致国内货币供应量减少，物 价下跌，商品成本下降。这样本国商品在国际市场上的竞争力就会提高，外国商 品在本国市场的竞争力就会下降。于是进口将会减少，出口将会增加，从而扭转 国际收支逆差的局面。相反，当国际收支出现顺差时，就会引起黄金流入国内， 从而导致国内货币供应量增加，物价上涨，商品成本提高。这样本国商品在国际 市场上失去竞争优势，而外国商品在本国市场的竞争力提高，有利于进口，不利 于出口，从而改变国际收支顺差的局面。这一国际收支自动调节过程即是休谟所 提出的“价格一铸币流动机制“ 理论。我们看到，这一理论反映了以黄金为本位 货币的金本位制在调节国内物价水平的同时也起到调节国际收支平衡的作用。不 过，“价格一铸币流动机制”理论的前提条件是非常严格的。比如市场机制必须 统一完善，从而形成顺利的传导机制，以便随着黄金的流入和流出，国内货币供 给必须相应变化，价格水平也相应变化，这个理论以货币数量论为基础，同时也 就意味着各国的价格和工资调整必须具有充分的弹性，以致黄- 金的流动和货币供 应的变化都只作用于价格，而对充分就业状况没有影响。并且，相对价格水平变 化引起的进出口贸易流向的变化足以改变国际收支状况，即进出口商品在各国都 必须具有充分弹性。所有这些条件都非常关键，而在金本位制时期，这些条件也 只能大体上满足。 不过，“铸币一价格流动机制“ 并没有完全概括金本位时期国际收支平衡的 调节机制，在国际收支的自动调节机制中，除了相对价格调整机制以外，还有收 入调整和利率调整的机制在发挥作用。国际收支逆差除了引起黄金外流，还可能 由于出口收入的下降而直接引起总需求和国民收入水平的下降。这又会相应引起 进口支出水平的下降，于是缓解国际收支的失衡。特别是对英国而言，由于它在 当时的世界贸易体系中居于主导地位，英国的国内经济活动水平和收入水平的下 降若引起其进口需求的下降，能够降低世乔市场初级产品的价格，从而有利于缓 解英国的国际收支困难。如果英国的总需求和收入水平下降能够引起其国内投资 水平的下降，那么其进口支出水平将下降得更多。 基于藏金于民的我围黄金储备战略研究 另外，国际收支逆差形成黄金流失和国内货币供应减少后，还会形成银行信 用的紧缩和市场利息率水平的提高。银行信用的紧缩可以进一步抵制国内经济活 动的水平，有利于压缩进口需求。同时，利息率水平的提高有助于压低国内价格 水平，提高出口产品的国际竞争能力。而且，利率水平的提高还有助于吸引短期 资金的流入，而缓解国际收支困难。然而就利率调节机制而言，在金本位条件下 也不是完全自动进行的。英格兰银行在面临黄金流失时，其首要任务是提高伦敦 金融市场的利息率，以吸引国际资本流入平衡国际收支。而且英格兰银行的行动 非常迅速，因为英国的黄金储备相对于其国际贸易量是很少的。当时英格兰银行 使用的重要手段是提高英格兰银行贴现率。特里芬指出，英格兰银行贴现率的提 高在降价格水平提高英国产业国际竞争力的同时，还可以起到改善贸易条件的作 用。因为伦敦贴现市场的紧缩，减少了为英国进口商的存货提供的融资，于是迫 使进口商尽快清理存货并压缩进口。这样，利率提高对进口产品价格下降的影响 比对出口产品价格的影响要大，从而改善了英国的贸易条件，并且能更明显地改 善其国际收支。可见，利率调整机制在一战前的金本位时期也并非完全自由。但 重要的是，英格兰银行对市场利率的调控仍以对外平衡，即保持国际收支平衡和 英镑的自由兑换为首要目标。因而这种利率调整机制，与相对价格和收入调整机 制的效应是同方向的，并且还可能加强了相对价格和收入调整机制的作用。 第二节非货币化后黄金的货币职能变化 1 9 7 8 年，国际货币基金组织以多数票通过批准了修改后的国际货币基金 协定，删除了以前有关黄金的所有规定，宣布黄金不再作为货币价值标准，废 除黄金官价，黄金可以在市场上自由买卖。自此，布雷顿森林体系宣告彻底崩溃， 国际货币体系进入黄金非货币化时代。 一、非货币化后黄金在各国国际储备中的地位及其变化 黄金非货币化以后，黄金的货币职能被削弱，各国的黄金储备也发生了一些 变化。虽然黄金的货币职能被弱化，但黄金抵御风险和保值增值的功能一直受到 人们的重视，它在国际市场上的流通性、变现性与一般的信用货币相比仍然具备 绝对的优势。因此，黄金没有因为其非货币化进程而遭到各个国家的抛弃，黄金 非货币化后各国黄金储备的变化与黄金的货币职能弱化有关，也与各个时期各主 要信用货币的运行情况相关。在2 0 世纪7 0 年代黄金非货币化后的初期，受黄金 非货币化风潮的影响，世界各主要储金国家基本都减持了央行的黄金储备量，而 9 皋于藏会于民的我困黄会储备战略研究 一些黄金储备稀缺的国家如日本和印度刚乘机增持了部分黄金储备。进入2 0 世 纪8 0 年代后，基于对黄金保值增值和抵御通货膨胀能力的认识，各主要储金国 家央行基本停止了对黄金的抛售，其它黄金储备相对缺乏的国家则加大了黄金储 备的增持力度。到2 0 世纪9 0 年代，世界范围的通货膨胀水平普遍下降，部分国 家甚至出现通货紧缩的现象，由此造成人们在抵御通货膨胀方面的黄金需求下 降，各国增持黄金储备的热情了受到打击。特别是在9 0 年代中、后期，作为全 球主要国际货币的美元处于强势地位，信用货币的良好表现抑制了人们对黄金在 保值避险方面的需求。在这一背景下又有部分央行减持了其黄金储备，典型的有 英国、加拿大、荷兰、比利时和奥地利。从2 0 世纪黄金非货币化后整个一段时 间来看，大部分主要储金国家的黄金储备都有明显的下降，其中加拿大抛售的 6 0 0 多吨储备几乎是其全部的央行黄金储备量，比利时抛售的黄金也接近其央行 储备量的8 0 ％，而英国、荷兰和奥地利也抛售了将近一半的央行黄金储备量 见 表3 。 表3 部分国家黄金储备变化情况 单位吨 巨i 必1 9 7 2 1 9 7 9 1 9 8 51 9 9 01 9 9 51 9 9 71 9 9 8 2 0 0 0 美国8 5 8 4 8 2 3 08 1 7 08 1 4 78 1 4 08 1 3 88 1 3 78 1 3 7 德国 3 6 5 02 9 6 32 9 6 02 9 6 02 9 6 02 9 6 03 7 013 4 6 9 法国 3 1 3 2 2 5 4 7 2 5 4 62 5 4 62 5 4 62 5 4 7 3 1 8 43 0 2 5 意大利 2 5 6 22 0 7 52 0 7 42 0 7 42 0 7 42 0 7 42 5 9 32 4 5 2 瑞士 2 5 8 5 2 5 9 0 2 5 9 02 5 9 02 5 9 02 5 9 02 5 9 0 2 4 2 0 荷兰1 6 8 51 3 6 81 3 6 71 3 6 71 0 8 18 4 21 0 5 29 1 2 比利时 1 3 4 0 1 0 6 4 1 0 6 39 4 06 3 94 7 72 9 62 5 8 加拿大 6 8 36 9 0 6 2 64 5 9 1 0 6 9 6 7 7 3 7 英国 6 5 6 5 6 6 5 9 25 8 95 7 37 1 56 3 93 1 1 日本 6 5 67 5 47 5 47 5 4 7 5 4 7 5 47 5 4 7 6 3 奥地利 6 4 96 5 7 6 5 8 6 3 43 7 3 2 4 5 3 0 03 7 8 南非 5 5 83 9 4 1 5 1 1 2 7 1 3 21 2 41 2 4 1 8 3 西班牙4 4 3 4 5 44 5 64 8 64 8 6 4 8 6 6 0 85 2 3 印度 2 1 62 6 62 9 23 3 33 9 8 3 9 6 3 5 73 5 7 资料来源I M F I n t e r n a t i o n a lF i n a n c i a lS t a t i s t i c s ，2 0 0 3 l O 桀于藏会于民的我困荧会储备战略研究 各国黄金储备的变化总体上与国际经济和政治形势变化相关，世界经济稳定 增长，政治局势稳定时期，各国央行对黄金储备的需求下降，部分央行可能还会 抛售一定比例的黄金储备。当世界经济不稳定，或者出现经济危机时期，各国央 行对黄会储备的需求就会增加。不过具体到各个国家的黄金储备变化情况，其变 化的原因又是多种多样的。针对2 0 世纪黄金非货币化这段时期各主要储金国家 的黄金储备变化情况，这些国家的黄金储备变化主要表现为不定期的黄金抛售， 究其具体原因，归纳起来，可以分为以下几种情况 一 依托国内丰富的黄金矿产资源，通过抛售央行黄金储备节约储备成本。 基于这一原因抛售黄金的国家主要有南非和加拿大。这些国家自身为产金大国， 拥有丰富的黄金资源，但是黄金储备即不能生息，还会产生保管费用，出于当前 经济利益的考虑，它们认为国内的矿产资源为增加黄金储备提供了很好的保障， 因此长期持有大量的黄金储备是不经济的。出于这种原因抛售黄金的国家黄金减 持力度是最大的，黄金非货币化后，它们逐步减持了绝大部分的黄金储备。 二 通过抛售黄金储备改善国内财政状况，并进一步增加国际储备资产的 ； 效益和流动性。英国在进入9 0 年代末的黄金储备减持计划是这类情况的典型代 表。黄金非货币化后，央行不用为了国内货币运行稳定而保持黄金储备，一些国 家便利用央行已有的黄金储备配合国内财政政策目标的实现。1 9 9 9 年5 月7 日， 英国财政部宣布，为实现平衡政府财政的目的，英国将对外汇储备作了结构性调 整，于是在接下来的几年内英格兰银行出售了4 1 5 吨黄金储备换取外汇，并投资 海外债券市场，从而使储备资产的流动性和盈利性得到提高。 - - 欧洲一些拥有巨额黄金储备的国家，在黄金非货币化后出于国际储备 资产结构调整和欧共体相关货币政策的原因减持黄金储备。德国、法国、意大利 和瑞士等国的黄金储备变化就属于这种情况，这四个国家在牙买加体系确立之初 的黄金储备占世界黄金储备总量的比例超过了三分之一，在各自国际储备中所占 的比例也相当大。所以在黄金非货币化后，这些国家央行减持黄金的意愿也是比 较强烈的。而当时欧共体制订的相关货币政策也是支持央行减持黄金储备的， 1 9 7 9 年欧洲货币体系成立后，要求成员国提交2 0 ％的黄金储备来充实欧洲货币合 作基金 E M C F 以保持整个欧洲货币体系的有效运行。后来欧洲中央银行法 也规定，各成员国中央银行在向